中集安瑞科25H1业绩及业务分析
- 整体业绩：25H1实现营业收入126.1亿元，同比增长9.9%；归母净利润5.62亿元，同比提高15.6%。
- 分业务表现：
- 清洁能源：收入96.3亿元（同比增长22.2%），分部溢利5.6亿元（同比增长29.5%），净利率5.8%。
- 细分结构：陆上清洁能源收入62.3亿元（同比增长10.1%），水上清洁能源收入30.6亿元（同比增长73%）。
- 化工环境：收入11.1亿元（同比下降14.3%），毛利率12.9%（同比下降2.8pct）。
- 液态食品：收入18.8亿元（同比下降18.6%），毛利率24.2%（同比提升5.1pct）。
- 新接订单及业务分析：
- 船舶订单：上半年新接订单32.4亿元，其中造船订单23.4亿元（主要为LNG运输加注船）；上半年交付9艘船，1-8月交付12艘船，预计全年利润增速>完工金额增速>完工吨位增速>完工艘数增速（约28%），增利大幅高于增收。在手订单292亿元（同比增长10%），其中水上清洁能源在手订单170亿元（同环比均增长），乐观情形有望持续至2027年。
- 陆上清洁能源：逆势增长，收入同比增长10.1%，签单52.9亿元（同比下滑6%），通过发力高端低温装备、拓展海外市场及深化与中石化的合作实现增长。
- 核心逻辑：
- 造船业务被低估，按0.5倍P/O法，170亿在手订单对应85亿市值，当前总市值125亿，预计造船业务收入增长50-80%，利润翻倍。
- 陆上LNG罐箱业务低双位数增长，化工、液态食品板块有望触底回升。
- 中报业绩：25H1业绩落于预告区间，收入70.27亿元（同比+4.87%），归母净利润12.73亿元（同比+6.63%）。
- Q2业绩：受对等关税影响，约40天未能正常生产，业绩贴近预告下限；收入33.71亿元（同比-0.69%，环比-7.79%），归母净利润8.12亿元（同比+4.08%，环比+76.28%）。
- 分产品看：
- 手工具收入46.2亿元（同比+1.64%），电动工具收入7.41亿元（同比+56.03%，占比提升至10.56%），工业工具收入16.32亿元（同比+0.12%）。
- 预计未来几年电动工具维持50%左右增速，消费级电动工具逐步进入美国商超。
- 分区域看：
- 美洲收入45.68亿元（同比+4.27%），欧洲收入18.03亿元（同比+4.79%），其他海外国家收入3.48亿元（同比+18.68%），国内收入2.75亿元（同比+7.27%）。
- 毛利率及净利率：
- 25H1毛利率31.95%（同比-0.06pct），净利率18.69%（同比+0.38pct）。
- Q2毛利率33.73%（同比+1pct，环比+3.42pct），净利率24.64%（同比+1.11pct，环比+11.45pct），主要受自有品牌终端涨价、汇率及产能利用率影响。
- 未来展望：预计25/26年收入156/172亿元（同比+5%/+11%），归母净利润25.3/29亿元（同比+10%/+15%），当前市值对应PE为16x/14x，维持强烈推荐投资评级。
奕瑞科技线下调研总结（20250826）
- 主业：X线探测器龙头，2024年全球市占率20%，切入GE、西门子等全球供应链，并突破韩国齿科市场。
- 正向一站式综合解决方案商转型，提升附加值。
- 下游医疗（60%）、齿科（20%）、工业（锂电，20%），受益医疗招标回暖、齿科出货企稳、锂电资本开支恢复，25Q2收入增速回正，利润重回双位数增速，业绩拐点确定。
- 新业务：切入高增长XR赛道，打开想象空间。
- 拟投资18亿元增资子公司扩产硅基OLED背板，新增产能5000片/月。
- 通过深度绑定视涯科技（对标索尼，全球市占率20%），切入XR眼镜供应链，未来有望持续提升市占率。
