电气自动化平台型企业，受益于智能家电与AI产业发展

事项： 公司于7月12日晚间发布公告称，根据公司战略规划及业务发展需要，公司拟使用自有资金2亿元对全资子公司浙江麦格米特电气技术有限公司（以下简称“浙江电气”）进行增资，全部计入注册资本。本次增资完成后，浙江电气的注册资本由2亿元变更为4亿元，由公司100%持股。本次增资不构成关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组情形。 国信电新观点：1）随着技术的不断发展应用，智能化已经成为提升家电产品核心价值的重要手段，中国家电市场智能家电产品的占比持续增长。智能家电电控产品融合了功率变换、逻辑控制以及变频控制技术，是家用电器实现智能化的核心部件。公司作为平台型技术研发企业，智能家电电控产品有望受益于智能家电渗透率提升带来的需求高增。2）AI及云计算快速发展带动服务器行业高速增长，为满足高算力、高功率密度的要求，电源作为影响服务器稳定性的关键零部件，结构设计及材料材质要求不断提高，具有研发及技术优势的企业份额有望提升。公司在服务器电源模块有深厚的技术积累，已为服务器国际头部企业实现长期供货，并持续深耕服务器电源国产替代市场，未来有望受益于服务器行业快速发展带来的电源需求高增；3）预计公司2024-2026年实现营业收入81/104/130亿元，同比增长20%/28%/25%；实现归母净利润7.3/9.0/11.0亿元，同比增长16%/23%/23%。当前股价对应PE分别为17/13/11倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为26.1-27.1元，对应2024年动态PE区间为18.0-18.7倍，较公司当前股价有9%-14%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 公司概况 公司介绍 深圳麦格米特电气股份有限公司是电气自动化领域硬件和软件研发、生产、销售与服务的⼀站式解决方案提供商，以电力电子及自动控制为核心技术，业务涵盖电源产品、工业自动化、新能源&轨道交通、智能装备、智能家电电控、精密连接六大板块。 2023年公司实现营业收入67.5亿元，同比增长23%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长33%。受益于智能家电电控及电源产品业务快速增长，2020-2023年公司营业收入CAGR约26%，归母净利润CAGR约16%。 分业务类型来看，智能家电电控产品及电源产品收入占比较大，合计占比约70%。其中2023年1）智能家电电控产品实现收入26.2亿元，占比39%；2）电源产品实现收入21.2亿元，占比31%；3）新能源及轨道交通产品实现收入7.1亿元，占比11%；4）工业自动化实现收入5.8亿元，占比9%；5）智能装备实现收入3.7亿元，占比5%；6）精密连接实现收入3.2亿元，占比5%。 分地区来看，2023年公司国内收入48.0亿元，占比71%，毛利率23%；海外收入19.5亿元，占比29%，毛利率29%。毛利率较高的海外业务收入比例由2020年的25%逐步提升至2023年的29%，带动公司毛利率上行。 历史沿革 公司成立于2003年，并于2017年于中小板上市。作为自主创新的科技型企业，截至2023年底公司拥有授权专利1,000余项，其中发明专利96项。经过多年的研发投入，公司建立了以电力电子及相关控制技术为基础的功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和自动化系统控制与通讯软件等三大核心技术平台，并继续向机电一体化和热管理集成方向拓展。通过技术平台的不断交叉应用，完成了在智能家电领域、工业电源领域、工业自动化和新能源汽车及轨道交通产品领域的多样化产品布局，建立了跨领域的生产经营模式，也不断丰富了相关新产品快速拓展的技术平台基础。 图1：公司历史沿革 股权结构 截至2024年3月31日，童永胜先生为公司控股股东、实际控制人，担任公司董事长兼总经理。