东海原油聚酯周度策略：原油压力渐显，下游矛盾趋缓

原油压力渐显，下游矛盾趋缓 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-9-2 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期企稳，后期仍有回调风险 短期偏弱震荡 逻辑 原油价格周中一度因为利比亚供应干扰而上行，另外海外库存也在最后的去库阶段，同时降息交易也在最后阶段，风险共振一度抬升油价。但周五OPEC可能继续按及混乱退出减产的消息再度引爆市场对供应过剩的担忧，油价大幅回调。如果OPEC确实退出减产，油价将难以在近期价格撑住，油价下行风险将较大，关注近期OPEC决议表态。 盘面大幅走弱，基差对01贴水35左右，买盘仍然较为弱势。终端开工虽有恢复，但是幅度仍然偏低，下游开工也仅恢复至88%不到，市场预期的旺季备货节奏并未出现，叠加芳烃受到海外汽油极度弱势影响，PXN价差已经大幅下降，PTA成本支撑进一步走弱，叠加近期装置开工仍然偏高，检修需至9月，现货情绪下挫叠加资金空配，PTA短期将继续延续偏弱节奏。乙二醇短期港口略有累库，但后期到港仍将维持偏低位置，乙二醇或将有去库驱动。但短期能化板块受原油拖累，整体下压驱动明显，乙二醇上行被压制，等待后期下游开工继续恢复，带动港口去库，以及价格低位厂家接货意愿提升后，多配才可重新入场。 策略 逢高空 PTA低位震荡，乙二醇逢低做多 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：利比亚供应短期支撑，OPEC增产打击长期信心 02 聚酯：下游需求缓慢恢复，短期支撑力度薄弱 绝对价格回落后，结构也跟随回落，本周最后价格再度走弱，但结构并未出现同等幅度下行。 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 WTI3月月差 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01 24/05 Brent3月月差 1.20 0.70 0.20 -0.30 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 -1.00 -2.00 Brent即期价差 Oman3月月差 22/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 本周数据好于预期，但利润仍然较差。不过近期进料在季节性尾部仍有较好表现，不过这些去库驱动并未能支撑油价上行。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 数据来源：Wind，东海期货研究所 原油价格下行之后，一开始炼厂利润确有恢复，但是恢复程度极其有限，近期跟随价格的反弹，利润反而出现进一步下探，仅美湾地区利润有微幅回升，后期炼厂进料问题会成为市场计价核心，只不过是时间问题。 60.00 40.00 20.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 季节性去库仍在持续，但是时间已经近尾端。后期检修季节到来，需求将逐渐下行，库存累库抗压力预期仍较较大。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 数据来源：彭博，东海期货研究所 01原油：利比亚供应短期支撑，OPEC增产打击长期信心 02 聚酯：下游需求缓慢恢复，短期支撑力度薄弱 PX外盘继续保持极弱势水平，海外汽油创下半年新低，PX外盘走弱至930，PXN也仅为250，整体国内开工仍然较高，后期PX给出的支撑较软。 PTA近期工厂库存增加，港口库存增加，下游库存去化力度不够，叠加原油价格下行，导致价格再度走低，不过后期检修提升，总体弱势计价边际效应在递减。 1500 1000 500 0 -500 PTA基差情况 202420232022202120202019 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 201920202021202220232024 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 下游备货节奏较为缓慢，目前仍然未见备货增加情况。PTA前期 加工差有所修复，近期继续维持中性偏低的200多水平。 由于煤价近期维持低位，乙二醇利润总体有所提高，但从装置变动来看，煤制装置检修仍然在途，总体装置后期供应仍有一定增量。 3000 2000 1000 0 -1000 PTA加工差 201920202021202220232024 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA开工率 201920202021202220232024 110 9PTA多套将有检修计划，但仍是不确定事件，如果检修确定，则PTA累库格局将有所限制，PTA继续下行空间可能有限。 乙二醇煤制检修近期较多，但油制开工有所回归，整体供应小幅 增长，近期增量总体有限，后期装置回归有压力。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 织机开工率 从近期港口发货情况来看，终端的采购仍然处于偏低水平，但是近期终端开工出现了触底的反弹，可持续性需要继续观察，不过总体还是带动了下游工厂原料库存的一定走低。 100 80 60 40 20 202420232022202120202019 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 下游开工也类似，市场仍在期待开工回升，近期也确有一定恢复，但总体仍然偏慢。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY库存DTY库存 20242023202220212020 40 20242023202220212020 50 下游库存在近期价格总体下行的过程中有所去化，但幅度总体有限，下游仍然处在观望状态， 且终端订单总 30 20 10 0 123456789101112 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 体恢复一般。FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 30 20 10 0 -10 20242023202220212020 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润DTY利润 本轮上游价格大幅下行后，释放部分利润，下游利润得到缓和，前期紧张局面缓解，但关键仍然在终端订单的回暖方面，能否给 出阶段性的利 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 0102030405060708091011