碳酸锂：2024下半年行情展望
广发报告 2024年6月27日星期四 碳酸锂市场半年报： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 激荡底色，中流击水 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 碳酸锂期货主连走势 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要：今年以来，碳酸锂行情波动区间整体收窄，上半年主力基本上在9-12万之间运行。五一节后，基本面情况恶化，供给压力明显增加，产业链全环节不断累库，下游排产和订单均不及预期走弱，期现共振盘面开始逐步下探，随着空头主力占优势市场情绪恐慌加剧踩踏，在各个支撑位接连下破6月25日主力最低下跌至8.6万达到年内新低点后反弹至9万以上。从今年上半年的行情演绎来看，盘面在走出趋势行情的阶段仍然表现出很高的波动性，目前碳酸锂价格已处在偏低位震荡。最近期货市场已经经历了触及年内新低后反弹震荡，6月下旬以来接连在关键支撑位快速下破反映了基本面支撑不足的事实，市场在下行区间恐慌情绪带来踩踏也会加速行情的推动。当前的反弹一方面是在价格低点部分资金抢跑以及换月平仓压力的带动，另一方面部分上游调整消息也激发短期情绪。目前来看，中期基本面实质性改善不足，后面年供给端可能有更多增量释放，需求端弹性更大但不宜过分乐观，整体维持上半年对于供给过剩逻辑的判断不变。6-7月为淡季基本面偏弱，价格预计仍在9-9.5万附近盘整；8月后受季节性补库驱动可能存在阶段性上涨驱动，但不宜押注过多反弹的幅度和持续性，上方参考11万附近支撑，下半年整体仍是逢高空思路为主。 目录 一、上半年复盘：期现共振行情急剧波动1 二、基本面：供给过剩逻辑不变，基本面支撑有限1 三、行情展望：逢高空思路占优4 免责声明6 一、上半年复盘：期现共振行情急剧波动 今年以来，碳酸锂行情波动区间整体收窄，上半年主力基本上在9-12万之间运行。年初盘面整体窄幅震荡，春节后出现过一波快速拉涨的行情，主要是由于在当时偏低的价格中枢下，市场发酵江西环保督察和澳矿减产的消息持续反复，叠加电池排产预期改善产业对下游提前补库有一定期待，带动主力在2月底至3月初的半个月内拉涨至半年内高点12万附近，此后一段时间内碳酸锂基本维持在11-12万的区间内震荡。 五一节后，基本面情况恶化，供给压力明显增加，产业链全环节不断累库，下游排产和订单均不及预期走弱，期现共振盘面开始逐步下探，随着空头主力占优势市场情绪恐慌加剧踩踏，在各个支撑位接连下破6月25日主力最低下跌至8.6万达到年内新低点后反弹至9万以上。 图1：碳酸锂主力期货表现 图2：碳酸锂现货价格 数据来源：Wind，SMM，广发期货发展研究中心 二、基本面：供给过剩逻辑不变，基本面支撑有限 （一）上游项目进度基本符合预期，后半年供给端增量更大 锂盐上游资源端推进速度目前比较符合市场预期，上半年矿石类和盐湖项目均有有一定增量。一季度市场比较关注澳洲部分矿山出现的减产或暂停扩建计划的信号，根据各家财报披露澳洲六大矿山一季度产量约70万吨，预计2024年Greenbushes、MtCattlin和Finniss总共将减少27万吨锂辉石精矿产出。澳矿减产制约的主要是小部分高成本产能，降本增效将成为澳矿主要方向，不会对目前供给过剩的局面产生太多影响，上半年矿端挺价和累库程度加深并存的情况或难以持续，下半年原料端价格可能会有所松动。非洲矿投产进度也比较乐观，上半年大部分中资矿山在津巴布韦和尼日利亚的项目顺利推进，华友钴业、中矿资源、盛新锂能等自有海外精矿资源逐步发运回国内工厂，月度进口量约10万吨。南美盐湖产能加速投放，SQM年内产能有望提升至24万吨，全年生产指引21-22万吨，预计仍将贡献南美单项目最大增量；赣锋锂业的Cauchari-Olaroz盐湖已经投产，年中后碳酸锂产能有望提升至4万吨，全年产量目标2-2.5万吨。国内项目的增量主要在四川、新疆地区矿石和西藏盐湖，江西受成本制约上半年外采代工类的盐厂整体开工率下滑比较明显。 从实际的锂盐产能产量投放看，上半年冶炼端的供给投放稳定，后半年预期会有更多碳酸锂产量释放。今年碳酸锂月均产能在8.8万吨以上，根据SMM数据，5月的碳酸锂月度产能已经达92282吨，6月预计进一步提升至94782吨。产量在季节性影响消退后提升显著，目前供给端仍持续改善，伴随气温回升盐湖开工率逐步上行至60%左右，进口原料到港也在近两个月有所增加。今年1-5月碳酸锂总产量约23.2万吨，6月产量预计64868吨，环比继 续增加2330吨，同比增长58%。进口方面今年上半年的月均进口水平也是处在历史高位，海关总署数据显示，5月碳酸锂月度进口总量24564.75吨，环比增加3360.44吨，进口总金额2.98亿美元。从进口国别结构来看，主要进口区仍集中在南美，智利和阿根廷月均进口量分别约1.4万吨和3250吨。 图3：锂辉石精矿价格走势 图4：锂云母价格走势 图5：各原料碳酸锂产量 图6：碳酸锂产能情况 图7：锂盐开工情况 图8：碳酸锂主要国别进口情况 数据来源：SMM，广发期货发展研究中心 （二）需求乐观预期逐步证伪，淡季难有明显改善 从终端数据来看，一季度后需求前置后的乐观预期逐步证伪，5月数据比较平淡，需求持续性偏弱。