23Q4前瞻：短剧+电商旺季共推收入稳增，利润释放有望超预期

快手（1024.HK） 公司研究/公司点评 23Q4前瞻：短剧+电商旺季共推收入稳增，利润释放有望超预期 主要观点： 报告日期：2024-01-24 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）44.65 近52周最高/最低（港元）74.00/40.55 总股本（百万股）4369 流通股本（百万股）3607 流通股比例（%）82.56 总市值（亿港元）1,770.67 流通市值（亿港元）1,770.67 公司价格与恒生指数走势比较 快手-W 恒生指数 20% 0% -13.4% -20% -40% -60% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·行业点评：游戏行业:讨论当前的AI催化,基本面支撑,与关注标的2023-12-04 ·行业深度：2024年游戏行业极简投资手册2024-01-14 ·行业深度：MR技术突破升级，苹果VP打开赛道空间2024-01-10 ·公司深度：英伟达(NVDA)：受益数据中心AI芯片高景气度，上游供应链响应快速2024-01-04 ·公司深度：AMD:24年成长可期，AI芯片MI300驱动公司转型2023-12- 29 公司深度：小米集团-W：制胜于生态，人车家链路全打通2023-12-26 ·公司点评：博思软件：2023业绩预告符合预期，公司未来成长可期2024- 01-23 ·公司点评：美图公司：MiracleVision4.0版本推出，看好付费转化率进一步提升2023-12-06 ·公司点评：拼多多23Q3业绩点评：营收利润大超预期，费用结构持续优化2023-12-04 关键指标预测： 财务方面，预计23Q4公司总收入达325.7（yoy+15.1%）；预计23Q4NON-IFRS归母净利润进一步提升，达34.5亿，显著高于彭博一致预期的28.4亿，NON-IFRS归母净利率达10.9%。 流量方面，预计23Q4DAU有望达3.9亿（yoy+17.3%），单用户使用时长有望超120分钟。 其他服务（包括电商）：两大购物节加持下，GMV增长依旧强劲 预计23Q4电商GMV为4,036亿（yoy+30.3%）；23Q4其他服务（包括电商）收入有望达43.4亿（yoy+37.1%）。 Q4为电商旺季，拥有“双十一”和“双十二”两大重要电商活动：“双十一”期间（10月18日-11月11日），快手订单量同比提升近50%，品牌GMV同比增长超155%，短视频GMV增长超 139%，搜索成交GMV增长超146%，近1亿快手消费者和100万的商家、达人参与了此次年度大促；“双十二”期间（12月7日至12月12日），淘宝取消双十二活动，大促的热度涌向快手等直播电商平台，为快手货架场域的发展起到了一定的推动作用。 线上营销服务（广告）：短剧+电商旺季推动内外循环广告正增长 预计23Q4线上营销服务收入为181.3亿（yoy+20.1%），内外循环广告均有望实现同比正增长。 首先双十一、双十二叠加年底新游戏产品的陆续上线，广告主投放有所增加；其次，平台服务场景的拓宽、对热点内容的深化运营，也带来了一定的广告增投，例如快手和中国移动合作的亚运会项目，为中国移动带来了近100亿的曝光量；最后，Q4短剧的火爆也为平台带来了增量广告投放，截至23年12月快手星芒短剧上线总量近千部，累计上线商业化短剧90+部，品牌合作数量35+，23年10月快手短剧日均付费用户数量同比增长566%，10月快手短剧日均GMV同比增长414%。 直播业务：多垂类+多活动推动直播打赏收入稳健增长 预计23Q4直播收入为101.0亿（yoy+0.7%）。 在加强直播生态治理的同时，平台持续丰富直播内容。根据 《2023快手直播生态报告》，2023年平台的直播品类已超过425个，主播日均直播时长同比增长近30%，优质主播数量更是增长超过100倍；虚拟主播崭露头角，全年虚拟直播场次超过30万；此 外，知识类直播达到3600万场，其中传统文化主播数量超过19 万。 同时，Q4公司持续拓宽内容场景，包括时代少年团暨出道四周年演唱会、直播年度盛典和直播行业合作伙伴大会等。其中，时代少年团叁重楼暨出道四周年演唱由快手独家免费直播，此次演唱会直播预约量超1305万，最高同时在线人数突破317万，演唱会直播累计 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 观看人次超过3.8亿，直播点赞量超过3.1亿。 投资建议 预计23-25年快手将实现营业收入为1134.8/1300.8/1473.3亿元 （前值为1136.48/1332.70/1512.60亿元）；预计23-25年实现经调整归母净利润93.6/163.4/231.8亿元（前值为87.53/158.08/227.76亿元），维持“买入”评级。 