上市险企2024年6月保费点评：续期拉动缓解寿险新单压力，非车增速提升推动财险边际改善

行业研究 2024年07月21日 行业简评 超配续期拉动缓解寿险新单压力，非车增速提升推动财险边际改善 ——上市险企2024年6月保费点评 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsy@longone.com.cn 23% 15% 7% -1% -9% -17% -25% 23-0723-1024-0124-04 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 投资要点： 事件：A股上市险企披露2024年前6月保费数据。寿险原保费累计同比增速排序为：平安寿险（+5.1%）>中国人寿（+4.1%）>人保寿险（+0.3%）>太保寿险（-1.2%）>新华保险 （-8.4%）；财险原保费累计同比增速排序为：太保财险（+7.7%）>平安财险（+4.1%）>人保财险（+3.7%）。 寿险二季度新单仍有高基数压力，续期拉动效应持续凸显。上市寿险2024年6月单月保费同比增速分别为人保寿险（+30.1%）>平安寿险（+16.2%）>中国人寿（+3.21%）>新华保险（+3.20%）>太保寿险（+2.3%），除中国人寿（v.s.5月+7.7%）、太保寿险（v.s.5月 +7.4%）单月增速环比小幅下滑（但仍保持稳定的正增长）之外，其他均环比改善，其中平安寿险（v.s.5月+10.6%）、人保寿险（v.s.5月+23.0%）环比大幅抬升，新华保险（v.s.5 月-6.2%）增速转正。我们归纳出以下几点特征： 相关研究 1.融券逆周期调节优化市场秩序，看好政策催化下的配置机遇——非银金融行业周报（20240708-20240714） 2.强化融券逆周期调节与程序化交易监管，推动资本市场高质量发展— —非银金融行业简评 3.中期分红提升保险板块吸引力，把握并购重组概念调整后的配置机遇 ——非银金融行业周报（20240624-20240630） 1）二季度新单压力仍在，但预定利率的进一步下调有望持续激活需求。受去年同期预定利率下调导致的炒停售催化，今年二季度新单仍有一定的高基数压力，例如平安个人寿险新业务2024H1同比下滑5.7%，较一季度4.8%的降幅进一步扩大；太保寿险代理人渠道 2024H1新单保费同比增长3.4%，但较一季度31.3%的增幅大幅收窄；人保寿险长险首年 2024H1同比下滑20.4%，与一季度同比21.4%的降幅基本持平，整体来看仍显承压态势。但以人保寿险披露月度数据来看，累计降幅边际改善，主要系趸交业务持续发力。近期部分险企进一步主动下调预定利率，2.75%产品也已逐步上架，我们认为在理财收益率持续下行背景下，保险产品仍具有较高的竞争优势，“炒停”或进一步催化居民储蓄需求，对近期保费的增长保持相对乐观。 2）续期保费拉动效应显著，抵消新单下滑压力。虽然去年高基数带来今年新单的增长乏力，但一定程度上推动续期业务的增长动能提升，例如平安个人寿险续期业务2024H1同比增长9.6%，较一季度3.3%涨幅进一步扩大；太保寿险银保渠道续期业务2024H1大幅增 长288%；人保寿险2024H1续期同比增长24.5%，其中6月单月同比增长112%，均显著抵消新单业务下滑压力。我们认为未来几年续期拉动效应或仍将得以持续，推动总保费增长相对稳健。同时，涵盖银保、经代等多渠道的“报行合一”正持续推进，有望有效降低险企负债成本；叠加不断优化升级的代理人分层体系建设，我们看好在新单表现企稳下的多渠道价值提升。 新车销量下滑拖累车险增速，非车险增速提升推动财险整体边际改善。上市财险6月单月同比增速分别为：太保财险（+8.0%）>平安财险（+6.4%）>人保财险（+6.1%），分别较5月单月增速+6.7%/+5.3%/+4.4%有所改善。分险种来看： 1）车险业务：新车销量下滑拖累6月增速，对全年增长保持中性及对COR展望乐观。 2024Q2人保车险、平安车险、太保车险保费单季度同比增速分别为3.2%、3.3%、3.3%其中平安车险环比表现稳定（较2024Q1环比-0.2pp），而人保车险和太保车险增速有所抬升（分别较2024Q1环比+1.3pp、+1.1pp），但整体来看较为稳定，推动上半年车险业务分别维持在2.5%、3.4%、2.8%的同比增长。以人保车险披露的月度保费边际来看，6月车险单月同比增速仅为1.8%，环比5月下滑2.6pp，主要系6月单月新车销量同比下滑2.7%所拖累。考虑到今年4月末七部门联合印发的汽车以旧换新相关政策推动，我们对全年车险增 速展望保持中性，同时在风险减量服务引领下，大型险企车险业务COR有望呈现边际改善态势。 2）非车险业务：太保上半年增速领先上市同业，洪涝灾害对非车业务COR影响有限。 2024Q2人保非车险、平安非车险（含意健险）、太保非车险保费单季度同比增速分别为 3.9%、9.4%、10.2%，其中人保和太保较2024Q1单季增速分别下滑1.1pp和3.6pp，而平安非车险二季度环比提升8.1pp。从上半年整体来看，太保非车险业务同比增长12.3%，增速领先于人保和平安（分别为4.6%和5.3%）。以人保非车险披露的月度保费边际来看，货运险、信用保证险、农险、企财险单月同比增速较5月分别提升29.4pp、20.2pp、12.5pp12.0pp；相较之下责任险单月增速环比下滑13.9pp。就成本管控来说，近期南方洪涝灾害频发，据金融监管总局披露，截至7月11日12时，累计接到报案9.5万件，估损金额32.1亿元，已赔付和预赔付金额超11亿元，我们以2023年财产险公司赔付支出测算占比仅为0.3%，对COR边际影响有限。 投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车 险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。 风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。 