24Q2业绩前瞻：利润端有望超预期，盈利潜力持续释放

证券研究报告公司研究公司点评腾讯控股（0700.HK）投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网行业首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com凤超传媒互联网行业研究助理执业编号：S1500122040001联系电话：17818277028邮箱：fengchao1@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 腾讯控股(0700.HK)24Q2业绩前瞻：利润端有望超预期，盈利潜力持续释放 2024年7月18日 我们预计腾讯24Q2实现营业收入1618亿元（yoy+8.5%），其中游戏业务营收488亿元（yoy+9.7%），社交网络业务营收305亿元（yoy+2.5%）， 广告收入305亿元（yoy+22%），金融科技与企业服务营收520亿元 （yoy+7%）。预计销售费用率5%，一般及行政费用率15.8%；Non-IFRS 归母净利润502亿元，同比增长33.6%，Non-IFRS归母净利率为31%。 预计游戏业务势头良好，实现收入488亿元，同比增长9.7%。其中：国内游戏预计实现营收343亿元，同比增长8%。存量游戏稳健，新游《DNF手游》上线后表现超预期，自5月21日正式公测后，随即占据了国内iPhone 总榜和手游畅销榜的双榜首，我们预计首月流水约为50亿人民币。同时， 在6月全球手游畅销榜中排名第一，《�者荣耀》、《和平精英》、《金铲铲之战》位居二三四名。海外游戏预计实现营收145亿元，同比增长14%。 SuperceII的《荒野乱斗》通过创新等方式焕发新生，DAU和流水实现高速增长，5月29日上线的《爆裂小队》先后在95个国家和地区的免费榜实现 登顶，位列60多个国家和地区的畅销榜TOP10中，首周收入预计约910万美元，有望在24H2贡献业绩增量。后续产品中，开放世界赛车手游《极品飞车：集结》已于7/11上线，SLG游戏《世界启元》已于7/16上线，暑假预计继续上线�者荣耀IP新游《星之破晓》和合成装扮类手游《庄园合合》，下半年游戏收入有望加速增长。 预计广告业务实现收入305亿元，同比增长22%。微信广告近期重磅更新将视频号直播间获客渠道拓展至腾讯全域流量，有助于提升视频号电商广告 主获客效率，小程序广告受益于小游戏和短剧广告投放，亦保持强劲增长。我们认为视频号的总用户时长和广告观看量仍有较大的增长空间，有望持续带动广告业务实现稳健增长。此外，随着微信视频号直播电商团队并入到微信开放平台，我们认为将有助于微信视频号直播电商业务更好地融入到微信生态内，让视频号直播电商获得更有利的发展。随着视频号电商基础设施的逐步完善和用户习惯的养成，该业务未来的GMV和货币化收入（内循环广告+技术服务费）均有较大的成长空间。 预计金融科技与企业服务实现收入520亿元，同比增长7%。受线下消费疲软影响支付收入增速有所放缓，但企业服务业务增长仍保持较快增速。混元 大模型全新升级，元宝APP正式上线，AI有望为公司长期发展带来持续的竞争力。 投资建议：考虑公司游戏业务增长强劲，广告增速持续超预期，利润率显著提升，我们上调盈利预期，预计公司FY2024-2026年营收分别为6710/7333/7957亿元，同比增长10.2%/9.3%/8.5%，Non-IFRS归母净利润分别为2180/2488/2729亿元，同比增长38.3%/14.1%/9.7%，对应Non-IFRS口径下PE分别为15/13/12x，维持“买入”评级。 风险因素：短视频平台挤压；游戏产品上线效果未及预期；平台经济监管趋严等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 554,609 609,027 671,048 733,342 795,676 同比（%） -1.0% 9.8% 10.2% 9.3% 8.5% 归母净利润（Non-IFRS）（百万 115,649 157,688 218,044 248,807 272,944 元）同比（%） -6.6% 36.4% 38.3% 14.1% 9.7% 毛利率（%） 43.0% 48.1% 52.0% 54.2% 52.7% ROE% 24.6% 15.1% 19.2% 20.5% 19.1% EPS(摊薄)(元) 20.12 12.32 17.46 21.14 22.87 P/E（倍） 27.97 20.51 14.84 13.00 11.85 P/B(倍) 4.48 4.00 3.62 3.11 2.69 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年7月17日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 565,989518,446 564,745702,969 864,627 营业收入 554,609 609,027 671,048 733,342 795,676 现金及等价物 156,739172,320 205,961330,734 478,817 营业成本 315,863 315,918 321,876 336,157 376,272 限制性现金 2,7833,818 3,8183,818 3,818 毛利 238,746 293,109 349,172 397,185 419,404 短期存款 104,776185,983 185,983185,983 185,983 利息收入 8,592 13,808 16,000 18,000 20,000 应收账款 45,46746,606 51,97557,459 63,080 其他收益净额 124,293 -1,389 3,000 3,000 