国债期货：缩量震荡修复，曲线结构走陡

期货研究 2024年07月12日 金融期货研究 国债期货：缩量震荡修复，曲线结构走陡 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君7月11日，国债期货小幅收涨，30年期主力合约涨0.06%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力安合约涨0.02%，2年期主力合约平收。国债期货指数为0.78。量价因子看多，基本面因子看多。无杠杆期下，策略近20日累加收益为0.45%，近60日累加收益为0.80%，近120日累加收益为1.68%，近240货日累加收益为2.33%。 研 究市场方面，A股三大指数高开高走，截至收盘，沪指涨1.06%，深成指涨1.99%，创业板指涨 所2.06%，北证50指数涨2.29%，沪深京三市成交额7901亿元，其中沪深两市7870亿元，较上日放量 1094亿元。两市近5000只个股上涨。 资金方面，隔夜shibor报1.6700%，上涨3.00个基点；7天shibor报1.8030%，上涨0.30个基点；14天shibor报1.8090%，下跌2.30个基点；1月shibor报1.8790%，下跌0.40个基点；3月shibor报1.9040%，下跌0.20个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2409 101.932 101.948 101.924 101.940 0.004 0.024 13328 54450 5年期 TF2409 103.850 103.920 103.845 103.895 0.025 0.072 29601 119073 10年期 T2409 105.120 105.160 105.085 105.130 0.015 0.071 20413 187646 30年期 TL2409 108.44 108.55 108.36 108.52 0.070 0.175 24941 75680 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为240005.IB，IRR为1.23%，5年期活跃CTD券为230022.IB，IRR为1.53%， 10年期活跃CTD券为240006.IB，IRR为1.03%，30年期活跃CTD券为210005.IB，IRR为0.36%，目前R007约1.8411%。 货币市场方面，7月11日银行间质押式回购市场共成交28亿元，增加2.55%。其中，隔夜收于1.60%，较前一交易日上涨20bp，7天收于1.70%，与上一交易日持平；中期方面，14天收于1.81%，较前一交易日下跌1bp；长期方面，1个月收于1.88%，较前一交易日下跌2bp。 现券方面：国债收益率曲线下移0.16-0.67BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别下移 0.16BP、0.67BP、0.59BP和0.43BP至1.64%、2.01%、2.26%和2.50%）；信用债收益率曲线涨跌不一 （评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y和5Y期分别下移0.73BP、0.81BP和0.21BP至1.95%、2.03%和2.29%；3Y期上行0.21BP至2.16%）。 期货研究 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 5.00TS主力合约IRR T主力合约IRR TF主力合约IRR TL主力合约IRR 4 4.00 3 2 3.00 1 2.00 0 1.00 -1 0.00 -2 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 央行今日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。同花顺iFinD数据显示，今日有20亿元7天期逆回购到期，公开市场实现零投放零回笼。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 7月11日，国债期货震荡修复行情延续，成交量萎靡缩减显著，受央行调控影响期债市场活跃度减 弱。从陆家嘴论坛的以逆回购利率为新的政策利率提法，到7月1日央行表态要进行国债“融券”，到之前的正回购重启，央行从短到长给予整条利率曲线更多的干预，这种中国版的“YCC”显然在国债期货盘面上给多头带来了震慑。我们之前曾经提到过：未来长端利率波动的上下沿分别是基本面的强度和央行的容忍度，目前看来30年国债利率的区间在2.4%-2.6%之间，且每10个bp为心理关口位。尽管，新的货币政策框架为多头的短期盈亏比设置了利率下限，但是中长期看经济修复和资产荒的问题仍然存在，且超长期国债的回调使得现券机构的配置更具性价比，可能使得一系列措施不改变债市大方向，只改变了短期速率。后市短期仍看震荡，利率曲线在央行干预下料将走陡。近期机构行为上也监测到长端多头力量显著下降以及私募多头的阶段性撤退。最后，投资者需要跟踪三中全会是否会释放新的政策信号，对国债定价造成扰动。 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加1.13%；外资减少0.43%，理财子减少0.83%；周度变化：私募增加5.39%；外资减少2.29%，理财子减少0.38%。投机类型净多头依旧为国债期货修复行情提供主要驱动，但仍无法回补上周跌幅缺口，驱动力有所衰减，谨慎观望。 跨期价差方面，09-12合约价差震荡走阔，反映T合约套保情绪或有增加，保持关注做多跨期价差机会，可防范多头转弱价格回落风险暴露；IRR和基差方面，震荡行情下，维持推荐正套配置组合规避风险。跨品种配置方面，目前曲线结构平陡变化缺乏驱动，根据上周多空力量分布情况短端多头强于长端，关注做陡曲线套利机会。多因子模型信号维持看多信号回落，市场上行驱动减弱，谨慎观望。 期货研究国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分