南华期货2023年四季度白糖展望：还有上涨空间吗？

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 白糖I2023商品是四季度展望 还有上涨空间吗？ 核心观点： 2023年三季度白糖市场波动剧烈，整体延续了一波上涨行情，而在9月期价出现了一波回吐行情，内外走势出现了分化。整体看，原糖7月震荡偏弱，8-9月价格出现一轮上涨行情，并不断刷新2011年以来新高；郑糖7月偏强，8月价格出现一轮上 涨行情，并在9月初打出新高，而随后出现一波调整行情，内外价格出现劈叉。 关于四季度，我们认为市场的分歧将有所加剧。首先国内低库存问题会随着时间的推移变得更少；其次，在11月广西开榨之前，新增供应主要来源于抛储糖、进口巴西糖和北方甜菜糖，抛储时间和数量决定糖价回调下限；其三，由于印度产量的不确定性，或造成郑糖阶段性上涨或下跌，但印度糖的影响可能主要影响2024年一季度。综合看，郑糖整体呈现震荡偏弱走势，波动区间6500-7000。 策略建议：反弹沽空SR2311或SR2401。 风险点：抛储量不及预期；印度产量预估低于预期。 南华期货 南华期货 南华期货 南华研究院 边舒扬Z0012647 bianshuyang@nawaa.com 电话： 0571-87839261 南华期货 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 1.行情回顾及策略建议1 2.国内白糖市场现状分析2 3.国际食糖市场分析9 南华期货 南华期货 南华期货 4.行情展望15 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图1：内外盘糖价走势图（元/吨、美分/磅）1 表2.1：国内食糖供需平衡表（万吨）2 图2.1.1.1：全国&广西&云南累计产量（万吨）3 图2.1.2.1：全国&广西&云南销量（万吨）4 南华期货 南华期货 南华期货 图2.1.2.2：全国&广西&云南销糖率（%）4 图2.1.2.3：全国&广西&云南工业库存（万吨）4 图2.1.2.5：饮料&乳制品产量（万吨）5 图2.2.1.1：中国食糖进口量&巴西/泰国/印度糖进口量（万吨）6 图2.2.2.1：食糖配额外进口利润（元/吨）&糖浆及预拌粉进口量（万吨）7 图3.1：ISO供应过剩预估（万吨）&主流机构23/24年度供需预估（万吨）9 图3.1.1：巴西中南部甘蔗压榨量双周&累计值（万吨）10 图3.1.2：巴西中南部食糖产量双周&累计值（万吨）10 南华期货 南华期货 南华期货 图3.1.3：巴西中南部糖醇比双周值&累计值（%）11 图3.1.4：巴西糖月度出口量（万吨）11 图3.2.1：印度种植面积&甘蔗产量（万公顷、万吨）12 图3.2.2：印度糖产量双周&累计值（万吨）12 图3.2.3：历年印度FRP价格（卢比/吨）13 图3.3.1：泰国月度出口量（万吨）&泰国甘蔗收购价（泰铢/吨）14 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.行情回顾及策略建议 2023年三季度白糖市场波动剧烈，整体延续了一波上涨行情，而在9月期价出现了一波回吐行情，内外走势出现了分化。整体看，原糖7月震荡偏弱，8-9月价格出现一轮上涨行情，并不断刷新2011年以来新高；郑糖7月偏强，8月价格出现一轮上涨行情，并在9月初打出新高，而随后出现一波调整行情，内外价格出现劈叉。 三季度糖价走势主要受到以下几个因素影响： 1）印度22/23年度出现减产预期，或不考虑出口； 2）泰国22/23年度产量偏低，出口萎缩； 南华期货 南华期货 南华期货 3）巴西疯狂扩产，缓解全球供应紧张格局； 4）国内抛储预期增加，缓解国内供应紧张格局。 图1：内外盘糖价走势图（元/吨、美分/磅） 资料来源：郑商所ICE南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 关于四季度，我们认为市场的分歧将有所加剧。