南华期货2023年四季度苯乙烯展望：强驱动逻辑还在吗？

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 苯乙烯|2023年商品四季度展望 强驱动逻辑还在吗？ 核心逻辑： 四季度整体定调上游强下游弱，从产业链角度考虑，也就是纯苯端偏强，苯乙烯端偏弱。从纯苯端考虑，四季度阶段，纯苯自身无投产，纯苯下游除苯乙烯外有产业装置存投产计划，叠加港口低库存，纯苯单边价格下方存有支撑；从苯乙烯端考虑，苯乙烯自身无投产，需求端或存季节性走弱因素。苯乙烯在自身供应过剩的情况下，绝对价格仍跟随纯苯变动，从利润角度考虑，判断仍以高价压缩苯乙烯利润为主。 风险点：原油大幅波动改变成本重心、终端出现超预期好转 南华期货 南华期货 南华研究院 戴一帆Z0015428 daiyifan@nawaa.com 何天阳F03100606 hty@nawaa.com 电话： 0571-81727107 0571-89727506 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 1.苯乙烯2023前三季度行情回顾1 2.苯乙烯成本分析3 3.苯乙烯供需分析6 4.供需平衡表13 南华期货 南华期货 5.苯乙烯2023年四季度展望14 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图1.1：苯乙烯期货主力合约价格走势2 图1.2：苯乙烯与纯苯价格走势（元/吨）2 图1.3：苯乙烯与原油价格走势（元/吨）2 图2.1：国内石油苯开工（%）4 南华期货 南华期货 图2.2：国内加氢苯开工（%）4 图2.3：纯苯下游综合开工率（%）4 图2.4：纯苯港口库存（万吨）4 图2.5：纯苯-石脑油价差（美元）5 图2.6：汽油裂解价差（美元）5 图2.7：外盘乙烯价格（美元）5 图2.8：国内乙烯产量（万吨）5 图3.1：苯乙烯产能及增速（万吨）6 南华期货 南华期货 表3.1：2022年苯乙烯投产装置7 表3.2：2023年苯乙烯装置投产计划7 图3.2：苯乙烯国内开工率（%）8 图3.3：苯乙烯华东港口库存（万吨）8 图3.4：苯乙烯非一体化利润（元/吨）8 图3.5：苯乙烯PO/SM利润（元/吨）8 图3.6：苯乙烯进口利润（美元/吨）9 图3.7：苯乙烯中美价差（美元）9 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图3.8：苯乙烯年度进口量（万吨）9 图3.9：苯乙烯月度进口量（万吨）9 图3.10：EPS开工率（%）10 图3.11：EPS库存（万吨）10 图3.12：EPS价格（元/吨）10 图3.13：EPS利润（元/吨）10 图3.14：PS开工率（%）11 南华期货 南华期货 图3.15：PS库存（万吨）11 图3.16：PS价格（元/吨）11 图3.17：PS利润（元/吨）11 图3.18：ABS开工率（%）12 图3.19：ABS库存（万吨）12 图3.20：ABS价格（元/吨）12 图3.21：ABS利润（元/吨）12 南华期货 南华期货 表4.1：2023苯乙烯供需平衡表13 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.苯乙烯2023前三季度行情回顾 南华期货 南华期货 回顾苯乙烯2023年三季度行情，价格波动较大，且逻辑较为清晰。在年后回来，在证伪年前需求预期的情况下，价格开始回落，市场对于需求恢复出现悲观情绪。在2月上旬到3月上旬期间，苯乙烯装置出现阶段性大检修，开工负荷直线下滑，创下年内新低，价格止跌，在8300-8500区间震荡。在3月下旬到4月下旬，苯乙烯价格下跌后又反弹，下跌主要在于宏观风险，美国SVB银行倒闭事件导致市场情绪悲观，原油价格直线下跌创下低点，而后在OPEC宣布超预期减产的情况下，油价止跌回升，在此期间作为油化工的苯乙烯价格跟随。