2024下半年股指期货行情展望

广发年度策略报告 2024年6月27日星期四 2024下半年股指期货行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 敛锋以待，砥砺前行 联系信息 叶倩宁（投资咨询资格编号：Z0016628）电话：020-88818051邮箱：yeqianning@gf.com.cn沪深300指数走势 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要： 回顾2024上半年，波澜起伏的A股市场经历了年初的深度下挫后 修复再逐渐转为震荡格局。在经济政策、监管政策、地产、消费政策的陆续出台后，投资者对A股的信心也有所回归。然而需要看到，目前我国经济基本面的恢复曲折向上，一季度国民经济良好开局能否延续全年还需根据内需回升的节奏来判断。外需的相对强势部分支撑了出口的增长和工业企业利润好转，而欧洲率先开启降息也有望在下半年启动海外经济体全面转为宽松的局面，继续提振对外贸易活动。展望2024下半年，我们认为，一是期待增量扩内需政策发力改善经济基本面，二是持续跟踪海外环境变化对进出口的支撑；三是在资本市场制度建设逐渐完善的趋势下，蓝筹期指的相对优势可能比单个期指品种的单边行情更好把握。 目录 一、2024上半年A股市场回顾：深度下挫后的修复1 （一）2024上半年股指行情回顾1 （二）四大股指期货持仓和成交情况5 （三）A股市场交易逻辑：政策面引领风险偏好修复5 二、宏观经济基本面：外需强劲内需缓慢恢复6 （一）国内物价温和回升改善企业利润7 （二）降息临近，全球制造业复苏下的对外贸易回暖8 三、2024下半年策略：跟随政策及内外需求变化的指引9 （一）三中全会带来经济变革的政策指引9 （二）降息周期来临与补库的共振10 （三）股指的相对强弱或较单边上涨更易于把握11 免责声明12 + 一、2024上半年A股市场回顾：深度下挫后的修复 （一）2024上半年股指行情回顾 2024年1-6月份，A股市场整体呈现出一轮深度调整后“深V”修复的走势，在极度的悲观情绪释放后，政策上的变化迅速扭转预期，带领A股走出春季上涨行情。2024年一季度，主要股指均在前期下探新低，央行于1月底降准25bp仍未能有效遏止A股下挫之势，直至2月初中央汇金宣布增持A股，结合证监会进一步加强对融券业务的监管，新任主席吴清带领证监会与沪深交易所一道出台对量化交易的监管措施，市场信心迅速回归，二级市场成交显著放量近一个月保持日均成交万亿规模，节后LPR降息25bp落地继续助推股指跌后流畅上涨。基本面经济则在一季度有所恢复，制造业PMI3月一度升至荣枯线以上达到50.8%，社零消费在春节假期数据火热，进出口受益于海外制造业补库开启表现明显回暖。而后，全国两会召开，政府工作报告中提到，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，积极的财政政策要适度加力、提质增效，并设定GDP增长5%左右，CPI增长3%的经济发展目标，附带3.9万亿专项债及1万亿特别国债，基本符合预期。总结而言全国两会表现出的宏观政策取向以财政扩张为主要方向，稳中求进。本轮上涨中，中小盘成长风格指数弹性更好，优于大盘蓝筹期指，2-3月自最低点的最大涨幅沪深300、上证50分别为10.96%、7.93%；中证500、中证1000分别为19.95%、25.35% （图1、图2）。 图1：沪深300、上证50走势 图2：中证500、中证1000走势 4,050 2,800 6,900 3,900 6,600 3,750 2,650 6,300 3,600 6,000 2,500 5,700 3,450 5,400 3,300 2,350 5,100 3,150 4,800 3,000 2,200 4,5004,200 沪深300 上证50（右轴） 中证500 中证1000 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 进入二季度，由于国内经济大循环仍不够通畅，内需增长后继力量略显不足，制造业PMI及消费数据、社融及货币增速等指标均有所回落。4-5月资本市场政策密集出台，相隔十年国务院再度发布“国九条”总体提出未来5年基本形成资本市场高质量发展的总体框架，全文共分为9条意见，从资本市场的源头上市公司供给、监管、退市到资本市场的中介金融机构服务提升、资本市场交易监管，以及资本市场制度建设等方面提出了各项要求和具体方向。国九条与证监会发布的四项政策文件及下一步要持续推进的配套制度建设将共同组成吴清主席提到的“1+N”政策体系。此外由于一季度反弹上涨幅度较大，股指上方已接近200日均线压力位，主要指数在二季度高位震荡，地产新政5月落地后，A股短暂上扬，整体持续缩量回调，资金回流至高股息、资源品板块。总体而言，上半年仍以大盘指数表现占优，沪深300、上证50发分别累计上涨1.33%、3.35%，中证500、中证1000分别累计下跌8.04%、 163.98%（2024/1/2-2024/6/25）。 图3：2024上半年主要股指不同时期涨跌表现 10.0 3.35 1.33 -3.13 -0.40 -8.04 -6.30 -8.45 -8.03 -13.25 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -16.98 上证指数上证50沪深300科创50中证1000中证500深证成指创业板指深证100万得全A 一季度涨跌幅%半年度涨跌幅%近一月涨跌幅% 据来源：Wind，广发期货发展研究中心（截止2024.6.25） 图4：2024上半年两市成交额（万亿）及资金流动 20,000 1,000 18,000 16,000 500 14,0000 12,000 10,000 -500 8,000-1,000 6,000 4,000 -1,500 2,000 2023-12-052024-01-052024-02-052024-03-052024-04-052024-05-052024-06-05 