东海原油聚酯周度策略：上游回调风险增加，下游需求压力同增

上游回调风险增加，下游需求压力同增 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-7-15 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期震荡，后期仍有回调风险 短期偏弱震荡 逻辑 目前结构仍然过强，价格上行过快，但更多仍然计价于风险偏好上行以及地缘和天气因素。虽然本周数据去库良好，但是目前汽油价格仍然较低，裂解上突有限，炼厂进料后期难以拉高，原油连续大幅去库的概率依然不高，油价短期回调压力仍然存在。 由于上游原料短期走强，PTA价格跟随上行，部分贸易商开始囤货，导致基差小幅上行，并且带动盘面上涨。目前市场对旺季备货仍然有预期，尤其实在下游挺价的情况下，利润并未出现大幅回落。但需要注意近期终端开工有所下降，后期持续度需要观察。市场抬升乙二醇基差，部分贸易商持续囤货。目前港口发货仍然良好，港口库存微幅去化，工厂库存目前极低。乙二醇短期开工小幅增加，或对价格造成部分压力，短期上涨节奏过快或有回调，但长期多配仍然不变。 策略 空单部分持有 PTA震荡，乙二醇可轻仓建多 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：利润继续下行，高价难以为继 02 聚酯：终端显颓势，挺价面临压力 虽然Brent即期价差仍然高企，但是目前3月月差已经开始回落，尤其是Brent。 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 WTI3月月差 1.70 1.20 0.70 0.20 -0.30 Brent即期价差 -2.00 22/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 Brent3月月差 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 Oman3月月差 22/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06 22/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 虽然本周数据中，炼厂进料有所提升，但是库存的去化幅度总体来看是比较一般的，叠加目前的利润水平没有起色，后期炼厂进料可能会维持在较低水平。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 美国汽油裂解欧洲汽油裂解 至7月中旬，海外成品油裂解仍然保持在中性偏低水平，尤其是欧洲，这也导致了近期欧洲部分现货贴水出现了下行，整体市场买兴一般，和盘面形成了鲜明的对比。 50 40 30 20 10 0 -10 202420232022202120202019 45 35 25 15 5 -5 -15 20242023202220212020 8910111212345 美国汽油裂解欧洲柴油裂解 60 202420232022202120202019 40 20 0 100 2024 2021 2023 2020 2022 2019 50 -20 0 91011121234567 炼厂利润总体仍然处在低位，美湾炼厂本有的利润反弹也结束，欧洲炼厂更是下探新低，该利润水平下价格很难有长期的强势，近期先后市场已经出现了部分疲软。 60.00 40.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 20.00 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 从库存情况来看，原油库存开始去库，但是成品油库存去化幅度仍然慢于往年水平。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 国营炼厂开工率 亚太需求仍然偏低迷，地炼开工降至新低，主营开工也保持低位，而近期进口数据已经降低至2年多以来的最低水平。 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 125.00 115.00 105.0095.0085.0075.0065.00 驶向中国油轮数量 60.00 21/1122/522/1123/523/1124/5 地炼开工率 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 2020/92021/62022/32022/122023/92024/6 WTI持仓Brent持仓 在Brent历史性的多头回撤之后，近期多头已经连续4周回补，且目前持仓仍未恢复到4至5月的高位，后续资金操作空间仍存，这是目前来看为数不多的利多消息。 800000 600000 400000 200000 0 净持仓多头空头 1000000 800000 600000 400000 200000 2015/6 2016/6 2017/6 2018/6 2019/6 2020/6 2021/6 2022/6 2023/6 2024/6 0 800000 600000 400000 200000 0 600000 净持仓 多头 空头 400000 200000 0 美国汽油持仓美国柴油持仓 Brent持仓多头持续回补 150000 100000 50000 0 净多多头空头 146000 96000 46000 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 (4000) 100000 50000 0 净多多头空头 60000 10000 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 (40000) 01原油：利润继续下行，高价难以为继 02 聚酯：终端显颓势，挺价面临压力 随着部分装置的重启，PX仍然短期偏弱势，PXN价差继续保持330美金以下。 PTA短期基差被前期下游挺价所顶起，但后面的终端开工下行已经对上游强势有计价影响。 1500 1000 500 0 PTA基差情况 202420232022202120202019 -500 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 0 201920202021202220232024 123456789101112 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 虽瓶片也有可能减产，但总体来说近期下游挺价行动略有带动 PTA加工费，但近期也出现了小幅回调。 乙二醇利润有所提升，尤其是煤制利润，近期回升明显，导致开工也出现了回升。 3000 2000 1000 0 PTA加工差 201920202021202220232024 -1000 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 PTA开工率 201920202021202220232024 110 7月多套装置恢复后，PTA总体去库态势或有所缓和，更多呈供需两弱的平衡状态。 乙二醇近期开工回升明显，主要是前期装置检修回归，7月若下 游仍能保持高开工，或许库存仍有小幅度去化。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 织机开工率 原本市场对7-8月的旺季备货阶段有较强期望，但目前为止，终端开工受到明显影响，开工下调，并且已经影响到了下游整体备货节奏，目前观望情绪浓厚。 100 80 60 40 20 202420232022202120202019 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 终端开工下降之后，整体下游观望情绪浓厚，备货节奏放缓，目前聚酯开工已经下降至86.2%。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 14710131619222528313437404346495