2024玉米品种下半年行情展望

广发年度策略报告 2024年6月28日星期五 2024年玉米下半年行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 成本下移，玉米长周期下行趋势未改 联系信息 朱迪（投资咨询资格编号：Z0015979）电话：020-88818008邮箱：zhudi@gf.com.cn 玉米主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要： 2024年上半年玉米波动区间相对有限，贸易商入场积极性较2023 年有明显改善，虽产量增量确定，但价格相对平稳。但从饲料养殖及深加工产业格局来看，玉米需求端并不存在明显增量。7-8月青黄不接阶段，玉米价格预计震荡偏强运行，但贸易商本轮入库的玉米库存，在临近新粮上市阶段或形成一波供应压力。 就新作来看，随着成本下行，而产量相对平稳格局之下，预计价格 运行区间还有进一步下行空间。今年外围谷物价格难有大涨，而进口替代同样充沛，且小麦丰产，玉麦价差已跌入替代区间，后续小麦还有较大的替代潜力。整体来看，下半年高点或出现在7-8月，若新粮不存在明显减产迹象，预计玉米中长期为下行趋势，C2501有逢高做空机会。 目录 1．2024年上半年玉米行情回顾1 2．2024/25新作成本下行，产量预计稳定1 3.全球玉米供需宽松格局未变1 4.进口及替代充分填补国内缺口3 5.贸易环节库存偏高，建库成本高位4 6.生猪养殖利润明显好转，存栏下滑5 7.深加工上半年利润尚可，后续开机有下滑预期6 8.行情展望7 免责声明8 1．2024年上半年玉米行情回顾 2024年上半年玉米价格维持震荡偏强结构，整体区间呈上移格局。 1月中上旬，行情延续前期农民积极卖粮，而贸易商谨慎接货节奏。但随着价格逐渐跌破产区成本线，贸易商入场积极性被调动。春节前后，中储粮陆续释放收储信号并发布相关政策，中大型贸易商入场增加，小型贸易商热情同样被调动，至2月底玉米价格维持偏强结构运行。进入3月份，农民进入新一轮卖粮周期，供需矛盾不大，玉米主力合约在2370-2470区间运行。至5月份，随着粮权逐渐由农户转移到贸易商手中，供应端出货压力收窄，青黄不接阶段，下游阶段性备货支撑行情，而新作种植面临天气炒作，进一步抬升玉米价格。 图1：2024年上半年玉米主力合约连续走势 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 2．2024/25新作成本下行，产量预计稳定 新作面积层面，农业部给出同比增长预期，2024/25年度，中国玉米种植面积44886千公顷（6.73亿亩），较上年度增加667千公顷（1000万亩），增幅1.5%，原因是去年玉米种植收益出现下滑，但土地流转费用有所下降，农户种植仍有积极性。然而据机构春季走访调研，2024年玉米新作种植面积或略有下滑，其中东北地区面积下滑幅度在1%-3%区间不等。面积数据尚有待确认，但整体来看，在利润持续下滑及大豆保供的政策格局下，玉米面积增加难度较大，预计趋于稳定。 而今年玉米产区气象条件总体利于春耕春播，粮油等主要作物大面积单产提升行动稳步推进（其中涉及到转基因技术的进一步推广），农业部预计玉米单产每公顷6617公斤（每亩441公斤），较上年度增1.3%，总产量29701万吨，较上年度增2.8%。新作预计减产概率不大，玉米供应仍保持相对充分格局。从成本来看，因2023年以来玉米价格下跌幅度较大，对上游形成一定负反馈。据卓创田间调研显示， 地租基本维持下降趋势，跌幅在3.5%-25.6%不等，部分劣质地块地租降幅较为明显，2024/25年度东北平均地租725.29元/亩，较去年下降71元/亩，降幅8.5%。另外，化肥价格也小幅下降，综合下来，本年度玉米整体种植成本下降，初步预计2024/25年度东北玉米种植成本平均为1270.29元/亩，较去年下降98.59元/亩，降幅7.20%。