6月保费点评：人身险NBV预期改善，财险增速稳健

证券研究报告|行业点评报告 2024年07月18日 6月保费点评：人身险NBV预期改善，财险增速稳健 保险Ⅱ行业评级:推荐 事件概述: 各上市险企陆续发布月度保费公告，2024年前6月累计原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（4,896亿元，+4.1%）、中国平安（4,813亿元，+4.7%）、中国人保（4,273亿元，+3.3%）、中国太保（2,662亿元，+2.4%）、新华保险（988亿元，-8.4%）、阳光保险（764亿元，+12.7%）；2024年6月当月原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（730亿元，+3.2%）、中国平安（815亿元，+11.4%）、中国人保（792亿元， +9.9%）、中国太保（520亿元，+4.5%）、新华保险（203亿元，+3.2%）、阳光保险（116亿元，+21.3%）。 分析与判断: ►人身险：上半年各险企保费增速分化，NBV有望受益于价值率改善。 2024年1-6月，各上市险企人身险业务累计保费同比增速从高到低分别为中国平安（+5.0%）>中国人寿 （+4.1%）>中国人保（+2.4%）>中国太保（-1.2%）>新华保险（-8.4%）；2024年6月，各上市险企人身险业务单月保费同比增速从高到低分别为中国人保（+27.2%）>中国平安（+14.7%）>中国人寿（+3.2%）>新华保险 （+3.2%）>中国太保（+2.3%），五家A股上市险企6月合计保费同比增速为7.6%，其中新华保险自年初以来 单月保费首次实现正增长。2024年上半年，中国平安和中国人保人身险业务累计保费实现正增长主要系续期业务拉动。2024H1平安人身险新单保费同比-5.2%，其中个人业务新单同比-5.7%；平安人身险续期保费同比 +9.6%。2024H1人保人身险长险新单保费自开年以来同比持续下降，2024年上半年累计同比-15.4%，其中趸缴新单同比-18.1%，期缴新单同比-12.3%；人保续期保费同比+22.0%。太保寿险2024H1代理人渠道新单保费同比 +3.4%（其中期缴新单同比+4.0%），银保渠道新单保费同比-29.7%，我们预计主要系趸缴业务收入下降。各险企在代理人渠道高质量转型和银保渠道报行合一下，我们预计价值率将迎来改善，进而驱动2024上半年NBV保持双位数增长。 ►财产险：上半年保费增速改善延续，车险和非车均稳健增长。 2024年1-6月，各上市险企财产险业务累计保费同比增速从高到低分别为：中国太保（+7.7%）>众安在线 （+5.3%）>中国平安（+4.1%）>中国人保（+3.7%）；2024年6月，各上市险企财产险业务单月保费同比增速从高到低分别为：中国太保（+8.0%）>中国平安（+6.4%）>中国人保（+6.1%）>众安在线（-12.5%）。其中老三家6月合计保费收入同比增速为6.5%，环比（4/5月增速分别为1.5%/5.1%）继续改善。 从细分险种数据来看，车险方面，2024H1中国平安/中国太保/中国人保车险保费累计同比 +3.4%/+2.8%/+2.5%，其中6月当月人保车险保费同比增速环比下滑（5/6月增速分别为4.4%/1.8%）。非车险方面，2024H1中国太保/中国平安/中国人保非车险保费累计同比+12.3%/+5.3%/+4.6%，6月当月人保非车险同比+9.2%，较5月提升4.9pp，其中单月意健险/农险/责任险/企财险/信用保证险/货运险同比增速分别为12.0%/9.7%（增速+12.5pp）/3.2%/6.8%（环比+12pp）/11.4%（环比+20.2pp）/34.3%（环比+29.4pp）。根据应急管理部披露的数据，2024年上半年我国自然灾害以洪涝、地质灾害、干旱、风雹、低温冷冻和雪灾为主，各种自然灾害共造成全国3238.1万人次不同程度受灾；农作物受灾面积3172.1千公顷；直接经济损失931.6亿元，同比大幅增加（2023年上半年直接经济损失382.3亿元），我们预计今年上半年受赔付增加影响各险企COR将有所增加。 投资建议: 负债端，受益于各险企在代理人渠道高质量转型和银保渠道报行合一驱动价值率改善，我们预计各险企2024年上半年NBV有望超预期；部分险企在7月开始下调增额终身寿产品预定利率，新单销售端及成本端均有 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 望迎来改善。目前寿险负债端保持高景气，资产端弹性充足，有望充分受益于未来资本市场的改善，继续看好寿险板块的投资价值。 风险提示 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2022A EPS(元)2023A2024E 2025E 2022A 2023A P/E 2024E 2025E 601318.SH 中国平安 42.29 买入 6.36 4.84 6.65 7.60 6.65 8.74 6.36 5.57 601628.SH 中国人寿 32.10 买入 1.14 0.75 0.90 1.04 28.28 42.98 35.68 30.84 601601.SH 中国太保 29.32 买入 3.89 2.83 3.20 3.31 7.55 10.35 9.18 8.85 601336.SH 新华保险 30.84 买入 6.89 2.79 3.76 4.48 4.48 11.04 8.20 6.89 601319.SH 中国人保 5.38 买入 0.57 0.51 0.59 0.66 9.44 10.55 9.09 8.20 经济增长不及预期；资本市场波动风险；寿险转型低于预期；自然灾害加剧风险。