深化改革学习系列之三：45年价格改革：历程、当下与未来

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年07月18日 【宏观专题】 45年价格改革：历程、当下与未来 ——深化改革学习系列之三 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】地方财政画像：反常-恒常》 2024-07-13 《【华创宏观】6月全球投资十大主线》 2024-07-12 《【华创宏观】从“超额储蓄”到“超额财富”— —美国经济防线的转变》 2024-07-12 《【华创宏观】汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断》 2024-07-07 《【华创宏观】“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡》 2024-07-05 前言：近期我国各地公用事业调价的消息引发较多社会关注。实际上，公用事业价格的调整只是我国公用事业价格改革的落实与推进，而公用事业价格改革也只是我国波澜壮阔的价格体制改革中的一部分。借此契机，本篇报告希冀尽力向投资者描绘一抹关于过去四十�年价格改革简要历程、目前进展、未来价格放开方向的剪影。最后我们提出两个启示：第一，目前因经济增长动能切换和周期性因素影响，我国物价总水平相对偏低，今明两年的回升大概率也将保 持温和态势。从历史经验来看，或是继续深化价格改革尤其是完善资源品价格形成机制的窗口期。第二，以史为鉴，价格放开后，价格弹性均有扩大，也会提高相关行业的盈利弹性，对权益走势影响较大。未来我国将继续深化价格机 制改革，部分价格或仍将放开，或对相关行业的表现有重要影响。 回顾：四十�年价格改革简要历程 改革开放以来，我国价格体系的改革大致分为�个阶段：（详见正文和附录） 1）1979-1984年是价格改革的探索阶段，围绕农村改革，以国家调价方式调整不合理的计划价格体系，市场开始在价格形成中发挥作用。 2）1985年-1991年的价格改革围绕以城市为重点的经济体制改革而全面展开，以“放”为主、放调结合，转换价格形成机制，从政府过渡至市场，主要改革领域是生产资料和工业品价格。 3）1992年-2001年，与建立社会主义市场经济体制相适应，我国开始建立主要以市场形成价格为主的机制，到2000年前后基本完成。 4）2002-2012年是完善市场形成价格机制的阶段，价格改革的重心是推进生产要素和资源品价格的改革，取得初步进展。 5）2013年以来我国进入全面深化价格机制改革阶段，生产要素和资源品价格改革取得突出成果，竞争性领域和环节价格基本放开，市场决定价格的机制基本建立，政府定价仅限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节。 当下：政府定价的法理基础与具体范围 政府定价的法理基础：有权定价哪些价格？如何定价？政府如何影响价格？行政事业性收费与政府定价的区别，参见正文。 中央定价范围（图表4）：局限于极少数的网络型自然垄断环节、重要公用事业、公益性服务，及目前尚不具备市场化竞争条件的个别商品和服务，仅涵盖7个种类16个项目，包括输配电、油气管道运输、基础交通运输、重大水利工程供水、重要邮政服务、重要专业服务、特殊药品及血液。此外，电信网互联网网间结算价格、居民和农业用电也实行政府定价。在定价目录之外，但暂不具备市场化竞争条件的领域，暂时保留政府定价，视改革进程适时放开。 地方定价范围（图表5）：地方政府定价范围更广更杂、差异也较大。第一，定价项目绝大多数具有典型的公用事业和公益性服务或网络型自然垄断特征，所有省市均包括输配电、油气管输和燃气、供水、交通运输、教育、医疗服务、 养老服务、殡葬服务、保障性住房、文化旅游、环境保护、重要专业服务，合计12种类。北方省市有供热，是13种。