东海原油聚酯周度策略：宏观风险增加，总体中枢下移

宏观风险增加，总体中枢下移 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-8-5 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 后期仍有回调风险 短期偏弱震荡 逻辑 哈马斯领导人遇袭导致地缘情绪短暂上升，但美股大幅回调再度导致油价共振下行，油价需求担忧逻辑也持续发酵，为价格回调提供支撑。短期旺季去库或仍能持续一阶段，油价自身基本面矛盾偏长期，短期大幅下探需更多累库验证，宏观逻辑或再度成为短期计价中心，市场或过早过足计价降息，价格继续偏弱震荡。 下游开工回升但幅度有限，叠加近期原料弱势，PTA持续处于区间加盐。但目前市场仍对后期旺季备货有期待，叠加前期下游库存促销去化，PTA价格下沿支撑仍在。但8月PTA大概率累库，后期订单若未出现季节性好转，或原油继续下行，PTA或向5700进行测试。乙二醇港口库存继续下行，8月预计继续小幅去库。工厂库存持续低位，前期流动性影响已经出现盘面计价，后期终端需求有望回升，发货量维持良好，乙二醇远月多配价值持续存在。 策略 空单止盈 PTA震荡，乙二醇可轻仓建多 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：需求担忧叠加衰退逻辑，油价大幅下行 02 聚酯：终端仍未明显恢复，原料弱势计价 7月原油的变动并不来自供应，更多是需求问题，上旬的价格上升主要来自于海外通胀的超预期下行所带来的降息预期，以及由此带来的风险共振支撑。而在美股出现下行之后，原油的风险支撑也随即走弱，月余持续被压制的弱基本面逻辑开始计价，原油价格崩塌。上旬开始我们在日度策略中就及时进行了风险警示，8月我们对后期原油价格仍不作看好，但短期价格已进入超卖，且月差回调后仍保持偏强态势， 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 Brent即期价差 20/220/821/221/822/222/823/223/824/2 价格若要继续走弱需要更多时间兑现基准油三月月差 WTI Brent 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 19/120/121/122/123/124/1 主要现货贴水情况 短期OPEC的内部产量与其减产配额基本符合，季度内产量预计都将维持在2700万桶/天左右，供应变量有限。后期OPEC内部供应风险可能会兑现的地方，仍然在于伊拉克，伊朗以及委内瑞拉。伊拉克北部40万桶/天产能的库尔德自治政府辖区油田，目前仍在停产 中，自治政府与中央政府的谈判在6月再度陷入停滞，后期仍有可 15 10 5 0 -5 -10 -15 FORTIESEKOFISKCPC URALSCABINDAFORCADOS 能回归。而伊朗和委内瑞拉在制裁下的产能短期变化有限。总体来看OPEC供应变量有限，出口方面，沙特，两伊，阿联酋和科威特的总出口持续保持在1600万桶左右/水平，近期甚至有小幅下降，但更多是亚太需求弱势导致，并非主动减量 20/120/721/121/722/122/723/123/724/124/7 OPEC配额减产执行情况 150 100 50 0 -50 -100 -150 主要现货贴水情况 但OPEC在10月是否能给出超预期减产，仍是3-4季度的关键。伊拉克等国的补偿减产大概率是得不到实施的，市场焦点将集中在10月OPEC是否会正常退出减产，抑或是继续给出超预期减产。目前中东出口需求整体也较为一般，这点从Dubai-Oman价差也可以看出 ，不过7月末油价持稳后，部分信源传沙特将会提高对亚官价，如果属实则可侧面反映其对需求确实仍有较强信心，近期市场预计OPEC或将在10月正常退出减产，届时确实可能有概率发生，而盘面可能会出现类似6月初的悲观情绪。 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 17/118/119/120/121/122/123/124/1 Dubai-Oman价差 OPEC+后期政策将成关键 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 20/821/221/822/222/823/223/824/2 500 俄罗斯原油海运出口情况 俄罗斯海运出口4周平均 400 俄罗斯方面，近期受到了欧美进一步的制裁，包括石油天然气制品，金属矿及加工品等工业品的出口制裁被收紧，同时欧美对与俄交易的次级金融机构提出具体制裁措施。叠加近期对俄罗斯船运公司施加的深度结算制裁，俄罗斯近期出口可能受到一定制裁影响，7月中下旬的海运出口装载下降至不足310万桶/天。在东向供应增加但短期亚太需求低迷的情况下，俄罗斯供应被动实现了 其承诺的“自愿减产”，成品油出口方面增量也较为有限。但长 300 200 100 0 22/1 22/7 23/1 23/7 24/1 24/7 俄罗斯装载下行，持续度需观察 期来看，需要注意若特朗普上台可能出现的政策转向，且拜登政 府也亟需选前控制能源价格，俄出口短期大幅收紧的概率也不高 。 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 俄罗斯柴油出口情况 20/220/821/221/822/222/823/223/824/2 北海装载量 2,250,000 另外北海装载在经历了3季度的检修后，供应将会稳步恢复，恢复量预计在15万桶/天，对市场冲击有限。另外圭亚那的生产计划在2024年并无释放，下一阶段的Payara油区产量释放会在2025年，所以非传统产区新增产能仍然较为有限。 