童永胜先生与王萍女士系夫妻关系，两人为一致行动人，共同持有公司26.41%的股份。 表1：公司前十大股东明细（2024.3.31） 管理团队 表2：公司董事及高级管理人员的情况（2024.3.31） 公司业务 公司主营业务包括智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备及精密连接。 2023年公司实现营业收入67.5亿元，同比增长23%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长33%。受益于智能家电电控及电源产品业务快速增长，2020-2023年公司营业收入CAGR约26%，归母净利润CAGR约16%。 2024年一季度公司实现营业收入18.3亿元，同比增长17%，环比下滑3%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑14%，环比下滑6%，主要由于公司收入确认的季节性波动所致。 图2：公司营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 分业务类型来看，智能家电电控产品及电源产品收入占比较大，合计占比约70%。其中2023年1）智能家电电控产品实现收入26.2亿元，占比39%；2）电源产品实现收入21.2亿元，占比31%；3）新能源及轨道交通产品实现收入7.1亿元，占比11%；4）工业自动化实现收入5.8亿元，占比9%；5）智能装备实现收入3.7亿元，占比5%；6）精密连接实现收入3.2亿元，占比5%。 分地区来看，2023年公司国内收入48.0亿元，占比71%，毛利率23%；海外收入19.5亿元，占比29%，毛利率29%。毛利率较高的海外业务收入比例由2020年的25%提升至2023年的29%，带动公司毛利率上行。 表3：公司历年营业收入、毛利润及毛利率明细（亿元、%） 公司业务分析 公司专注于电能的转换、自动化控制和应用，主营业务包括智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备及精密连接。 一、电源产品 公司电源业务主要包括医疗电源、通信及服务器电源等网络能源产品、电力电源、工业导轨电源、光伏储能及充电桩核心部件、LED显示电源、显示设备相关电源及OA电源等产品。2023年，公司电源产品实现收入21.2亿元，同比增长13%；2021-2023年CAGR约为19%。2023年电源产品业务毛利率为24%，同比增长2pcts。 公司在电源产品领域经过多年积累，持续为爱立信、诺基亚、GE、飞利浦、魏德米勒、西门子、ABB、Cisco、Juniper、施耐德、EnerSys、特变电工、小米、长虹、创维等国内外知名企业提供产品和研发及生产服务。 图4：公司电源产品收入及增速（亿元，%） 图5：公司电源产品毛利率（%） 网络电源（通信电源及服务器电源）：通信电源为基站通信设备、光通信网络设备、宽带通信设备、程控和网络交换机、环境及监控设备等提供电源保障，是整个通信网络的关键基础设施。此外，公司在服务器电源模块有着长时间的技术积累，在为服务器国际头部企业长期供货的同时，国内服务器厂商对配套零部件全国产替代的趋势需求也逐步显现。公司已获得行业领先的国内服务器厂商的准入，后续将持续深耕服务器电源国产替代市场。 图6：公司通信电源产品示意图 图7：公司服务器电源产品示意图 医疗电源：电源产品和技术在医学成像、诊断、监控设备和治疗业务中发挥着至关重要的作用，故医疗电源具有高可靠性、稳定性、安全性和精度的特征。目前公司提供开放式电源、定制电源、电池包等零部件和针对超声影像设备、电动医疗床等的电源解决方案，客户以海外龙头企业为主。 平板显示\商业显示\LED及OA电源：公司作为显示电源的专业厂家，在国内外市场都有着较高的市占率，相关电源技术也在进一步向办公自动化（OA）设备延伸，办公自动化领域涉及打印机、复印机等。 