AI赋能终端，打造智能产品平台型企业

华勤技术（603296） 公司覆盖 AI赋能终端，打造智能产品平台型企业 2024-09-24 报告日期： 投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 业务条线稳健成长，打造智能产品平台型企业 华勤技术是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务 收盘价（元）46.19 近12个月最高/最低（元）87.00/42.84 总股本（百万股）1,016 流通股本（百万股）244 流通股比例（%）23.97 总市值（亿元）469 流通市值（亿元）112 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 34% 17% 1% -16% -33% 华勤技术沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyb@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 的平台型公司，主要服务于消费电子手机及个人家庭数字终端、笔记本电脑、数据服务器、汽车电子等市场领域。公司经营稳健，产品条线逐步扩张，从最初的手机产品出发，逐步拓展至平板、笔电、可穿戴及服务器领域，收入规模得以快速扩张，2019年至2023年，公司的营业收入分别为353亿元、599亿元、838亿元、926亿元、853亿元，2019年至2023年，收入复合增长率约24.7%；利润层面，公司归母净利润从2019年的5.1亿元增长至2023年的27.1亿元，复合增长率约为52.1%。公司保持高强度研发投入，2018年至今研发费用率始重保持4%以上，2024年上半年研发投入达22.8亿元，研发费用率达到5.8%。 AI赋能终端产品，多方向发力推动成长 2023年以来，以ChatGPT为代表的生成式AI应用引发算力需求爆发式增长，推动AI产业进入快速成长期，生成式AI技术的发展有望逐步提升对手机、笔记本电脑等终端的算力需求，推动消费电子产品的创新迭代，培育消费电子产品新的增长点，未来消费电子行业需求有望逐渐复苏。智能手机方面，苹果2024年9月发布iPhone16系列新机，搭载全新的A18系列芯片，且配备了更大容量的DRAM，新机均已具备支持AI应用的能力；安卓系即将进入密集的旗舰新机发布期，如同几年前各家厂商在光学赛道的创新迭出，可以期待安卓系在AI功能上开启新一轮竞赛，华勤作为智能手机ODM头部厂商，有望显著受益于产业趋势。PC方面，AIPC的更新或将给华勤带来更多的机遇，相较于其他笔电ODM大厂，我们认为华勤的优势在于可以将手机等产品领域的先进技术应用到PC产品中，目前华勤技术笔记本电脑ODM业务跻身进入全球前四，市场份额不断扩大。公司AIPC多款产品陆续量产发货，未来随着AIPC渗透率提高，公司凭借硬件和软件综合能力带来的产品和服务竞争力会不断提升产品价值，从而带来业绩的持续增长。服务器领域，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平。公司已经与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现产品发货和销售收入。公司数据产品业务已经实现AI服务器、通用服务器、存储服务器、交换机产品等全栈式产品出货。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.4、36.2、41.2亿元，对应的EPS分别为2.99、3.57、4.06元，对应2024年9月24日收盘价PE分别为15.5、13.0、11.4x。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；客户拓展不及预期；AI服务器进展不及预期；收购不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入85338 102371 121408 139833 收入同比（%）-7.9% 20.0% 18.6% 15.2% 归属母公司净利润2707 3038 3624 4123 净利润同比（%）5.6% 12.2% 19.3% 13.8% 毛利率（%）11.3% 11.2% 11.3% 11.0% ROE（%）13.0% 12.8% 13.2% 13.1% 每股收益（元）3.97 2.99 3.57 4.06 P/E20.13 15.45 12.95 11.38 P/B2.77 1.98 1.72 1.49 EV/EBITDA14.08 8.90 6.46 4.80 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1智能产品平台型企业6 1.1业务条线稳健扩张6 1.2经营情况平稳增长10 1.3股权集中，高管稳定12 2AI赋能终端产品，多方向发力推动成长14 2.1智能手机开启AI纪元14 2.2AIPC带来新的变革机遇19 2.3服务器成为新的增长引擎22 盈利预测25 风险提示：25 财务报表与盈利预测26 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司研发中心布局7 图表3公司制造基地布局7 图表4全球智能手机ODM/IDH厂商份额8 图表5华勤技术产品覆盖范围9 图表6华勤技术历年收入情况10 图表7华勤技术历年利润情况10 图表8华勤技术历年收入情况10 图表9华勤技术历年利润情况10 图表10华勤技术分业务营收情况（单位：亿元）11 图表11华勤技术分业务毛利率情况（2019-2022年）11 图表12华勤技术历年研发费用情况（单位：百万元）11 图表13华勤技术研发人员占比（单位：%）11 图表14华勤技术前十大股东情况（2024年中报）12 图表15华勤技术高管情况（2024年中报）12 图表16华勤技术拟收购易路达控股13 图表17全球智能手机季度出货数据14 图表18中国大陆手机季度出货数据14 图表19苹果A系列芯片NPU算力15 图表20苹果M4芯片15 图表21苹果M系列芯片NPU算力15 图表22通过描述生成影片16 图表23苹果系统接入GPT帮助写作16 图表24MTK的NPU性能逐步提升16 图表25高通8GEN3NPU性能情况16 图表26搭载AI功能的机型首销情况17 图表27小米14ULTRA在影像系统引入大模型17 图表28OPPO引入的AI功能17 