第二，大趋势来看，定价范围都是不断缩减，但并非只减不增，根据特定行业的发展情况，会适时增加某些定价项 目。比如“双减”政策后，所有省市均增加“义务教育阶段学科类校外培训收费”。第三，因经济社会发展情况、地理位置和条件、行业发展特色等因素，各省市的定价范围存在差异。第四，浙江和广东有价格试点的特殊性。 展望：哪些领域价格会适时放开？ 逻辑上而言，从目前中央和地方的定价范围来看，因暂不具备市场化竞争条件的领域而保留政府定价的，未来适时放开的概率较大。 在中央层面主要包括：1）尚未通过市场交易形成价格的上网电价，包括燃煤发电、新能源发电上网和新型储能并网，目前正在持续推进过程中；尚未通过 市场交易形成价格的销售电价，主要针对目前仍由电网代购电的工商业用户。2）国产陆上管道天然气和2014年底前投产的进口管道天然气门站价格，随着从门站价格到居民用气价格的进一步理顺，这部分管制气价格或能进一步放开。3）成品油价格。目前从国际油价到成品油价格的联动，调整频率依然存在时滞，也存在价格幅度传导的限制。 在地方层面主要包括：1）交通领域，汽车客运站服务收费、道路客运票价，目前已有部分省市放开。2）教育领域，由于公办教育保障程度、民办学校发展情况等存在差异，目前各省市的民办教育收费差异较大，有部分省市已放开， 多数省份正在分学段放开。3）殡葬延伸服务、公益性公墓墓位费和公墓管理费，已有部分省市放开。4）供水供电供气单位提供的居民安装服务，已有部分省市放开。5）电动汽车充换电服务收费，目前天津、上海、海南、重庆、甘肃和宁夏仍实行政府指导价，其余省市已放开。 启示：价格改革时机与价格放开的权益市场影响 其一，回顾我国45年来的价格改革历程发现，在通胀稳定时期，价格改革的推进更加顺畅，反之则较难。价格改革快速推进时期，通常是通胀偏低或较为稳定的时期，如1981-1984年、1986年、1990-1992年、2002-2004年、2013- 2016年。在通胀较高时期，价格改革步伐会放缓或遭遇阻力，如1988年、1994- 1995年、2007-2008年。目前由于经济增长动能切换和周期性因素的影响，我国物价总水平相对偏低，今明两年的回升大概率也将保持温和态势。从历史经验来看，或是继续深化价格改革尤其是完善资源品价格形成机制的窗口期。其二，价格放开后，价格弹性均有扩大，也会提高相关行业盈利弹性，对权益 走势影响较大。选取2001年之后放开政府定价、并且在权益市场有对应细分 行业的�类商品和服务进行分析： 1）氮肥（生产资料）、民爆器材（工业品）：价格放开后弹性加大，相关公司的ROE、行业相对收益表现与价格相关性较高。 2）航空运输（交运服务）：价格逐步放开后机票价格有涨有跌，不过主要航司ROE与机票价格相关性较低，主因或是民航运输需求波动大、成本受国际额油价和人民币汇率影响明显。但2018年以来航空运输业的相对收益表现与机 票价格相关性变高。 3）火电（公用事业）：燃煤发电上网电价改革后，综合电价明显上涨，但上市公司ROE与电价相关性较低，主因是成本端煤价波动幅度远大于电价±20%的浮动区间，六大火电公司加权ROE与电煤价差高度相关。其他商品和服务 价格放开后，对ROE和权益的表现是中性的，因为价格是双向波动。而电价浮动区间放开对火力发电应该是明确的利好。火电成本端的煤炭价格更抗跌更易涨（供给偏紧）、需求端非常刚性，电价浮动区间放开将明显利于火电行业盈利改善和ROE的稳定性提升，从而带来估值的重塑。 4）燃气（公用事业）：非管制气放开以及居民用气和工商业用气价格并轨后，燃气价格波动有涨有跌，弹性放大。相关燃气公司的加权ROE与燃气价格（以PPI燃气定价指数）相关性高达0.81。但2021年以来燃气价格明显上涨，燃 气行业指数并未跟涨而是横盘震荡，主因是其中多数是燃气运营和销售公司，盈利分化较为明显，其差异或源于下游客户群体结构差异（工商业和居民用气的占比不同）、地区差异（定价和顺价程度、政府补贴幅度等）。 