首先国内低库存问题会随着时间的推移变得更少；其次，在11月广西开榨之前，新增供应主要来源于抛储糖、进口巴西糖和北方甜菜糖，抛储时间和数量决定糖价回调下限；其三，由于印度产量的不确定性，或造成郑糖阶段性上涨或下跌，但印度糖的影响可能主要影响2024年一季度。综合看，郑糖整体呈现震荡偏弱走势，波动区间6500-7000。 策略建议：反弹沽空SR2311或SR2401。 风险点：抛储量不及预期；印度产量预估低于预期。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.国内白糖市场现状分析 我们在半年度展望的基础上对22/23年度的数据进行了修正，包括产量、消费和结转库存和糖浆进口量。我们进一步修正了进口糖数量，并对23/24年度进行了初步预计，我们预估23/24年度国内产量或重新回到950万吨左右，进口下调至350万吨，同时保持100万吨糖浆及预拌粉折算量，期末库存恢复至65万吨左右。 根据中国糖业协会数据，22/23年度国内糖产量为897万吨。由于前期的销糖量大大超过预期，因此即便以历史最低销糖量计算，国产糖库存也将全部消耗，考虑到进口糖和抛储因素，我们维持12万吨的结转库存的预估。 南华期货 南华期货 南华期货 我们新增了抛储预估数据，考虑到供需结构偏紧，市场传闻会有一定的抛储数量，在9月底抛储12.67万吨的基础上，我们在23/24年度的抛储数据上增加100万吨，但从9月的情况看，整体抛储量或达不到我们初步预估的水平。 进口上，我们将22/23年度进口调降至380万吨，因国内糖价持续弱于外盘，配额外进口被锁死，整体进口不及我们半年度预期。考虑到当前进口糖依旧偏少，而糖浆及预拌粉进口量不断增加的情况下，我们维持糖浆与预拌粉进口折算糖量105万吨，如若后期供应依旧偏紧，该数据可能也会有所提升。 表2.1：国内食糖供需平衡表（万吨） 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：南华研究 2.1供应偏紧格局逐步扭转 2.1.122/23榨季糖产量创新低 中糖协数据显示，2022年我国糖料种植面积为1944万吨，其中甘蔗种植面积为1667万亩，甜菜种植面积为277万亩。广西实行“桉退蔗进”的政策，甘蔗种植 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 面积1116万亩，同比增加10万亩；云南境外种植面积有增长趋势，预估甘蔗种植面积406万亩，同比增长8万亩；广东118万亩，同比持平；新疆甜菜种植面积为88万亩，同比增加10万亩，内蒙甜菜种植面积180万亩，同比增加50万亩。 由于今年农历春节较早，广西糖厂在11月中下旬就集中开榨，同时广西地区部分甘蔗受干旱影响，甘蔗株高下降导致单产下降，收榨也因此提前，3月底广西糖厂全部收榨。 图2.1.1.1：全国&广西&云南累计产量（万吨） 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：中糖协南华研究 中糖协数据显示，2022/23年制糖期（以下简称本制糖期）截至2023年5月底，食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。广西累计入榨甘蔗4122.13万吨，同比减少897.28万吨；产混合糖527.03万吨，同比减少84.91万吨；产糖率12.79%，同比提高0.6个百分点。云南累计入榨甘蔗1514.59万吨，与上榨季相当（2021/22榨季入榨甘蔗1522.42万吨），产糖201.10万吨，同比上榨季增长10.5万吨（上榨季产糖190.60万吨），产糖率达13.28%（上榨季产糖率12.52%）。 南华期货 南华期货 南华期货 2.1.2国内销糖趋缓 截至8月底，全国累计销糖809万吨，同比增加20万吨；销糖率90.1%，同比增加7.7个百分点；工业库存88万吨，同比减少80万吨。广西累计销糖475.09万吨，同比减少2.15万吨；产销率90.15%，同比提高12.16个百分点。其中，8月单月销糖37.02万吨，同比减少20.92万吨；工业库存51.94万吨，同比减少82.76万吨。截至 8月底云南省累计销售新糖178.08万吨，产销率88.55%，8月份单月销糖16.72万吨，同比减少15.96万吨，工业库存23.02万吨，同比减少29.97万吨。 