2023年公司显示电源业务实现了稳健增长：日本OA市场开拓成果初显，OA电源2023年增势较好，核心客户项目进展顺利，为将来的订单批量增长奠定了基础；商显电源始终保持行业头部，业务发展持续稳步向前；公司还在PC电源领域有新的布局与发展，并已获得头部客户的供应商准入，助力核心客户的国产化需求，为公司低功率电源业务的后续增长打开新的增长极。 图8：公司医疗电源产品示意图 图9：公司显示电源产品示意图 光伏及储能核心部件：公司现已开始在工商业储能、便携储能等领域实现核心部件产品的批量供应，在手订单充足，坚持以服务B端客户为定位，持续扩大客户覆盖与销售规模。 充电桩：公司在充电桩领域坚持被集成战略，定位于做好充电模块，目前在国内市场实现乘用和商用多领域应用，同时瞄准欧美等海外市场进行前期布局。 图10：公司光伏及储能核心部件产品示意图 图11：公司充电桩模块产品示意图 二、智能家电电控产品 公司智能家电电控业务主要包括智能家用空调变频驱控系统，商用暖通空调驱控系统，空气源热泵驱控系统，热泵型洗干一体机驱控系统，及各类家电控制器；智能卫浴整机及组件系统等消费类产品。2023年，公司智能家电电控产品实现收入26.2亿元，同比增长25%，主要受益于海外新兴市场对变频家电的需求加大；2021-2023年CAGR约为29%。2023年智能家电电控产品业务毛利率为25%，同比增长1pcts。 图12：公司智能家电电控产品收入及增速（亿元，%） 图13：公司智能家电电控产品毛利率（%） 智能卫浴：智能坐便器主要分为智能马桶盖和智能一体机两个品类，相比普通马桶具有座圈加热、自动清洗、自动冲水、除臭杀菌、感应翻盖等功能，是卫浴智能化的代表单品。 变频家电：变频技术核心是变频器，是利用电力半导体器件的通断作用将固定频率电源变换为另一频率的电能控制装置，具有节能的优势。公司变频家电功率转换器等产品已成功应用于格兰仕变频微波炉、松下空调、新科空调、大金空调、VOLTAS空调、惠达卫浴等品牌产品。 图14：公司变频驱动与控制系统解决方案示意图 三、新能源及轨道交通部件 公司新能源及轨道交通业务主要包括新能源汽车电力电子集成模块（PEU）、电机驱动器（MCU）、车载充电器（OBC）、DCDC电源及轨道交通车辆空调电气部件等产品，并在车载压缩机、热管理系统核心部件等方向不断探索和突破。2023年，公司新能源及轨道交通部件实现收入7.1亿元，同比增长35%；2021-2023年CAGR约为62%。2023年新能源及轨道交通部件毛利率为23%，同比增长2pcts。 图15：公司新能源及轨道交通部件收入及增速（亿元，%） 图16：公司新能源及轨道交通部件毛利率（%） 新能源汽车：公司新能源汽车解决方案包括车载充电机，电机控制器，电动压缩机及控制器，热管理系统设计及零部件等。受益于公司产品品类的拓展，整车价值量不断提升。公司近年来持续拓展新能源汽车领域的新客户，现已与北汽新能源、零跑、吉利、金康、东风、一汽等整车厂客户建立合作。 另外，公司也在不断拓展下游应用场景，现已有乘用车、商用车、工程车辆及轻型电动车等多领域产品推出，可满足客户各类应用场景的需求，并已具备相应批量交付能力。 图17：公司新能源汽车解决方案示意图 轨道交通：公司为高铁、动车、城轨和地铁等轨道交通空调设备提供电气和电子部件，包括电动压缩机、空调控制器、电机驱动器及空调电控柜。 图18：公司轨道交通解决方案示意图 四、工业自动化 公司工业自动化业务主要包括变频器、伺服、PLC（可编程逻辑控制器）、液压伺服泵、直线电机、编码器等产品。2023年，公司工业自动化产品实现收入5.8亿元，同比增长54%；2021-2023年CAGR约为47%。 2023年工业自动化产品业务毛利率为33%，同比增长4pcts。 图19：公司工业自动化产品收入及增速（亿元，%） 图20：公司工业自动化产品毛利率（%） 变频器：一种改变电机的供电频率控制交流电机转速，从而实现对电机精确控制的节能电子设备，可广泛应用于风机、水泵、卷筒机、机床等设备中。 PLC（可编程逻辑控制器）：PLC是一种采用一类可编程的存储器，用于内部存储程序，执行逻辑运算、顺序控制、定时、计数与算术操作等面向用户的指令，并通过数字或模拟式输入/输出控制各种类型的机械或生产过程。