23Q4前瞻：短期收入受内容排播影响，预计利润稳定释放，利润率有望超预期

爱奇艺（IQ.O） 公司研究/公司点评 23Q4前瞻：短期收入受内容排播影响，预计利润稳定释放，利润率有望超预期 2024-01-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（USD）3.66 近12个月最高/最低（USD）7.79/3.515 总股本（百万股）6697 流通股本（百万股）3656 流通股比例（%）54.59 总市值（亿元）243.32 流通市值（亿元）132.83 公司价格与纳斯达克指数走势比较 爱奇艺纳斯达克综指 40% 20% 0% -1.5% -20% -40% -60% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·行业深度：2024年游戏行业极简投资手册2024-01-14 ·行业深度：MR技术突破升级，苹果VP打开赛道空间2024-01-10 ·公司深度：英伟达：受益数据中心AI 芯片高景气度，上游供应链响应快速20 24-01-04 ·公司深度：小米集团-W：制胜于生态，人车家链路全打通2023-12-26 ·公司点评：美图公司：MiracleVision4.0版本推出，看好付费转化率进一步提升2023-12-06 ·公司点评：拼多多：23Q3业绩点评：营收利润大超预期，费用结构持续优化 2023-12-04 ·公司点评：美团-W：3Q23业绩点评：利润短期承压，静待供给侧赋能驱动回暖2023-12-03 ·公司点评：爱奇艺：23Q3业绩点评：收入稳健增长，持续释放经营杠杆2023-12-02 预计23Q4爱奇艺实现总营收76.7亿元（YoY+1.06%）,NON-GAAP经营利润8.99亿（YoY-8.07%），NON-GAAP经营利润率达11.7%。 23年剧集质量仍未行业第一，短期会员收入受到内容排播影响 预计23Q4公司实现会员收入47.8亿元（YoY+0.8%）。 云合数据显示，2023年全网剧集有效播放TOP10共计322亿，较 2022年增长了13.6%，其中腾讯视频、优酷各1部独播剧上榜，爱奇 艺8部剧集上榜。爱奇艺上榜的独播剧包括《狂飙》、《长风渡》、 《莲花楼》、《宁安如梦》、《一念关山》；灯塔专业版数据显示， 2023爱奇艺独播剧同比增长26.6%，播放指数同比增长18.3%。 剧集IP升维+综艺持续创新，广告收入有望超预期 预计23Q4预计公司实现广告收入16.5亿元（YoY+6.3%）。1）剧集侧，在持续推出优质内容的同时，公司也致力于IP升 维。《莲花楼》播出以来，与MakeUpForEver、爵宴狗粮多个品牌展开合作，并与娱影文创、点心房、锦鲤拿趣等多个衍生品生产商进行IP授权，截至2024年1月12日，《莲花楼》IP衍生品销售额已超2500万；23年8月20日，爱奇艺推出自制互动剧综《100万个约定》，邀请爱奇艺站内预约数突破100万的剧集主演团建，该系列已推出《七时吉祥》《宁安如梦》两部团综，其中《宁安如梦》最高热度8000+。 2）综艺侧，持续输出高质量综艺。根据云合数据，2023年国内综艺市场共上新季播综艺275部，其中爱奇艺上新量为87部；2023全网网络综艺有效播放TOP10中，爱奇艺有4档节目上榜，包括《哈哈哈哈哈第3季》《种地吧》《中国说唱巅峰对决2023》《萌探探探案第3季》，其中《哈哈哈哈哈第3季》位列第一，《种地吧》位列第四， 豆瓣评分9分。 内容储备丰富，会员粘性不断增强 23年12月，爱奇艺发布2024年20部精品纪录片新片片单，涵盖社会现实、历史人文、美食青春、自然探险以及品质文化五大赛道。 1）社会现实赛道。《风起前的蒲公英》、《爷爷天团》、《会有下一个春天》和《守护我城》； 2）历史人文赛道。《中华通史纪事》、《中国传说》、《民国奇案》、《最是烟火味平生》和《大唐盛宴》 3）美食青春赛道：《灿烂的季节2》、《下饭江湖3》、《街边下饭魂2》、《食面八方》和《香港味道》； 4）自然探险赛道：《神奇动物在秦岭》、《航拍海岸线》和《水下中国2》； 5）品质文化赛道：《草本和人生》、《故乡里的亚州》和《十二维度2》。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 预计23-25年公司总收入为318.4/347.0/376.2亿（前值为 320.7/351.7/383.3亿），预计23-25年公司NON-GAAP经营利润为 36.1/43.3/50.5亿（前值为36.2/47.1/58.3亿），维持“买入”评级。 