3,000 存货 2,333456 593771 1,002 销售及营销费用 29,229 34,211 36,237 38,867 41,375 其他 253,891109,263 116,415124,204 131,928 一般及行政费用 106,696 103,525 108,710 115,868 122,534 非流动资产 1,012,1421,058,800 1,110,3151,133,908 1,148,234 营业利润 235,706 167,792 223,226 263,450 278,495 固定资产净额 63,20766,815 88,96181,447 72,285 财务成本净额 -9,352 -12,268 -10,194 -10,194 -10,194 权益性投资 252,715261,665 277,507294,742 307,356 投资净收益 -16,129 5,800 8,146 9,539 10,917 其他长期投资 427,214457,494 468,192479,424 491,218 税前利润 210,225 161,324 221,178 262,795 279,218 商誉及无形资产 184,326198,191 199,599200,745 198,257 所得税开支 -21,516 -43,276 -55,294 -63,071 -64,220 土地使用权 18,04617,179 17,17917,179 17,179 净利润 188,243 115,216 163,383 197,724 213,998 其他 66,63457,456 58,87860,371 61,939 少数股东损益 466 2,832 2,500 2,000 1,000 资产总计 1,578,1311,577,246 1,675,0601,836,877 2,012,861 归属母公司净利润 188,243 115,216 163,383 197,724 213,998 流动负债 434,204352,157 366,063380,523 393,542 NonIFRS营业利润 153,538 207,083 262,517 302,741 317,786 短期借款 11,58041,537 41,53741,537 41,537 NonIFRS归母净利 115,649 157,688 218,044 248,807 272,944 应交税金 18,18622,036 24,47124,939 25,225 其他 404,438288,584 300,055314,047 326,781 现金流量表 单位:百万元 非流动负债361,067 351,408 351,408 351,408 351,408 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款312,337292,920292,920292,920292,920 经营活动现金流 146,091221,962241,661272,761305,295 其他48,73058,48858,48858,48858,488净利润188,243115,216163,383197,724213,998 负债合计 795,271 703,565 717,471 731,931 744,950 折旧摊销61,21659,00859,75267,78277,466 少数股东权益61,46965,09065,09065,09065,090营运资本变动-18,47219,233-2,737-681-2,123 归属母公司股东权 益 721,391 808,591 892,4991,039,8561,202,821 其它非现金调整 -84,896 28,505 21,262 7,936 15,954 资本支出和购买无形 资产 -50,324 -47,050 -80,806 -58,914 -63,317 负债和股东权益1,578,1311,577,2461,675,0601,836,8772,012,861投资活动现金流-104,871-125,161-89,784-68,210-73,174 其他 -19,700 2,595 -8,978 -9,295 -9,857 重要财务指标单位:百万元定期存款净额-26,992-34,847-80,70600 营业总收入 554,609 609,027 671,048 733,342 795,676 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归母净利润（Non 115,649 157,688 218,044 248,807 272,944 同比（%）-1.0%9.8%10.2%9.3%8.5% 筹资活动现金流-59,953-82,573-118,236-79,778-84,038 股权融资 -1,879 -3,112 0 0 0 IFRS）同比（%） -6.6% 36.4% 38.3% 14.1% 9.7% 股息 -12,952 -20,983 -27,236 -34,778 -39,038 毛利率（%） 43.0% 48.1% 52.0% 54.2% 52.7% 现金流净增加额 -18,733 14,228 33,641 124,773 148,083 ROE% 24.6% 15.1% 19.2% 20.5% 19.1% EPS(摊薄)(元) 20.12 12.32 17.46 21.14 22.87 P/E 27.97 20.51 14.84 13.00 11.85 P/B 4.48 4.00 3.62 3.11 2.69 P/S 5.83 5.31 4.82 4.41 4.07 借款6,4079,304000 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传