2024下半年碳酸锂策略：韬光养晦，时至势成

碳酸锂半年度报告 2024年7月10日正信有色团队  策略提供 王艳红 Tel：027-68851645 Email:wangyh@zxqh.net投资咨询编号：Z0010675 张重洋 Tel：027-68851554 Email:zhangcy@zxqh.net投资咨询编号：Z0020996 服务公众号正信期货研究院 韬光养晦，时至势成 ——2024下半年碳酸锂策略摘要 碳酸锂供给：今明两年是全球矿山和盐湖放量的大年，供给过剩的 格局是比较明确的，预计今年过剩17.4万吨（14.4%）。在供给过剩的背景下，后续可能逐步出现价格重心下移，倒逼高成本产能退出的情况。可以重点关注矿端的扰动和高成本锂盐厂的应对策略。 碳酸锂需求：下半年需求增速或不及上半年。海外新能源汽车销售增速出现放缓，国内在去年的高基数下销售增速可能不及上半年， 而3C和储能行业对需求的拉动有限。节奏上，根据下游的备货周期，8月中下旬碳酸锂需求可能迎来好转，关注是否有补库行情。 策略：展望下半年，碳酸锂的行情可能呈现先抑后扬，8月以前碳酸锂处于需求淡季，而供应维持高位，7月中仓单的集中注销也会给现货市场带来一定压力，预计锂价震荡探底，寻找成本支撑。8月以后下游需求将逐渐好转，旺季对碳酸锂的价格有拉动作用，碳酸锂有望走出一波反弹行情。但供应过剩的背景下，预计反弹空间也有限。整体而言，预计锂价震荡区间[85000,110000]。关注旺季补库情况及供应端扰动。建议整体以逢高沽空的思路为主，短期可以依据阶段性的供需错配区间操作。 风险点：供给扰动，政策不利变化 目录 一、行情回顾 二、供给端分析三、需求端分析 四、库存及成本分析五、供需平衡表 六、总结与展望 一、行情回顾 今年上半年碳酸锂在[90000,125000]的区间宽幅震荡，行情演绎的逻辑是围绕短期的供需错配与中长期的过剩交替演绎。 年初至2月20日，在需求疲弱及锂精矿价格持续下跌的背景下，锂价震荡下跌，从年 初的10.8万元/吨下降至9.3万元/吨。1月和2月是碳酸锂的需求淡季，下游排产处于低位，电池厂的策略以去库为主，需求十分疲弱。虽然春节前夕，有一些中小冶炼厂停产，但市场整体仍是供过于求。 2月21日至5月7日，碳酸锂的行情先扬后抑。2月21日至3月4日，在江西环保 收紧3月下游排产环比大幅增加及澳矿进一步减产等多重利好因素的共同作用下，锂价从 低位快速反弹，最高至12.5万元/吨。后因江西环保的影响逐渐减弱、国内产量快速抬升及进口量高增等利空压制下，震荡回调。 5月8日至6月底，碳酸锂开启了一波流畅的下跌行情。下跌的主要原因是供应及进 口量维持高位，而下游排产环比开始走弱，叠加欧美加征关税的落地及7月中2万多吨仓单将迎来集中注销，碳酸锂震荡探底。 图1碳酸锂行情回顾：短期的供需错配与中长期的过剩交替演绎 资料来源：Wind、正信期货 二、供应端 2.12024年上半年上游锂资源放量略不及预期 上半年澳洲的产销略不及预期，其他主产区的项目放量基本符合预期，非洲地区的产销表现亮眼。 澳洲锂矿：24Q1澳洲锂精矿产销双双下滑，下滑的主要原因是库存管理及下游需求不及预 期。2024Q1澳洲锂精矿SC6合计产量/销量分别为73.2/61.0万吨，折合碳酸锂当量9.2/7.6万吨，环比分别下降14.8%/20.4%。24Q1澳洲矿山接连宣布减产，Greenbush下调了2024年的产量指引，而高成本澳矿如Finniss和MtCattlin均已宣布减产计划。截止24Q1，澳洲在产矿山锂精矿合计库存约48.3万吨(折合6.1万吨LCE)，环比增长33%。 GreenBushes：Q1锂精矿SC6产量/销量分别为28/18.3万吨，环比分别减少 21.8%/33.5%。产销下降的主要原因是股东拿货需求较低及主动管理库存，Q2股东的拿货量有所恢复，全年维持130-140万吨的产量指引不变。