6月电商月报：大促错期，2季度行业中个位数增长

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年7月15日 6月电商月报：大促错期，2季度行业中个位数增长 2季度实物电商调整后同比增6.4%（对比1季度+12%），4-6月增速分别 行业与大盘一年趋势图 为9.6%/13%/-1.4%，6月转负主要因大促销售前置导致错期，合计来看5-6行业表现 月增速为5.1%。分品类看，2季度，餐饮消费（+5%）同比增速回落，因去年同期线下需求回暖下基数较高；服饰（+2%）、日用品（+5.1%）和家具（3.4%）在大促拉动下转正，通讯器材（+12%）维持双位数增长。邮政局预测，6月快递业务量同比增约17%，持续受电商件低客单价趋势带动。 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% MSCI中国指数 2季度行业增速因高基数回落。我们预计2季度：1）京东GMV同比低个位数增长，略高于零售收入增速，带电品类收入因空调高基数影响下降，日百品类中商超保持双位数增长。采购成本降低及空调补贴减少推动利润释放。2）阿里淘天GMV中个位数增长，CMR增速仍慢于GMV，但呈现收 窄趋势。3）拼多多内地主站继续扩张市占，价格心智领先，内地业务盈 利提升（包括买菜亏损收窄）有望带利润持续超预期。4）快手供给侧及经营场域拓展带动GMV增长趋势不变，但受大促竞争加剧等因素影响， GMV增速或<20%，慢于此前预期。 平台优化价格力战略。据36氪报道，1）阿里淘天将更有针对性的进行价格力战略，弱化绝对低价，搜索流量权重由“五星价格力”分配转向GMV分配。对于低价白牌商品供给持续扩容，加大百亿补贴力度。2）京东调整京喜业务为“京喜自营”，向低线城市源头工厂/白牌商家推出全托管模式，以日单量为核心目标，获取下沉市场活跃用户，并吸引更多POP商家入驻，丰富产品价格带。 投资启示：2季度大盘增速回落，5-6月数据有所分化，或与大促销售前置有关。我们维持此前对行业的判断，平台间价格力竞争仍然激烈，消费频次增加及供应链扩充将是GMV增长的主要推动力，预计拼多多将持续获取市场份额，关注变现率的潜在上升空间，阿里、京东目前电商收入增速滞后于GMV，关注新广告产品陆续上线后的起量情况，以及对变现率 的拉动作用。风险：海外拓展不及预期；电商行业竞争激烈；平台变现不 及预期。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ——每股盈利—— FY24EFY25E (报表货币)(报表货币) ——市盈 FY24E (倍) 率—— FY25E (倍) ——市销FY24E (倍) 率—— FY25E (倍) 拼多多 PDDUS 买入 213.0 142.4 86.0 109.6 11.2 8.7 3.4 2.5 阿里巴巴 BABAUS 买入 111.0 79.7 68.2 75.9 8.7 8.0 1.3 1.2 美团 3690HK 买入 129.0 121.8 6.0 7.6 18.2 14.3 2.1 1.8 京东 JDUS 买入 40.0 28.2 24.6 26.6 8.1 7.3 0.3 0.3 快手 1024HK 买入 75.0 49.2 4.2 5.3 10.8 8.8 1.5 1.4 唯品会 VIPSUS 未评级 14.1 17.4 18.5 5.9 6.0 0.5 0.5 亚马逊 AMZNUS 未评级 194.5 5.3 6.5 36.5 29.7 3.2 2.8 eBay EBAYUS 未评级 54.2 4.7 5.0 11.6 10.8 2.7 2.6 平均 14.2 12.1 1.6 1.5 资料来源：FactSet、交银国际预测、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年7月12日收盘价 7/2311/233/247/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 社会消费品零售：同比增速（季调） 2023 2024 5.5% 3.1% 3.7% 2.3% 2.0% 线下零售：同比增速 2023 2024 8.6% 7.6% 5.7% 4.2% 2.6% 图表1:2024年6月实物商品网上零售额调整后同比跌1.4%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长18%、7.0%和7.8% 20% 15% 15% 10% 5% 10% 5% 0% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5% 实物商品网上零售额：同比增速（调整后） 2023 2024 14.4% 12.9% 9.6% 6.8% -1.4% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速 26.1% 2023 2024 21.1% 19.2%19.6% 17.8% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5% 20% 15% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速20232024 0% 17.8% 12.1% 10.5% 9.0% 7.0% 16% 12% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速20232024 10.8% 10.8% 9.7%9.8% 7.8% 10%8% 5%4% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：万得，交银国际 20% 同比增速 15% 16% 13% 11% 11%11% 12% 10% 9% 5% 5% 6% 5% 6% 5% 2% 4% 3% 3% 3% 2%3% 0.3% 1% 0% -0.3% -2%-2% -2% -10% -7% -8% -20% -15% 餐饮 线下零售 食品 服饰鞋帽日用品 