可以看到，在上半年销糖率同比大幅提高的情况下，三季度整体的消费均有明显回落，进口增量不及预期的情况下，主要原因还在于前期透支的消费外，高昂的糖价对消费也产生的抑制作用。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.1.2.1：全国&广西&云南销量（万吨） 资料来源：中糖协南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 图2.1.2.2：全国&广西&云南销糖率（%） 资料来源：中糖协南华研究 图2.1.2.3：全国&广西&云南工业库存（万吨） 资料来源：中糖协南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 整体看，尽管消费趋缓，但截至8月底，全国工业库存为历史同期最低水平88万吨，且销糖率已经达到90.1%，考虑到6-8月连续三个月销糖量低于历史最低水平，因此9月消费再度低于历史最低水平也存在可能，因此最终的结转库存或仅为12万吨左右。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.1.2.5：饮料&乳制品产量（万吨） 资料来源：国家统计局南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 从终端消费的表现看，饮料和乳制品产量均较去年同期有明显恢复，4月以来饮料和乳制品进入季节性增长，但进入6月产量明显同比下滑，也印证了糖消费趋缓的影响。 2.2进口增量不及预期 2.2.1巴西糖仍是主要进口来源 2023年1-8月我国累计进口糖158万吨，同比下降114万吨。22/23榨季截至8月底，我国累计进口食糖335万吨，同比下降121万吨。我们可以看到，在国产糖库存持续下降的情况下，依旧没有可观的进口利润，尤其是配额外进口价格高企，三季度配额外进口窗口因内外价差扩大再度关闭。整体进口量比我们半年度预估量明显下降。 南华期货 南华期货 南华期货 从进口来源看，今年食糖进口的主要来源国还是巴西，巴西糖数量巨大，价格相对便宜，且品质也比泰国糖要好，巴西糖运输到中国大概需要45天船期，装卸运输时间大概1个星期，但是3-5月属于巴西库存最少的时候，我们进口巴西糖的数量也非常低。2023年截至8月底，我国从巴西进口食糖111.76万吨，同比下降38.37%，主要受到内外价差倒挂影响。第二大国是印度，进口总量达到17.56万吨，同比也下滑了31.06%，除了内外价差倒挂影响，也因印度减少出口而缩减。第三大国是泰国，进口仅为6.12万吨，同比更是下滑了69.11%。由于其他国家产量的下降，未来只能更多倚重巴西糖进口，后续仍将继续关注巴西糖进口情况。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.2.1.1：中国食糖进口量&巴西/泰国/印度糖进口量（万吨） 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：海关总署南华研究 2.2.2糖浆进口保持高量 在走私糖持续遭遇打击下，不少投机分子开始寻找新的替代品来牟取暴利，进口糖浆很快就进入他们的视野。从2019年底开始，我国进口糖浆的数量急剧增长。2020年我国累计进口糖浆107.93万吨，同比增加91.22万吨。以0.54折算，2020年糖浆替代食糖量为49.26万吨。由于进口糖浆没有关税，因此可以看到原本几乎没有进口量的糖浆，出现了爆发式的增长。 南华期货 南华期货 南华期货 2021年海关在进口糖浆上进行了更详细的标注，甘蔗或甜菜糖水溶液被单独列出，如此一来我们可以更精准得到进口替代糖浆的数量。2021年该细分项合计进口64.6万吨，同比减少43.31万吨，以最低的54%计算，折算食糖量为34.89万吨。 2022年糖浆进口量为108.02万吨，同比增加43.42万吨，折合白糖58.33万吨，创历史新高。21/22榨季我国累计进口糖浆112.66万吨，同比增加33.8万吨，折合白糖60.84万吨。可以看到糖浆进口数量大增，超