生产的现金成本环比增加8%至每吨386澳元。 Pilbara：Q1锂精矿SC6产量/销量分别为15.8/14.6万吨，环比分别减少 3.7%/2.0%。1月和2月的产量因天气原因及矿石供应问题环比下降，但3月产量已恢复正常。Q1平均运营成本为444美元/吨，同环比小幅正增长。 MtMarion：Q1锂精矿SC6产量/销量分别为12.7/10.4万吨，环比分别9.5%/- 13.3%。FY24最新成本指引为800-900澳元/吨。 Wodgina：Q1锂精矿SC6产量/销量分别为9.5/12万吨，环比分别-14.4/-4.8%。今年为止FOB成本约984澳元/吨SC6精矿，全年成本指引875-950澳元/吨。 澳洲成本较高的矿山主要是Finniss和MtCattlin，后续重点关注这两座矿山是否有进一步的减产行动。 南美盐湖：2024是南美盐湖投产的大年，预计贡献锂资源量35万吨，同比增长32.1%。主 要新增产能来自阿根廷，阿根廷项目的主导方多为资金雄厚的大型公司，目前看项目进度基本符合预期。据彭博社报道，阿根廷四个新锂矿项目将在未来几周至几个月内陆续投产。 美洲锂矿：24Q1，Sigma项目稳定运行，Nal面临一定压力。Nal项目Q1锂辉石精矿产量 和销量分别为4.04/5.8万吨（SC5.5）。本季度成本和售价继续倒挂，单位运营成本为1008美元/吨，而平均销售价格为706美元/吨。Sigma本季度锂辉石精矿产量和销量分别 为5.42/5.29万吨（SC5.4），环比-9.5%和-18.2%。Sigma一期项目已满产，二期年产25万吨锂精矿项目将于25Q2投产。Sigma项目成本优势显著，24Q1锂精矿FOB成本462美元/吨。 澳洲主要矿山2024Q1锂精矿产量（万吨） 项目 公司 2023Q4 2023 2024Q1 环比增速 GreenBushes 天齐/IGO/ALB 35.8 152.3 28 -21.8% MtMarion 赣锋/MRL 11.6 33.59 12.7 9.5% MtCattlin Arcadium 6.3 18.08 2.7 -57.1% Pilgangoora PilbaraMinerals 16.4 55.66 15.8 -3.7% NgungajuWodginaWodgina ALB/MRL 11.1 44 9.5 -14.4% Finniss CoreLithium 2.3 5.42 2 -13.0% BaldHill MRL 2.4 2.4 2.5 4.2% SC6产量 85.9 311.45 73.2 LCE产量 10.74 38.93 9.15 yoy(%) 27.04% -14.78% 图22024Q1澳洲主要锂矿产量 资料来源：海外矿山财报、正信期货 非洲锂矿：项目主要由中资企业主导，基本都顺利达产，同时降本增效成果较好。非洲逐渐增长为全球锂资源供给的新增长极，这也表明中资企业在全球锂资源开发领域正发挥着 越来越重要的作用。 SabiStar：已实现满产。该项目包含40个稀有金属矿区块的采矿权，其中5个矿区的Li2O资源量经评估为8.85万吨（折合21.9万吨LCE），平均品位高达1.98%，其余35个矿权区块正处于勘探的初步准备阶段。萨比星项目规划的原矿生产规模为90万吨/年， 预计可产出约20万吨锂精矿。该项目于去年5月投产，首批锂精矿已于去年9月从非洲港口运往国内，目前已满产。 Bikita：中矿资源100%控股，公司400万吨采选产能已达产。Bikita矿山的矿石保有 量11335.17万吨，平均Li2O品位1.03%，折合288.47万吨LCE。其中，200万吨年选矿厂改扩建工程，建成后预计年产30万吨SC4.3透锂长石精矿；200万吨新建选矿厂项目预计年产30万吨SC5.5锂辉石精矿。2023年11月，中矿资源宣布两个项目已实现稳定生产，实现了预期的达产达标目标。 