表1上市险企2024年6月保费及增速 （亿元） 公司 前6月累计保费 前6月YoY 6月单月YoY 5月单月YoY 中国人寿 4,896 4.1% 3.2% 7.7% 平安寿险 3,008 5.1% 16.2% 10.6% 平安健康 94 13.0% 19.7% 11.0% 人身险 平安养老 107 -4.2% -27.0% 3.8% 太保寿险 1,532 -1.2% 2.3% 7.4% 新华保险 988 -8.4% 3.2% -6.2% 人保寿险 791 0.3% 30.1% 23.0% 人保健康 362 7.4% 19.9% 4.6% 财产险 人保财险 3,120 3.7% 6.1% 4.4% 平安财险 1,604 4.1% 6.4% 5.3% 太保财险 1,130 7.7% 8.0% 6.7% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 表2人保财险2024年6月保费业务拆分 （亿元） 前6月累计保费 前6月YoY 6月单月YoY 前6月占比 前5月占比 车险 1,394 2.5% 1.8% 44.7% 45.7% 意健险 766 5.7% 12.0% 24.5% 27.1% 农险 456 3.4% 9.7% 14.6% 11.5% 责任险 217 3.2% 3.2% 6.9% 6.7% 企财险 106 5.4% 6.8% 3.4% 3.3% 信用保证险 30 -6.3% 11.4% 1.0% 1.0% 货运险 31 10.3% 34.3% 1.0% 1.0% 其他险种 121 5.7% 5.4% 3.9% 3.8% 合计 3,120 3.7% 6.1% 100% 100% 非车险 1,726 4.6% 9.2% 55.3% 54.3% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图1中国人寿2024年以来累计保费及单月保费同比增速表现 单月同比累计同比 11.6% 7.7% 5.3% 4.4% 3.21% 2.2% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/06 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图2平安寿险2024年以来累计保费及单月保费同比增速表现 单月同比累计同比 16.2% 10.6% 7.8% 8.2% 6.7% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -3.9% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/06 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图3平安个人寿险新业务2022年以来累计保费与单季度保费同比增速表现 80% 60% 40% 20% 0% 单季度同比累计同比 69.6% 25.4% 10.0% 2.7% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 -20% -15.7% -3.2%-10.2%-5.2% -4.8%-6.9% -20% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图4太保寿险2024年以来累计保费及单月保费同比增速表现 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 单月同比累计同比 12.3% 7.4% 7.4% 4.7% 2.3% -14.7% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/06 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图5新华保险2024年以来累计保费及单月保费同比增速表现 单月同比累计同比 3.20% -4.4% -6.2% -13.2% -11.6% -15.0% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/06 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图6人保车险业务2024年以来累计保费及单月保费同比增速与在财险中占比表现 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 单月YoY累计YoY占比-右轴 45.3% 44.2% 43.3% 45.7% 44.7% 39.8% 2.9% 3.1% 3.5% 4.4% 1.8% 2024/01 2024/02 -1.3% 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图7人保寿险2024年以来长险业务新单累计保费及单月保费同比增速表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 单月YoY累计YoY -27.0% -40.4% - - - 19.5% 14.7% 16.6% 19.7% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/06 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图8人保健康险2024年以来长险业务新单累计保费及单月保费同比增速表现 单月YoY累计YoY 70.7% 68.2% 22.1% 42.3% -14.3% -12.2% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024/012024/022024/032024/042024/052024/06 资料来源：公司公告，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来