风险提示 广告和电商增速不及预期；行业竞争格局恶化；国际局势风险；海外业务减不及预期等 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 94,182 113,482 130,077 147,331 （+/-)(%) 16% 20% 15% 13% 归母净利润（NON-IFRS) -5,751 9,359 16,337 23,175 （+/-)(%) 69% 263% 75% 42% EPS -1.33 2.14 3.74 5.30 P/E（NON-IFRS) -47.24 19.09 10.94 7.71 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 61,313 75,832 96,590 125,019 营业总收入 94,182 113,482 130,077 147,331 现金 39,294 51,695 70,529 96,885 营业成本 52,051 56,669 62,191 68,237 应收账款 5,540 6,878 8,130 9,505 销售费用 37,121 36,337 38,361 41,413 存货 0 0 0 0 管理费用 3,921 3,715 3,882 4,024 其他 16,478 17,259 17,931 18,629 研发费用 13,784 12,408 13,307 14,476 非流动资产 40,283 40,984 41,615 42,183 其他收入-经营 1,548 922 636 705 固定资产 11,829 12,530 13,161 13,729 其他经营净收益 -1,410 278 64 71 无形资产 13,733 13,733 13,733 13,733 营业利润 -12,557 5,553 13,036 19,955 租赁土地 0 0 0 0 除税前溢利 -12,529 5,866 13,816 20,839 权益性投资 1,411 1,411 1,411 1,411 所得税 -1,158 -639 -1,382 -931 其他 13,309 13,309 13,309 13,309 净利润 -13,687 5,227 12,435 19,909 资产总计 101,596 116,817 138,205 167,201 少数股东损益 1 0 0 0 归母净利润 -13,688 5,227 12,435 19,909 流动负债 60,024 70,016 78,967 88,052 归母净利润（NON-IFRS) -5,751 9,359 16,337 23,175 短期借款 0 0 0 0 EBITDA -11,220 7,524 16,018 23,225 应付账款 40,949 50,437 59,126 68,526 EPS（NON-IFRS) -1.33 2.14 3.74 5.30 其他 19,075 19,580 19,841 19,526 非流动负债 10,164 10,164 10,164 10,164 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 其他 10,164 10,164 10,164 10,164 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 70,188 80,180 89,131 98,216 成长能力营业收入 16.2% 20.5% 14.6% 13.3% 少数股东权益 7 7 7 7 营业利润 54.7% 144.2% 134.8% 53.1% 股本 0 0 0 0 归母净利润（NON-IFRS) 69.5% 262.7% 74.6% 41.9% 留存收益和资本公积 31,401 36,629 49,066 68,978 归属母公司股东权益 31,401 36,629 49,066 68,978 获利能力 负债和股东权益 101,596 116,817 138,205 167,201 毛利率 44.7% 50.1% 52.2% 53.7% 净利率 -14.5% 4.6% 9.6% 13.5% ROE -43.6% 14.3% 25.3% 28.9% 现金流量表单位:百万元会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 8,743 14,445 20,884 28,422 资产负债率 69.1% 68.6% 64.5% 58.7% 净利润 -13,688 5,227 12,435 19,909 净负债比率 -1.25 -1.41 -1.44 -1.40 资产折旧与摊销 1,144 1,221 1,291 1,355 流动比率 1.02 1.08 1.22 1.42 营运资金的变动 21,148 7,874 7,028 7,011 其他非现金调整 140 123 130 147 营运能力总资产周转率 0.93 0.97 0.94 0.88 投资活动现金流 -2,061 -2,045 -2,052 -2,070 应收账款周转率 17.00 16.50 16.00 15.50 处置固定资产取得的收 0 0 0 0 应付账款周转率 2.30 2.25 2.20 2.15 资本性支出 -1,922 -1,922 -1,922 -1,922 其他 -139 -123 -130 -147 每股指标（元）每股收益 -1.33 2.14 3.74 5.30 筹资活动现金流 0 0 0 0 每股经营现金 2.03 3.35 4.85 6.59 债权融资 0 0 0 0 每股净资产 7.29 8.50 11.39 16.01 股权融资 0 0 0 0 支付的利息和股利 0 0 0 0 估值比率 其他 0 0 0 0 P/E -47.2 19.1 10.9 7.7 现金净增加额 6,682 12,401 18,834 26,356 P/B 9.75 5.25 3.92 2.79 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方