图表29VIVO的蓝心大模型17 图表30三星S24系列引入的AI功能17 图表31智能手机ODM行业份额18 图表32全球PC出货量19 图表33PC市场份额情况19 图表34中国市场AIPC占比预测19 图表35中国市场PC出货量预测19 图表36INTEL对AIPC的定义20 图表37AMD为AIPC准备的硬件基础20 图表38笔记本市场CPU/SOC类型市场份额20 图表39高通基于ARM指令集的PC芯片XELITE20 图表40搭载NPU的PC渗透率21 图表41搭载AI的PC渗透率趋势21 图表42华勤技术高性能计算业务收入（单位：亿元）21 图表43笔记本电脑代工厂商份额情况21 图表44AI服务器出货量预测22 图表45AI服务器主要需求来源22 图表46全球AI服务器市场规模（单位：亿美元）22 图表47北美四大云厂商CAPEX情况（单位：百万美元）23 图表48中国通用算力规模及预测（单位：EFLOPS）23 图表49中国智能算力规模及预测（单位：EFLOPS）23 图表50华勤通用服务器产品24 图表51华勤AI服务器产品24 图表52华勤网络交换机产品24 图表53华勤边缘MEC产品24 1智能产品平台型企业 1.1业务条线稳健扩张 华勤技术是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，属于智能硬件ODM行业，主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司，如三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等。公司产品线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴（包含智能手表、TWS耳机、智能手环等）、AIoT产品（包含智能POS机、汽车电子、智能音箱等）及服务器等智能硬件产品。 公司深耕智能硬件ODM行业十余年，依托自身的研发设计、系统软件开发、工程测试、供应链资源整合、生产制造和品质管理能力，紧抓全球电子信息产业专业化分工、智能硬件成为万物互联时代重要的数据流量及服务入口的发展契机，致力于构建以智能手机为中心，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器等共生发展的多品类智能硬件平台。当前，公司已经发展成为具备先进的智能硬件研发制造能力与生态平台构建能力，并在全球消费电子ODM领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的大型科技研发制造企业。 图表1公司发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 研发方面，公司在全国设有五大研发中心，当前拥有超过万人的经验丰富的研发团队，2023年研发投入超过45亿元。制造方面，公司长期坚持“多基地制造+柔性生产交付”模式，打造了南昌和东莞两大制造中心，在印度、印度尼西亚、越南以股权投资的方式战略布局了海外制造基地，拥有业内领先的生产制造能力；并自主研发了契合公司经营模式的智能制造信息系统，致力于提高制造中心的智能化和自动化水平，不断提高生产效率和产品质量。运营方面，公司建立了从客户需求到研发、采购、生产、运营，再到最终交付与全生命周期管理的端到端的数字化系统，将全链条纳入到数字化管理体系中，尤其高度重视供应链管理的信息化投入，节约了运营成本，提高了运营效率。 图表2公司研发中心布局 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表3公司制造基地布局 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司的产品线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT硬件、汽车电子及服务器等硬件产品。在智能手机ODM/IDH领域，公司已成为三星、OPPO、小米、vivo、联想和索尼等多家国内外知名终端厂商的重要供应商，与各终端厂商建立了稳定的上下游合作关系。根据咨询机构Counterpoint数据，华勤技术2023年保持约28%的市场份额，稳居全球智能手机ODM/IDH行业第一。在平板电脑领域，在客户、工艺、供应链方面都能与智能手机业务形成协同优势，公司目前已进入国际一线平板电脑品牌供应链，是平板电脑ODM领域的全球头部企业。 图表4全球智能手机ODM/IDH厂商份额 资料来源：Counterpoint，华安证券研究所 在个人电脑领域，公司已实现全栈式个人电脑产品组合，包括笔记本电脑、一体机和台式机等。公司将手机等产品领域的先进技术应用到PC产品中，不断提升研发效率至行业领先地位，目前华勤技术笔记本电脑ODM业务跻身进入全球前四，市场份额不断扩大。AIPC多款产品陆续量产发货，未来随着AIPC软硬件生态不断成熟，AIPC渗透率会逐年提高，公司凭借硬件和软件综合能力带来的产品和服务竞争力会不断提升产品价值，从而带来业绩的持续增长。 在智能穿戴领域，公司已在智能手表、TWS耳机、智能手环等领域进入多家知名品牌厂商的供应链。公司穿戴产品研发团队拥有构建跨平台穿戴软硬件开发能力，随着血糖、血氧检测等健康功能在智能穿戴设备的渗透率的提高，AI功能在TWS耳机的应用带来更好的用户体验，全球穿戴产品市场有望保持增长。作为行业头部厂商，公司拥有的优质客户资源及技术领先优势将在行业繁荣时期获取更多的份额。 在AIoT领域，公司设计生产了智能家居、音频产品、VR、游戏产品等新兴智能硬件产品，并对多家知名终端厂商实现出货。公司在智能家居领域，家居控制、IPCamera已经有多款产品在海外上市；此外，公司已实现消费类音频产品全栈布局；公司在VR、游戏领域不断突破核心项目，与客户合作开发的产品出货量保持稳定的增长。 在数据产品业务领域，经过数年潜心研发和技术积淀，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平。公司已经与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现产品发货和销售收入。公司数据产品业务已经实现AI服务器、通用服务器、存储服务器、交换机产品等全栈式产品出货。 在汽车电子领域，公司目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全 栈式自研能力，以及通过车规认证的制造中心。在