2023Q4业绩前瞻：收入端稳定，利润释放超预期

用户数稳中有升，单用户时长稳定。我们预计2023Q4公司MAU同比增长4%至6.66亿，DAU同比增长至3.85亿，预计公司2024年下半年达到4亿DAU的中期目标。预计2023Q4单用户时长123分钟，保持稳定。公司用户数和时长的增长主要来自于丰富的社区运营活动和包括短剧在内的多元化内容供给。 年末电商促销季带来电商业务的强劲增长。我们预计2023Q4公司电商GMV同比增长30%至2902亿元，2023年全年GMV增长31%至1.18万亿，符合市场预期。预计2023Q4公司包含电商佣金收入在内的其他收入同比增长35%至43亿元，其中电商佣金收入同比增长40-45%，游戏业务收入同比下降。公司中小商家运营团队、全站推广等商业化措施持续推进，预计未来直播电商变现率将继续缓慢提升。 在线营销业务增长符合市场预期，外循环广告持续恢复；直播业务稳健。 我们预计2023Q4公司在线营销业务同比增长20%至181亿元，符合市场预期，主要由强劲的内循环广告带动。此外，预计公司外循环广告持续回暖，达到同比双位数增长，主要来自于：1）年底新游戏产品上线，广告主投放较多；2）部分广告主需要消耗完年度预算框架。预计2023Q4直播业务同比持平达100亿元，主要受到直播生态治理影响，预计未来直播业务将恢复个位数正增长趋势。 公司运营效率不断提升，利润释放再超预期。预计2023Q4公司毛利率51.5%，主要来自于收入结构的改善及单位带宽成本的下降。降本增效持续推行，预计2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为31.7%/3.4%/10.5%，经调整净利润为33.6亿元，超此前市场预期。 盈利预测与投资评级：我们看好公司独特的社区文化、电商商业化的加速 ， 以及利润的持续释放。我们将公司2023-2025年收入由1135/1286/1420亿元调整至1133/1287/1421亿元，对应经调整净利润为93/159/229亿元，对应2024年经调整PE为10.5x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险，港股市场流动性风险。