从4月下旬开始，苯乙烯开始出现了一波较为流畅的下跌，主要还是受到宏观以及上游影响，市场对于美国银行业危机以及债务上限等问题表示担忧，油价再次高位下跌，同时外盘芳烃价格高位滑落，带动国内纯苯价格下跌。在5月底时，出现一波小幅反弹，主要在于纯苯价格回落至低点，纯苯下游苯胺、己内酰胺等存有利润，带动纯苯下游补库，价格短期止跌反弹，但短期价格反弹后，纯苯基本面还是偏弱运行，难以获得有效支撑及上涨驱动，价格再度回落。 南华期货 南华期货 三季度行情起伏更大，从6月底部震荡完成后，7月开始，苯乙烯开启了一波浩浩荡荡的上涨趋势。主要基于几点，第一，成本端支撑较强，包括两点，第一点原油端表现较强，基于沙特俄罗斯的原油减产以及时间延长；第二点，国内烷基化油以及混合芳烃征收消费税后，纯苯以及乙苯价格高涨，调油逻辑的延续，造成支撑较强。第二，下游需求边际好转，一方面，在7月时间阶段，下游利润有所回升，叠加乙苯需求，就出现了苯乙烯和乙苯抢纯苯的情况；另一方面，在9月时间阶段，双节备货前置，苯乙烯下游三S以及纯苯下游备货积极，叠加部分公司前期超卖补货等原因。第三，纯苯及苯乙烯港口库存低位，从7月份开始，苯乙烯港库库存从10wt低位继续一路去库，到目前港口库存在4wt左右的低位；纯苯港口库存面临同样的情况，且去库斜率更大，目前港口库存5wt的绝对量也处于年内包括历史低位。因此我们可以看到，从7月开始，苯乙烯盘面价格从底部6900点，一路上涨到9月中旬最高9998点，涨幅超过40%；从9月中旬后，基于下游双节前备货周期结束，以及纯苯苯乙烯高估值均值回归等，价格开始大幅回落。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图1.1：苯乙烯期货主力合约价格走势 三季度苯乙烯受到成本支撑，国内乙苯调油逻辑，现货流动性偏紧等，价格一路上涨 南华期货 南华期货 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 图1.2：苯乙烯与纯苯价格走势（元/吨）图1.3：苯乙烯与原油价格走势（元/吨） 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.苯乙烯成本分析 2.1纯苯 南华期货 南华期货 2023年三季度，纯苯价格一路高涨，价格区间6200-8900，涨幅超过40%，9月中旬后价格有所回落，截止9月27日，华东纯苯价格重心8300左右。三季度纯苯价格大幅上涨逻辑基于几点，第一，国际原油受到沙特等减产影响，叠加市场宏观预期转暖下同频共振，布油从72美金上涨至93美金，给予油化工价格中枢支持；第二，纯苯下游需求端边际好转，下游综合开工上行，对纯苯需求增加，带动港口库存去库表现；第三，国内乙苯调油市场兴起是重点，在6月底烷基化油及混合芳烃开始征收消费税后，甲苯、二甲苯等单体调油料价格开始上行，随后乙苯调油经济性显现，带动乙苯价格快速上行。 2.1.1去库斜率陡峭 纯苯在二季度供需表现偏弱，下游综合开工表现平平，导致纯苯港口库存始终去库不流畅，绝对量在20wt左右维持。从三季度7月份开始，纯苯开始了一波流畅去库，去库斜率陡峭，且去库幅度较大，到9月中旬，港口库存绝对量5wt附近，处于年内最低点，基本也属于历史低位水平，纯苯如此流畅去库的原因基于两点，一方面，纯苯下游表现开始回暖，不仅体现在开工端表现，综合利润端水平也有所提升，特别在9月双节前，下游价格涨幅明显，综合利润上行表现；另一方面，三季度，乙苯市场是纯苯需求的另一个点，在烷基化油及混合芳烃征收消费税后，乙苯调油经济性显现，逐步成为市场热点。 南华期货 南华期货 这里我们先来看纯苯下游表现，下游开工提升，需求增量表现，带动港口库存去库，期间下游综合开工从7月份69%附近，最高提升到76%附近，分项来看，苯胺开工从76%最高提升到85%（8月份有所回落，在70%附近），己内酰胺开工从73%最高提升到82%（8月份有所回落，在76%附近），苯酚丙酮开工从65%提升至最高76%，苯乙烯开工从68%提升至最高75%，下游开工负荷提升是纯苯去库的一大支撑；另一方面，截止7月份，纯苯月进口量在20wt左右，属于偏低位置，且大幅低于预期，8月份纯苯进口32wt左右，回归到正常水平，进口端供应不及预期也是供应端造成缩量的部分原因。