粗略计算，折合到港成本约在2200-2300元/吨区间之内。 3.全球玉米供需宽松格局未变 从USDA公布的供需报告来看，2024/25年度美国玉米产量预计为3.77亿吨，比去年减少3%，播种面积减少造成的影响一定程度上被单产增加抵消。2024/25年度美国玉米总用量将比上年增长不足1%，原因是国内用量和出口增加,食品、种子和工业用量预计为1.74亿吨。由于期初库存高位，期末库存较上一年度增加203万吨，为5339万吨，整体宽松格局未变。根据USDA预估来看，2024/25年度，在维持181蒲式耳/英亩的单产前提下，预计美玉米成本为485美分/蒲式耳。 全球平衡表方面，24/25年度，巴西及阿根廷玉米产量预估分别为1.27亿吨及5100万吨，较上一年度分别增加500万吨和减少200万吨，南美供应格局相对稳定。乌克兰新作玉米产量2770万吨，同比下滑330万吨。24/25年度全球玉米平衡表方面，全球玉米产量为12.2054亿吨，同比减少756万吨，期末库存3.1077亿吨,同比减少161.5万吨，全球供需保持宽松。 当前因进口利润持续存在，以及国内进口壁垒得减弱，我国谷物价格一定程度上与外围市场存在共振，内盘价格存在向外盘靠拢得可能性。目前美玉米新作播种顺利推进，虽然新作播种面积下降，但整体供需宽松格局并未改变，随着CBOT玉米成本下调，阶段性外盘未看到太强的上涨驱动。 图2：全球玉米平衡表 图3：美国玉米平衡表 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 图4：乌克兰玉米平衡表 图5：巴西玉米平衡表 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 图6：美国玉米进口利润 图7：美国大豆玉米比价 数据来源：MysteelWind广发期货发展研究中心 4.进口及替代充分填补国内缺口 根据海关数据，2024年1-5月玉米进口总量为1013.10万吨，较上年同期累计进口总量的1018.54 万吨，减少5.44万吨，同比减少0.53%；2024年1-5月小麦进口总量为802.51万吨，较上年同期累计 进口总量的711.66万吨，增加90.86万吨，同比增加12.77%；2024年1-5月大麦进口总量为765.92 万吨，较上年同期累计进口总量的397.22万吨，增加368.70万吨，同比增加92.82%；2024年1-5月 高粱进口总量为364.87万吨，较上年同期累计进口总量的164.07万吨，增加200.79万吨，同比增加 122.38%。除玉米进口略有下滑外，其余谷物进口均同比提升明显，进口替代十分充裕。 另外，除上述进口谷物外，国储稻谷、小麦在过去三年里也大量补充了国内供应。进入5、6月份，随着新小麦的陆续上市，也极大补充了我国饲料原料的供应。今年小麦产量同比略有下滑，但整体丰产格局未被打破，且新麦质量明显优于去年同期，导致小麦价格持续承压。截止报告书写时，山东麦价较三等玉米价格价差已跌至50元/吨，由于小麦蛋白含量高于玉米，当小麦比玉米价格高150元/吨以内时，小麦则具备饲用优势。从现阶段玉米小麦价差来看，小麦具有较大饲料替代优势，大部分饲料企业也有建立库存的想法，在饲用需求端与玉米形成竞争格局。 从近年市场走势来看，价格重心持续下行，成本底不断被打破，一定程度上也证伪了缺口言论。从国家层面上看，主粮调节能力较强，且随着玉米单产、面积稳中向上提增，消费表现趋稳，产销缺口也有持续收窄迹象。 图8：国内玉米进口量 图9：巴西玉米出口量 数据来源：海关总署wind广发期货发展研究中心 图10：进口大麦 图11：进口高粱 数据来源：海关总署广发期货发展研究中心 图12：进口小麦 图13：小麦-玉米价差 数据来源：海关总署Wind广发期货发展研究中心 5.贸易环节库存偏高，建库成本高位 今年年初以来，随着中储粮一系列收储政策的发布，中间环节建库积极性得到明显带动。