资金净主动买入额:A股(亿元，右轴)沪深A股成交金额(亿元) -2,000 据来源：Wind，广发期货发展研究中心 表1：近3年A股业绩表现（蓝→红：数值由低到高） 日期 营业收入合计(同比增长率%) 归属母公司股东的净利润合计(同比增长率%) 全部A股 全部A股(非金融) 全部A股 全部A股(非金融) 2024-03-31 0.16 0.56 -4.74 -5.44 2023-12-31 1.48 1.74 -2.70 -3.76 2023-09-30 2.13 2.44 -2.86 -5.49 2023-06-30 2.55 2.57 -4.44 -9.73 2023-03-31 3.80 3.23 1.34 -5.90 2022-12-31 6.60 8.08 0.84 0.53 2022-09-30 8.03 9.56 2.53 2.97 2022-06-30 8.41 9.85 3.28 4.48 2022-03-31 11.00 13.66 3.50 7.89 2021-12-31 18.63 21.15 18.04 25.21 2021-09-30 22.04 25.69 25.13 38.00 2021-06-30 26.24 31.32 43.53 78.04 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心表2：近3年各行业净利润增长情况 据来源：Wind，广发期货发展研究中心 图5：居民部门与企业部门消费信心 图6：PPI与A股企业业绩同频 13065120601105510050 90458040 中国:消费者信心指数中国中小企业信心指数 13.050 40 8.030 20 3.010 0 -2.0-10-20-7.0-30 中国:PPI:全部工业品:当月同比全A营收同比（右轴）全A归母净利润同比（右轴） 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图7：2024上半年防御属性高分红价值股占优 35.0 25.0 15.0 5.0 13.12 5.63 1.72 12.67 -5.0 -15.0 -25.0 -6.73 -6.45 -4.27 -11.60 -17.76 -14.23 -17.52 一季度涨跌幅%半年度涨跌幅%近一月涨跌幅% 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心（截止2024年6月25日） 分行业视角来看，2024上半年，强劲美股带动了2-3月的TMT板块在修复中取得优越的超额收益率，但在随后的调整中，以及上半年整体的累计表现来看，仍然以相对高股息的防御属性板块如银行、资源品及公用事业板块的涨幅更加靠前。蓝筹价值指数整体跑赢成长型中小盘指数。纵观11个万得一级行业中，上半年累计涨跌幅为正的仅有四个板块，其余板块均回调。而在累计下跌较多的行业中，医疗保健、信息技术、房地产跌幅靠前，其中地产下行周期还未探底，尽管5月地产新政一度提振市场信心，但落地后的效果有待证实，股价继续下行。消费板块来说，较为依赖特定热点如假期刺激，内需后继力稍显不足，因此日常性，必需品消费相对可选消费韧性更好。 （二）四大股指期货持仓和成交情况 2024上半年四大股指期货的交易活跃度在近5年中处于偏低位置，仅中证1000股指期货成交量较前两年上升，但持仓量除IC外都同比近5年处于最高位。IC、IM合约的成交环比上一年抬升至平均10万、16万手以上每日，IH、IF则相较持平于2023年。从成交量来看，2024年截止6月IF、IH、IC、IM的日均成交量分别为10.6、6.2、10.5、16.5万手，分别比2023年日均成交量上升了12.3%、0.2%、48.9%和168.7%。从持仓量来看，2024年截止6月IF、IH、IC、IM的日均持仓量分别为25.2、12.3、27.2、27.2万手，分别比2023年日均持仓量增加7.5%、下降8.6%、下降6.2%、增加47.6%。 基差情况在上半年主要在分红预期发酵影响下整体向下贴水，特别是在证监会屡屡出台对分红加强监管的指引后，2024年有分红预案的上市公司数量增加，分红影响更大。截止2024年6月18日数据，6月分红影响点数最大，并且多个IF、IH的下月当季和下季合约在剔除分红影响后基差由贴水转为升水 图8：各月内指数分红影响点数测算 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 图9：分红对四个月份合约基差影响测算 30 43.05 36.93 -20 -70 32.18 29.49 30.77 -120 19.81 -170 12.50 2.86 -220 9.22 8.62 7.59 -270 4.40 2.29 2.30 1.70 沪深300上证50中证500中证1000 沪深300上证50中证500 中证1000 期现价差纠正期现价差 （图8、9）。 IF2406IF2407IF2409IF2412IH2406IH2407IH2409IH2412IC2406IC2407IC2409IC2412IM2406IM2407IM2409IM2412 数据来源：Wind广发期货发展研究中心（数据截止2024.6.18） （三）A股市场交易逻辑：政策面引领风险偏好修复 2024年初至今，A股的行情走势表现为深V修复后转回调，交易主线在价值——成长——价值来回切换中主要体现了市场风险偏好的改变对行情的牵引作用。在内需弱复苏的情景下，市场的风险偏好由1月的极致冰点到2月的全面回归主要转折即在于政策面汇金增持和证监会资本市场新监管措施对股市的托底作用。而交易主线的切换则从另一层面刻画了风险偏好的特点，低风险偏好则资金流向蓝筹价值股，高风险偏好则资金流向成长股。 一季度的经济基本面数据实现了“国民经济良好开局”，物价指数温和回升，工业企业利润好转，制造业有补库预期，进出口总额创新高。但内需的薄弱不可忽视，因而部分经济数据如零售消费、PMI二季度仍回落。A股市场春季上涨行