化妆品通讯器材 家具 家用电器体育、娱乐 用品 图表2:2季度服饰、日用品和家具在大促拉动下同比增速转正；通讯器材维持双位数增长 1Q24 2Q24 2024.6 1Q24 2Q24 2024.6 1Q24 2Q24 2024.6 1Q24 2Q24 2024.6 1Q24 2Q24 2024.6 1Q24 2Q24 2024.6 1Q24 2Q24 2024.6 1Q24 2Q24 2024.6 1Q24 2Q24 2024.6 1Q24 2Q24 2024.6 资料来源：万得，交银国际 图表3:邮政局预测2024年6月内地快递业务量同比增约17% 150 120 90 60 30 快递业务量快递业务量同比增速（右） （亿件） 100% 75% 50% 25% 0% 90% 60% 30% 0% 快递业务量同比增速实物电商同比增速 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 0-25% 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -30% 资料来源：万得，邮政局，交银国际 图表4:我们预计2024年电商大盘GMV增速7% 158% 93% 20%<20%30%31% 6%6%2%8%1%3% 22%~20% 7%6%6% 50% 33% 电商行业 阿里巴巴 京拼 东多多 快手 电商行业 阿里巴巴 京东 拼快多手多 抖音 微信视频号 电商行业 阿里巴巴 京东 拼多多 快手 抖音 微信视频号 2Q24E 2023 2024E 资料来源：公司资料，统计局，交银国际预测*微信视频号为下单口径 图表5:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 99.07 132.00 33.2% 2024年05月17日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 16.71 20.00 19.7% 2024年07月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 96.00 120.00 25.0% 2024年06月04日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.00 6.70 67.5% 2024年05月17日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 15.13 17.00 12.4% 2024年05月14日 文娱内容 1024HK 快手 买入 49.15 75.00 52.6% 2024年01月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.85 5.90 -13.9% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.68 33.00 -4.8% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 26.45 29.00 9.6% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 142.42 213.00 49.6% 2024年05月23日 电商 JDUS 京东 买入 28.15 40.00 42.1% 2024年05月17日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 79.65 111.00 39.4% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 12.06 13.40 11.1% 2024年06月26日 电商 DAOUS 有道 买入 3.72 5.00 34.4% 2024年05月24日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 60.45 89.00 47.2% 2024年04月25日 教育 GOTUUS 高途 买入 5.43 9.10 67.6% 2024年02月28日 教育 TALUS 好未来教育 买入 10.81 15.50 43.4% 2024年01月26日 教育 NTESUS 网易 买入 92.88 117.00 26.0% 2024年05月24日 游戏 3888HK 金山软件 买入 23.00 30.00 30.4% 2024年05月22日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 397.00 457.00 15.1% 2024年05月16日 游戏 777HK 网龙网络 买入 12.20 15.00 23.0% 2024年03月28日 游戏 3690HK 美团 买入 121.80 129.00 5.9% 2024年06月07日 本地生活 9690HK 途虎 买入 20.00 26.00 30.0% 2024年03月18日 本地生活 9699HK 顺丰同城 买入 11.50 13.50 17.4% 2024年07月12日 物流 2618HK 京东物流 中性 8.69 9.80 12.8% 2024年07月13日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.52 1.90 25.0% 2024年05月16日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 22.55 30.00 33.0% 2024年03月28日 商户服务 9923HK 移卡 中性 10.30 14.00 35.9% 2024年03月27日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 15.40 25.00 62.3% 2024年05月22日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买