根据中汽协数据，1-5月，我国新能源汽车产销分别为392.6万辆和389.5万辆，同比分别增长30.7%和32.5%，市场占有率33.9%。乘联会口径5月我国新能源车国内零售渗 透率47.0%，同比提升14%。目前终端各项数据边际走弱，从新能源车的上险量变化来看6月也有明显下滑，上半年渗透率的突破更多是由混动市场带动以及乘用车市场总量下调的影响，政策端以旧换新等影响比较有限，后续伴随进入车市淡季需求难有明显起色。 电池环节在一季度提前补库后近期排产和订单均走弱，大厂仍以长协客供为主刚性采买，主流电芯厂对三元材料需求量减弱，综合去库压力，三季度前的排产预期仍偏悲观。根据动力电池联盟数据显示，1-5月，我国电池累计产量为345.5GWh，累计同比增长39.0%。1-5月，我国动力电池累计装车量160.5GWh，累计同比增长34.6%。其中三元电池累计装车量51.1GWh，占总装车量31.9%，累计同比增长34.9%；磷酸铁锂电池累计装车量109.3GWh，占总装车量68.1%，累计同比增长34.6%。2023年全年动力电池装车量占产量的52%，今年1-5月各月份均低于50%，5月份为48%，也印证目前电池企业面临较大的库存压力，动力电池领域的增速也在下调。 图9：新能源汽车销量 图10：新能源车上险量 图11：动力锂电池产量 图12：锂电池装机量 数据来源：乘联会、动力电池联盟、SMM，广发期货发展研究中心 （三）高库存压力仍是制约 上半年对于锂盐库存环节的市场关注度也比较高，去年碳酸锂上游库存就持续高位，今年以来库存总量仍持续增加，近期下游备采意愿降低补库边际回落，上游和贸易商仍有比较大量的库存累积。根据SMM，截至6月20日，样本周度库存总计102942吨，冶炼厂库存52174吨，下游库存24640吨，其他环节库存26128吨。此外，交易所库存方面，6月以来仓单量持续维持在27000手以上且持续增加，截至6月21日的仓单总量达28195手，仓单在7月需集中注销，全社会库存偏高及仓单到期问题持续施压基本面。 图13：碳酸锂各环节库存 图14：广期所碳酸锂仓单注注册情况 数据来源：广州期货交易所，SMM，广发期货发展研究中心 （四）成本结构复杂，下方支撑不绝对 碳酸锂成本结构比较复杂，各方测算结果有一定差异，下方成本支撑的逻辑并不绝对。目前盐湖提锂是所有原料提锂中综合成本最低的一类，国内和南美盐湖项目的现金成本基本都集中在3-5万/吨区间，具有较强的成本优势。澳洲主流大矿山资源项目现金成本集中在5-6万元/吨的区间，部分高成本矿山现金成本在6万元/吨以上，预计今年原材料成本回落后对成本支撑明显走弱，碳酸锂连续过剩后工厂利润空间将被压缩。非洲矿项目的碳酸锂现金成本多数集中在7.5万元/吨-11万元/吨附近区间，但非矿项目未来可优化空间较大，成本弹性也相应更大。国内现有锂辉石项目现金成本较低，中枢基本在4.5-5.5万元/吨；高品位云母提锂项目（永兴、江特为代表）的现金成本主要在7-8万元/吨附近，而类似宁德、国轩高科等在宜春的大量低品味云母锂矿（品味多在0.25%左右）项目，其现金成本则达10万以上。从上半年碳酸锂下跌过程来看，成本倒挂开工有实际影响的主要仍是部分高成本澳矿及外采云母的产品，但锂盐厂本身开工弹性较大，在上一轮上行周期积累了大量资本后预计本轮产能出清的过程可能会更慢。 图15：外采矿石制碳酸锂现金成本及利润 图16：各原料碳酸锂主要成本曲线 数据来源：各公司公告，SMM，广发期货发展研究中心 三、行情展望：逢高空思路占优 从今年上半年的行情演绎来看，盘面在走出趋势行情的阶段仍然表现出很高的波动性，目前碳酸锂价格已处在偏低位震荡。最近期货市场已经经历了触及年内新低后反弹震荡， 6月下旬以来接连在关键支撑位快速下破反映了基本面支撑不足的事实，市场在下行区间恐慌情绪带来踩踏也会加速行情的推动。当前的反弹一方面是在价格低点部分资金抢跑以及换月平仓压力的带动，另一方面部分上游调整消息也激发短期情绪。 目前来看，中期基本面实质性改善不足，后面年供给端可能有更多增量释放，需求端弹性更大但不宜过分乐观，整体维持上半年对于供给过剩逻辑的判断不变。6-7月为淡季基本面偏弱，价格预计仍在9-9.5万附近盘整；8月后受季节性补库驱动可能存在阶段性上涨驱动，但不宜押注过多反弹的幅度和持续性，上方参考11万附近支撑，下半年整体仍是逢高空思路为主。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 数据来源：Wind、SMM、广州期货交易所、乘联会、动力电池联盟、各公司公告、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 相关信息 广发期货发展研究中心 http://www.gfqh.cn 电话：020-88800000 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场41楼 邮政编码：510620