Kamativi：一期已正式投产，二期将于今年6月完成。一期产出精矿约5万吨，自去 年10月开始试生产以来各项技术指标均满足设计要求，并于今年4月正式投产；二期矿 建工作预计年产30万吨锂精矿，计划将于今年6月完成。届时矿山年产出锂精矿35万吨以上，锂资源自给率将超过50%。 国内锂资源：增量主要来自大港瓷土矿、枧下窝矿及李家沟等项目，上半年投产进度符合 预期。预计2024年我国锂资源供应33万吨LCE，同比增长38.7%。1）锂云母：增量主要 来自九岭、金丰及宁德的项目。宁德的枧下窝矿一期1000万吨/年选矿产能已于2023年 11月逐步爬坡出量。金丰的二期1万吨产能前期工作已准备完毕，视行情择机投产。预计 2024年云母端的新增产量为7.5万吨。2）锂辉石：锂辉石端的增量主要来自李家沟和党坝项目。受环保和审批流程的限制，国内锂辉石项目较少且推进节奏缓慢。（3）盐湖：增量主要来自于西台吉乃尔、大柴旦及拉果措盐湖，今年增量约2万吨。 地区 项目名称 锂精矿产能（万吨/年） 投产计划及进度 非洲 SabiStar 90 预计可产出约20万吨锂精矿 MtBikita 40 中矿资源100%控股，公司400万吨采选产能已达产。 Kamativi多金属矿项目 35 一期已正式投产，二期将于今年6月完成。 图3非洲主要锂矿项目进展情况 资料来源：海外矿山财报、正信期货 2.3进口锂精矿数量维持高增 今年1-5月中国锂矿石累计进口数量为218.03万吨，同比增加30.0%。其中从澳大利亚进口136.95万吨，同比减少4.2%，从津巴布韦进口47.48万吨，同比增加784.6%。从巴西进口14.82万吨，同比增加204.3%，从尼日利亚进口9.11万吨，同比减少23.9%。从澳大利亚进口的锂矿石有所减少，但从津巴布韦的进口增量对供应形成有力补充。 上游锂资源供应主体的多元化使得锂矿企业达成一致行动的难度倍增。锂矿企业陷入类囚徒困境，产能出清的过程可能需要较长的时间。根据海外矿山和盐湖的投产计划看，今明两年是全球矿山和盐湖放量的大年，预计国内进口量维持在较高水平。 图4我国锂精矿月度进口量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 碳酸锂月度进口量分国别：总计 同比 资料来源：SMM、正信期货 图51-5月我国锂矿石进口结构 澳大利亚津巴布韦巴西尼日尼亚其他 澳大利亚, 62.80% 津巴布韦, 21.80% 其他,4.40% 尼日尼亚, 4.20% 巴西,6.80% 资料来源：SMM、正信期货 2.4进口矿价格上半年延续跌势 今年上半年锂精矿价格延续下跌趋势，截至6月底，年内锂辉石精矿（6%CIF中间价）价格累计下跌17.3%，锂云母精矿（2%-2.5%）的价格累计下跌5.0%。 从供应端来看，海外锂辉石矿企的挺价情绪较强，近期锂辉石价格下降幅度有限。随着锂价下行，非一体化的锂盐厂出现价格倒挂，采买需求减弱，预计锂精矿价格震荡偏 锂云母精矿：2-2.5%Li：市场价：中国 （日） 2000 1600 1200 800 400 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 锂精矿6%CIF中间价 弱。 图6锂精矿CIF中间价（6%）图7锂云母进口均价（2-2.5%） 资料来源：隆众、正信期货 2020-06-23 2020-09-23 2020-12-23 2021-03-23 2021-06-23 2021-09-23 2021-12-23 2022-03-23 2022-06-23 2022-09-23 2022-12-23 2023-03-23 2023-06-23 2023-09-23 2023-12-23 2024-03-23 2024-06-23 2.5国内产量稳步抬升 资料来源：隆众