据Mysteel农产品调研显示，截至6月中旬北方四港玉米库存共计329.9万吨，同比增加112.6万吨，集港量在上半年也达到了近3年高位水平。南方港口一方面有内贸玉米的充分补给，另一方面进口谷物大量到港，导致库存水平一直维持高位。截止6月中旬南方港口谷物库存共计231.6万吨，同比增加71万吨。贸易环节同比库存量偏高，在6-9月份传统青黄不接的阶段也集聚了一定风险。目前小麦替代增加，深加工虽有阶段性补货需求，支撑行情，但盘面大涨概率也相对受限，且新粮暂未看到大幅减产迹象，未来随着库存持续后置，不排除有甩货风险。 华北市场来看，大型贸易商、集团性企业建库成本在2450元/吨，甚至2500元/吨以上。而黑龙江东部地区，15%水分玉米建库成本在2300元/吨以上。在此价格基础上，北方港口在2450元/吨存在一定支撑，09合约在此位置有较强支撑。但9月之后，随着新粮上市，该价位有被打破的可能性。 图14：北方港口库存 图15：南方港口库存 数据来源：Mysteel广发期货发展研究中心 6.生猪养殖利润明显好转，存栏下滑 春节之后，生猪价格持续回暖，生猪养殖利润由负转正。从供需结构上看，自2023年以来，能繁母猪存栏量持续下行，生猪产能去化在今年上半年也逐渐体现出来。同时2023年年底的生猪疫情导致大量肥猪提前出栏，也造成上半年生猪存栏量减少。根据饲料工业协会数据，2024年1-5月我国工业饲料产量共11832万吨，去年同期为12361万吨，同比下滑4.28%，饲料消费略有转差。 目前养殖端现金流略有好转，但行业内产能去化幅度有限，猪价节奏不确定性大。后期价格虽仍相对看涨，但行业内卷日益严重，企业严控成本。饲料作为生猪育肥的主要成本，也是企业持续优化的领域之一。不过在利润持续好转的过程中，企业存在适度压栏操作，叠加二次育肥在今年相对活跃，或在一定程度上增加饲料使用量。但整体而言，饲料端整体助涨空间有限，谷物大供需格局偏宽松结构下，企业备货心态不积极，积极寻找替代，随采随用为主。 图16：能繁母猪存栏 图17：饲料企业玉米库存天数 数据来源：统计局Mysteel广发期货发展研究中心 图18：生猪自繁自养利润 图19：外购仔猪育肥利润 数据来源：涌益咨询广发期货发展研究中心 7.深加工上半年利润尚可，后续开机有下滑预期 深加工季节性表现相对明显，6、7月份行业陆续进入检修季，开机预计将持续下滑，10月之后将开启新一轮旺季消费，但之前整体开工维持低位，淀粉库存也将持续下行。根据Mysteel农产品数据，目前淀粉库存处在季节性高位，截至6月19日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量105.1万吨，年同比增幅22.35%。未来三个月深加工短期备货会提振玉米阶段性行情，但备货支撑相对有限，整体维持去库节奏。 图20：深加工玉米库存 图21：淀粉开机率 数据来源：Mysteel广发期货发展研究中心 图22：淀粉利润（元/吨）量 图23：国内玉米酒精加工利润走势（元/吨） 数据来源：Mysteel广发期货发展研究中心 8.行情展望 2024年上半年玉米波动区间相对有限，贸易商入场积极性较2023年有明显改善，虽产量增量确定，但价格相对平稳。但从饲料养殖及深加工产业格局来看，玉米需求端并不存在明显增量。7-8月青黄不接阶段，玉米价格预计震荡偏强运行，但贸易商本轮入库的玉米库存，在临近新粮上市阶段或形成一波供应压力。 就新作来看，随着成本下行，而产量相对平稳格局之下，预计价格运行区间还有进一步下行空间。今年外围谷物价格难有大涨，而进口替代同样充沛，且小麦丰产，玉麦价差已跌入替代区间，后续小麦还有较大的替代潜力。整体来看，下半年高点或出现在7-8月，若新粮不存在明显减产迹象，预计玉米中长期为下行趋势，C2501有逢高做空机会。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。