风险提示 提价后会员流失风险；广告市场恢复不及预期；行业竞争加剧 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28,997.6 31,839.4 34,699.4 37,624.0 （+/-)(%) -5% 10% 9% 8% NON-GAAP经营利润 2,173.4 3,614.1 4,333.5 5,050.2 （+/-)(%) 172% 66% 20% 17% NON-GAAP归母净利润 1,284.0 2,797.1 2,934.7 3,430.3 （+/-)(%) 129% 118% 5% 17% EPS（NON-GAAP） 1.34 2.92 3.07 3.59 P/E（NON-GAAP） 27.50 8.79 8.38 7.17 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 资产负债表 2022A2023E 2024E2025E 利润表 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 营业总收入 28,998 31,839 34,69937,624 现金 7,0988,228 9,41612,719 营业成本 22,319 22,984 24,67026,479 其他短期投资 818718 618518 管理费用 3,467 4,083 4,4154,748 应收账款 5,1107,521 6,5239,019 研发费用 1,899 1,801 1,9222,042 存货 00 00 营业利润 1,312 2,972 3,6924,355 其他 760802 840873 利息收入 70 241 173188 非流动资产 13,78617,269 17,39723,129 利息支出 -715 -1,122 -1,249-1,354 固定资产 1,105964 851761 汇兑净收益 -168 -170 -243-263 无形资产 11,10310,603 10,1039,603 其他收益/(支出)净额-非经营 -319 131 8188 其他长期投资 2,4542,454 2,4542,454 除税前溢利 -34 2,003 2,4613,020 租赁土地 00 00 所得税 84 80 197242 权益性投资 00 00 净利润 -118 1,923 2,2642,778 其他 17,60117,601 17,60117,601 少数股东损益 18 22 2325 资产总计 46,04848,891 48,40653,548 归母净利润 -136 1,901 2,2412,753 归母净利润（NON-GAAP） 1,284 2,797 2,9353,430 流动负债 EBITDA 1,312 4,213 4,9055,545 短期借款 11,65310,653 9,6538,653 EPS -0.14 1.99 2.342.88 交易性金融负债 00 00 EPS（NON-GAAP） 1.34 2.92 3.073.59 应交税金 00 00 应付账款 5,9938,845 6,5849,474 其他 10,4849,552 10,06310,535 非流动负债长期借款 9,5689,568 9,5689,568 其他 2,0072,007 2,0072,007 负债合计 39,70540,625 37,87540,236 少数股东权益 93115 138164 2022A 2023E 2024E2025E 归属母公司股东权益 6,2518,151 10,39313,148 成长能力 负债和股东权益 46,04848,891 48,40653,548 营业收入 -5.1% 9.8% 9.0%8.4% 营业利润（NON-GAAP） 171.8% 66.3% 19.9%16.5% 现金流量表 单位:百万元 归母净利润（NON-GAAP）获利能力 128.6% 117.8% 4.9%16.9% 现金流量表 2022A2023E 2024E2025E 毛利率 23.0% 27.8% 28.9%29.6% 经营活动现金流 -711,425 1,3513,351 净利率 -0.4% 6.0% 6.5%7.4% 净利润 -1361,901 2,2412,753 ROE -2.2% 23.3% 21.6%20.9% 资产折旧与摊销 01,241 1,2131,190 偿债能力 营运资金的变动 0-534 -789832 资产负债率 86.2% 83.1% 78.2%75.1% 其他非现金调整 66-1,182 -1,313-1,424 净负债比率 4.91 3.60 流动比率 0.49 0.59 0.660.81 投资活动现金流 266-418 -413-405 营运能力 处置固定资产取得的收益 0131 8188 总资产周转率 0.63 0.65 0.720.70 资本性支出 0-600 -600-600 应收账款周转率 5,109.8 7,520.9 6,522.99,019.1 其他 2660 00 应付账款周转率 3.72 2.60 3.752.79 每股指标（元） 筹资活动现金流 4,469122 249354 每股收益 1.34 2.92 3.073.59 债权融资 00 00 每股经营现金 0.07 -1.24 -1.37-1.49 股权融资 00 00 每股净资产 6.53 8.52 10.8613.74 支付的利息和股利 01,122 1,2491,354 估值比率 其他 4,4691,122 1,2491,354 P/E（NON-GAAP） 27.50 8.79 8.387.17 现金净增加额 4,7871,130 1,1893,302 P/B 5.60 3.02 2.371.87 主要财务比率 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不