风险提示：价格改革史实资料收集不完整；未来深化价格改革的进度不确定 投资主题 报告亮点 综述对我国过去四十�年价格改革的简要历程、目前进展、未来方向。最后提出两个启示：第一，目前因经济增长动能切换和周期性因素影响，我国物价总水平相对偏低，今明两年的回升大概率也将保持温和态势。从历史经验 来看，或是继续深化价格改革尤其是完善资源品价格形成机制的窗口期。第二，以史为鉴，价格放开后，价格弹性均有扩大，也会提高相关行业的盈利弹性，对权益走势影响较大。未来我国将继续深化价格改革，部分价格或仍将放开，或对相关行业的表现有重要影响。 投资逻辑 报告结构：第一部分，回顾过去45年价格改革的简要历程；第二部分，对政府定价的发力基础和具体范围进行分析；第三部分，分析未来将适时放开的价格领域；第四部分，过往价格改革的两个启示。 目录 一、回顾：四十�年价格改革简要历程6 （一）1979-1984年：价格改革探索阶段，调放结合、以调为主6 （二）1985-1991年：价格改革全面展开阶段，调放结合、以放为主7 （三）1992-2001年：建立主要以市场形成价格为主的机制8 （四）2002-2012年：完善市场形成价格机制9 （🖂）2013年以来：全面深化价格机制改革，确立市场决定价格的机制9 二、当下：政府定价的法理基础与具体范围10 （一）政府定价的法理基础10 1、政府有权定价哪些价格？10 2、政府如何进行定价？11 3、政府如何影响价格？11 4、行政收费不属于政府定价11 （二）中央政府的定价范围12 （三）地方政府的定价范围13 三、展望：哪些领域价格会适时放开？15 四、过往价格改革的两点启示15 （一）通胀稳定时期价格改革更能顺利推进15 （二）政府定价放开对权益市场的影响16 1、政府定价放开后，价格弹性均有扩大16 2、价格弹性放大会提高盈利弹性，影响权益表现17 附录20 （一）改革开放以来我国价格改革历程重要事件20 1、1979年至1984年重要的价格改革事件20 2、1985年至1991年重要的价格改革事件20 3、1992年至2001年重要的价格改革事件21 4、2001年中央定价目录相比于1992年版本的删减21 5、2002年至2012年重要的价格改革事件22 6、2013年以来重要的价格改革事件23 （二）参考文献24 图表目录 图表11978年与1984年三种价格形式的比重对比7 图表21984年、1988年、1991年三种价格形式的比重对比8 图表31991年至2001年三种价格形式的比重对比9 图表4中央政府定价范围12 图表5地方定价范围14 图表6价格改革推进较快时期，通常通胀偏低或稳定16 图表7两大氮肥公司加权ROE与尿素价格17 图表8氮肥行业相对收益表现与尿素价格17 图表9四大民爆公司加权ROE与PPI炸药价格17 图表10民爆行业相对收益表现与PPI炸药价格17 图表11三大航司加权ROE与机票价格18 图表12三大航司加权ROE与国际油价18 图表13航空运输业指数与机票价格18 图表14航空运输业相对收益表现与机票价格18 图表15六大火电公司加权ROE与PPI电煤价差19 图表16火电指数相对收益表现与PPI电力价格19 图表17六大燃气公司加权ROE与PPI燃气价格19 图表18燃气指数相对收益表现与PPI燃气价格19 图表191979年至1984年重要的价格改革事件20 图表201985年至1991年重要的价格改革事件20 图表211992年至2001年重要的价格改革事件21 图表222001年中央定价目录相比于1992年版本的删减21 图表232002年至2012年重要的价格改革事件22 图表242013年至今重要的价格改革事件23 前言：近期我国各地公用事业调价的消息引发较多社会关注。实际上，公用事业价格的调整只是我国公用事业价格改革的落实与推进，而公用事业价格改革也只是我国波澜壮阔的价格体制改革中的一部分。借此契机，本篇报告，