2,050,000 1,850,000 1,650,000 1,450,000 1,250,000 19/120/121/122/123/124/1 安哥拉产量 2000 Liza1Liza2PayaraYellowtail UaruWhiptailHammerhead OPEC+之外产量总体平稳 1500 1000 500 0 2020202220232025202620272029 美油的供应在短期变量仍然有限，虽然近期整体页岩油公司并购不断，主要页岩油产地以及海外新型产地的资源都在被头部公司不断整合，但是目前的勘探费用仍然仅维持在保持目前产量的基准上，上游开支相比于去年的增量相对有限，仍然大幅低于19年以前的高位水平。除非短期内油价再度出现10美金以上的增幅，否则依靠目前消耗DUC的形势，美油产量今年短期内大幅增长的难度仍然是极高的。 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 美国开钻未完成井（DUC）数量 17/318/319/320/321/322/323/324/3 页岩油公司现金流向 需求忧虑是盘面持续博弈的计价逻辑中心，6月至7月初，市场持续给 750,000 主要消费地原油库存情况 201920202021 202220235年平均(18-22) 出较高的海外旺季消费预期，但是从目前看，今年旺季需求水平基本 可以盖棺定论，属于近年来的中下水平。整体乏善可陈。并且9月后将淡出需求旺季，留给汽油库存去化带动价格逻辑的时间已经不多了。 主要消费地柴油库存情况 不过在临近8月时点，需求环比确实有所好转，从主要消费地的库存总览上可以看出，在原油汽油库存最终有所去化的基础下，叠加中东地缘政治再生波澜，使得油价在79左右支撑位稳定。 700,0002024 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地汽油库存情况 201920202021 310,000 202220232024 300,000 5年平均(18-22) 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 2019 2022 220,0005年平均(18-22) 200,000 240,000 2020 2023 2021 2024 180,000 160,000 140,000 120,000 010203040506070809101112 220,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112 汽油管道运输价-RBOB贴水与表需对比美国汽油裂解 旺季需求在后半段仍有一定体现 。主要成品油运输管道Colonial的价格贴水在7月下旬最终仍体现初季节性上行，后期的需求数据也验证跟随贴水回升。所以在旺季余下的时间内，由于进料偏低 ，且出口有一定增量，库存的去化仍然是可以期待的，这也是近 11500 10500 9500 8500 汽油表需管道贴水 24/324/424/524/624/7 -0.200 -0.300 -0.400 60 40 20 0 -20 202420232022202120202019 99910101111121211223334455667788 期油价最大的支撑。 美国炼厂裂解欧洲炼厂裂解 但炼厂进料受到利润压制的情况并没有真正解决，并将会继续发酵，并且可能成为后期油价中枢得不到减产支撑而大幅下行路径的最重要推手 60.00 40.00 20.00 0.00 2024202320225年平均 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2024202320225年平均 123456789101112 数据来源：Wind,，东海期货研究所 国营炼厂开工率 去年9月开始，中国原油进口同比增率开始走低，今年5月开始，进口同比转负，且目前对中国出口的油轮量仍然处于历年低位，回升有限。且目前中东至中国的油轮运费也处在偏低位置，在这些指标，以及炼厂开工明确印证出现恢复之前，对中国需求恢复不及预期的担忧可能会持续存在，并且最终可能成为4季度大幅拉低原油价格的最重要逻辑。 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 150 130 110 90 70 50 3月内驶向中国港油轮量 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 60.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 21/1122/522/1123/523/1124/5 地炼开工率 20/921/622/322/1223/924/6 国内成品油库存也继续保持低位，这更多是需求负反馈至炼厂进料大幅降低的结果，供需双弱的局面要改变，需要更多的时间。8月后，国营炼厂或有增加进料的计划，并且裕龙项目至目前已经购买了300万吨9月抵达原料，装置开车后将会对国内进口需求持续有一定提振。 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3000 中国汽油库存 20242023202220212020 123456789101112 中国柴油库存 20242023202220212020 2000 1000 0 123456789101112 目前虽然失业率已在缓慢上升，但就业率也仍处高位，中小企业未来3月的雇佣计划在最近季度触底反弹。另外劳动参与率也在缓慢抬