【海通医药】天坛生物2022年业绩快报：利润端略超预期，关注浆站潜力释放

【海通医药】天坛生物2022年业绩快报：利润端略超预期，关注浆站潜力释放 公司发布2022年业绩快报，实现营业收入42.66亿元（+3.73%），归母净利润8.78亿元（+15.53%），收入端符合预期，利润端略超预期，主要受销量增加、成本费用控制、其他收益增加以及2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响。 分季度来看，22Q4实现营业收入13.53亿元（+4.53%），归母净利润2.77亿元（+37.25%）。我们重申天坛生物的推荐逻辑： 1）国企背景加持下获取浆站资质的能力强带来的采浆量提升：2022年底，贵州血制下辖的江口浆站以及上海血制下辖的临城浆站陆续获准采浆，截至目前公司在营浆站达61家，我们认为21年新设的浆站有望在23年上半年集中进入放量期。 兰州血制于22年8月公告设立金塔浆站、静宁浆站和古浪浆站，同时公司于22年9月完成了对西安回天的收购及增资工作，回天下辖的白水浆站和富平浆站纳入体内，截至目前公司在建浆站达26家。 此外，云南省十四五规划新增20个浆站，考虑到公司在云南投资建厂，以及22年中报公司公告新增了多家位处云南的浆站子公司，我们认为公司拿到云南地区浆站的确定性也比较高； 2）三个新产能陆续投产之后带来的生产效率的提升以及边际成本的下降：22年8月，成都蓉生完成了白蛋白、静丙的生产场地变更工作，后续公司将推动其他品种的变更，搬迁至永安血制后，蓉生投浆能力由800吨/年提升至1200吨/年。 云南项目基本完成综合车间、分离车间净化装修，工艺设备完成就位安装，为保障衔接、搬迁等工作，上海血制分立为新上海血制和昆明血制，以保证云南项目的继续推进，预计2023年搬迁；新兰州血制预计2024年搬迁； 3）新产品陆续获批后带来的血浆综合利用率的提升：22H1成都蓉生的注射用重组八因子、层析静丙、纤原以及兰州血制品的PCC这4个产品提交上市申请，另有成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）、注射用重组人凝血因子Ⅶa，上海血制人纤维蛋白原这4项临床试验项目进展顺利。 公司的吨浆产值相较可比公司处于低位，我们认为随着蓉生产品矩阵的不断丰富、上海血制分立出的昆明血制完成产品生产场地变更后，公司的血浆利用率将进一步提升。 公司是血制品行业的龙头企业，23年多个浆站有望获批采浆，供给端有望逐步加速，当前市值400亿，中长期值得期待厚积薄发，继续维持“优于大市”评级。