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价日期为2024年7月17日分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 图12024年各上市险企原保费同比增速拆分 公司名称 2024年1月2024年1-2月 累计同比2024年1-3月2024年1-4月 2024年1-5月 2024年1-6月 2024年1月 2024年2月 当月同比 2024年3月2024年4月 2024年5月 2024年6月 人身险业务中国人寿 2.2% 2.8% 3.2% 3.9% 4.3% 4.1% 2.2% 5.3% 4.4% 11.6% 7.7% 3.2% 太保寿险 -14.7% -9.3% -5.4% -3.5% -2.1% -1.2% -14.7% 7.4% 4.7% 12.3% 7.4% 2.3% 平安寿险及健康险 -2.2% 0.0% 1.2% 2.1% 3.3% 5.0% -2.2% 7.0% 5.1% 6.3% 10.4% 14.7% 平安人寿 -3.9% -1.1% 0.9% 1.9% 3.2% 5.1% -3.9% 7.8% 8.2% 6.7% 10.6% 16.2% 平安养老 75.4% 39.2% 1.5% -0.8% -0.2% -4.2% 75.4% -14.1% -36.2% -11.0% 3.8% -27.0% 平安健康 5.2% 5.7% 10.7% 12.0% 11.8% 13.0% 5.2% 7.4% 26.7% 17.6% 11.0% 19.7% 人保寿险及健康险 -15.3% -11.9% -3.7% -2.3% -0.7% 2.4% -15.3% -0.8% 31.2% 9.7% 17.0% 27.2% 人保人寿 -18.5% -16.8% -8.2% -5.9% -3.6% 0.3% -18.5% -10.4% 34.8% 23.6% 23.0% 30.1% 人保健康 -4.5% 2.4% 8.2% 6.0% 5.9% 7.4% -4.5% 18.2% 25.1% -4.2% 4.6% 19.9% 新华保险 -15.0% -14.6% -11.7% -11.7% -10.9% -8.4% -15.0% -13.2% -4.4% -11.6% -6.2% 3.2% 阳光寿险 1.5% 1.4% 5.4% 6.6% 9.8% 12.9% 1.5% 1.2% 22.4% 13.7% 35.5% 36.5% 财产险业务 人保财险 2.7% 1.0% 3.8% 2.8% 3.1% 3.7% 2.7% -1.6% 7.8% -1.4% 4.4% 6.1% 平安财险 1.1% 1.0% 2.8% 3.1% 3.5% 4.1% 1.1% 0.9% 5.9% 4.1% 5.3% 6.4% 太保财险 8.9% 6.2% 8.6% 7.8% 7.6% 7.7% 8.9% 1.6% 12.7% 4.7% 6.7% 8.0% 阳光财险 26.8% 20.9% 18.3% 16.3% 14.8% 12.4% 26.8% 11.7% 13.8% 10.3% 9.1% 2.5% 众安在线 19.9% 15.9% 18.1% 14.7% 10.5% 5.3% 19.9% 11.6% 22.3% 6.3% -2.1% -12.5% 上市集团 中国人寿 2.2% 2.8% 3.2% 3.9% 4.3% 4.1% 2.2% 5.3% 4.4% 11.6% 7.7% 3.2% 中国平安 -1.4% 0.3% 1.6% 2.4% 3.4% 4.7% -1.4% 4.9% 5.4% 5.4% 8.5% 11.4% 中国人保 -5.5% -4.1% -0.2% 1.3% 1.9% 2.4% -5.5% -1.4% 8.2% 0.9% 7.1% 4.5% 中国太保 -7.5% -3.9% 1.3% 1.0% 2.0% 3.3% -7.5% 4.9% 12.2% 8.1% 6.6% 9.9% 新华保险 -15.0% -14.6% -11.7% -11.7% -10.9% -8.4% -15.0% -13.2% -4.4% -11.6% -6.2% 3.2% 阳光保险 6.1% 5.5% 8.7% 9.3% 11.3% 12.7% 6.1% 4.0% 18.9% 12.4% 23.7% 21.3% 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 中国人寿 中国人保 中国平安 新华保险 中国太保 五家合计 100% 50% 0% -50% 中国人寿 中国人保 中国平安 新华保险 中国太保 五家合计 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 图2上市险企人身险业务累计保费收入同比增速图3上市险企人身险业务单月保费收入同比增速 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 40% 30% 20% 10% 0% 中国平安 中国人保 中国太保 众安在线 60% 40% 20% 0% -20% 中国平安 中国人保 中国太保 众安在线 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 图4上市险企财险业务累计保费收入同比增速图5上市险企财险业务单月保费收入同比增速 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所