四季度而言，纯苯供应端维持正常，如果下游在有新投产落地的情况下，下游刚性需求韧性增加，供需仍然相对偏紧。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.1：国内石油苯开工（%）图2.2：国内加氢苯开工（%） 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 图2.3：纯苯下游综合开工率（%）图2.4：纯苯港口库存（万吨） 资料来源：Wind、南华研究 2.1.2国内乙苯调油支撑 南华期货 南华期货 芳烃调油逻辑一直是这两年带动纯苯的主要逻辑，调油这个逻辑从去年22年开始被提及，去年在6月份出现较大波动，今年市场较早开始交易调油的预期，因此在上半年开始市场就开始交易调油的预期，在二季度阶段，预期有所修正，价格有所回落，但是在三季度，市场发现，今年的调油逻辑持续性较长，且国内出现乙苯调油新逻辑。市场主要调油逻辑背后涉及洲芳烃的物流，对于纯苯而言，更多的是考虑韩国纯苯的流向问题，韩国纯苯最大的两个流向，一个去往中国，一个去往美国，在有调油预期时，美韩窗口打开，美国分流更多的韩国纯苯，导致国内纯苯进口减少，外盘高价纯苯支撑国内价格。 三季度则是受到国内乙苯调油市场的影响，在6月底对烷基化油及混芳征收消费税后，甲苯、二甲苯、乙苯等调油料单体价格高涨，其中乙苯由于其经济性较好，市场对其关注度较高，从调研情况来看，月均整体乙苯产量最高在12-14wt左右，也是侧面印证了纯苯大幅去库的表现。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.5：纯苯-石脑油价差（美元）图2.6：汽油裂解价差（美元） 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 2.2乙烯 2023年一季度，乙烯价格表现较好，从年初6500上涨至最高7500元，价格上涨主要原因在于外盘装置检修给出的供应缩量。但是在二季度，一方面由于宏观影响，油价压制乙烯价格，另一方面终端需求表现始终较为疲软，难以给到上行驱动。三季度，受到原油价格上涨支撑，乙烯价格也有所上涨。四季度判断，受到现货流动性相对偏紧，以及原油高位和市场看涨情绪不错，预计四季度前期还是维持高位偏强。 南华期货 南华期货 图2.7：外盘乙烯价格（美元）图2.8：国内乙烯产量（万吨） 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3.苯乙烯供需分析 3.1苯乙烯供应 3.1.12023年投产仍处于高位 从苯乙烯投产来看，23年仍是处于大投产的一年，22年苯乙烯投产落地装置223wt，产能增速达到了15%。23年苯乙烯原计划投产443wt，将盛虹炼化排除在外后，计划投产398wt。截止9月底，目前已经投产370wt，其中包括连云港石化60wt、广东石化80wt、淄博俊辰50wt、宁夏宝丰20wt、安庆石化40wt、浙石化 南华期货 南华期货 60wtPO/SM以及预期外的60wt乙苯脱氢装置。今年四季度计划内原本还是有京博石化68wt苯乙烯装置，但是目前来看可能要延期至24年，也就是今年年内苯乙烯装置投产基本结束，产能增速达到22%，相较往年来看，产能增速仍然处于高位。24年的话，由于京博石化以及玉龙岛等，投产计划仍有不少。 图3.1：苯乙烯产能及增速（万吨） 南华期货 南华期货 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 表3.1：2022年苯乙烯投产装置 地区 省份 企业名称 工艺 产能 状态 华东 浙江 镇海炼化 PO/SM 66 已投（2022年1月） 华北 山东 利华益 乙苯脱氢 72 已投（