招财日报2024.7.11 宏观、中国房地产及百度公司点评

宏观点评 中国经济：消费疲软，通缩持续 中国6月CPI出人意料下滑至0.2%，低于市场预期的0.4%。尽管猪肉价格已显著反弹，但食品价格进一步下跌，蔬菜、水果和牛肉等成为食品价格再通胀的主要阻力。消费者需求依然疲软，核心CPI增速仍在低位。 由于供给侧竞争激烈，汽车和家用设备等耐用品价格大幅下跌。PPI同比增速继续回升，主要因为去年基数较低和上游资源品价格反弹。 通缩主要危害是形成自我强化的通缩预期，进一步抑制居民消费，导致物价和消费螺旋式下降。 展望下半年，央行可能会在多目标约束下谨慎平衡，如果美联储在下半年降息，央行将有更多政策空间，可能会小幅下调RRR、存款利率和LPR。我们预计CPI和PPI增速可能从2023年的0.2%和-3%回升至2024年的0.5%和-1%。 行业点评 中国房地产行业-7-8月板块可能面临下行压力 广州进一步放松允许外国人买房；土拍市场取消限价后高能级城市竞拍火热，低能级较弱，说明市场化竞价机制将加快平衡供需。高频数据显示7月初以来的新房销售热度较6月底高点有所回落，二手则仍然坚挺。7月月初至今，新房/二手方日均成交较六月日均分别降21%/增11%。一线成交观察反映，第27周四个城市新房二手房周环比成交套数均有所回落。与年内周均成交相比，深圳、广州表现较为稳定。我们的领先指数预计7-8 月销售降幅收窄趋势可能有所中断。同时开发商较为惨淡的中期业绩可能会加重板块下行压力，我们认为7-8月板块可能继续震荡。中长期来看，鉴于政策前景良好、实施力度增强、土拍和销售显露积极迹象，我们认为板块中长期将维持修复态势。选股方面，我们倾向于存量市场的受益者物管公司华润万象生活（1209HK）、 保利物业（6049HK）、滨江服务（3316HK）和万物云（2602HK），中介平台贝壳（BEKEUS），代建公司绿城管理（9979HK）和开发商中具有长期持有价值的华润置地（1109HK）。 最新动态：1）作为一线城市当前购房政策最宽松的城市，广州再次放松限购，允许港澳台同胞及外籍人士购买120平米以上住宅且不限套数，我们认为这有助于增加销售恢复趋势的延续。2）土拍方面，上海取消限价之后第一次拍地，成交价由市场化竞价确定，热度较高，整体溢价率超8.4%。苏州土拍则热度较弱，整体溢价率1.44%，进一步说明市场化竞价更有利于平衡供需。3）万科发出1H24业绩预告，净利润亏损70-90亿元，同比跌171-191%，原因是拿地成本较高的项目逐渐进入结算。由于现金流压力较大，项目销售和资产处置价格折让力度加大等。金地预告1H24亏损30-36亿元（去年同期盈利15.32亿元），主要由于可结转面积减少、结算毛利率下降和资产减值。 高频数据：7月月初至今，30城新房日均成交较6月日均降21%，17城二手房升11%，说明新房销售势能在6月高点后有所回落，二手房则依然强劲。截至7月8日，17城二手房销售面积周环比降14%，月环比/月同比升18%、52%。年初至今跌幅较6月底的-8%收窄至-7%。30城新房的销售面积周环比降下跌58%,月环比、月同比分别升11%、降8%。年初至今的同比降幅由6月底的-37%缩窄至-36%。我们的领先指数显示7-8月的销售同比跌幅可能较6月略有扩大。 一线成交观察:2024年第27周（7.01-7.07），四城新房成交天数跌35-88%。深圳、广州超年内周均成交22%、20%；北京、上海低于周均约8、68%。二手房方面，四城较前一周降0-44%。深圳、广州27周超年内周均21、9%。北京、上海低于周均1%、8%。总体来看，深圳、广州27周一二手表现均较为稳定。 公司点评 百度（BIDUUS，买入，目标价：183美元）：全无人自动驾驶持续推进或有望显著推动UE提升 6月30日北京经信局发布关于对《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》公开征集意见的公告，推动市场对自动驾驶相关标的的投资情绪提升。我们对百度的萝卜快跑（ApolloGo）业务的单位经济模型（UE）进行情景分析，同时对百度萝卜快跑业务在武汉地区的运营情况进行情景分析，认为全无人自动驾驶业务的持续渗透或有望推动业务UE显著提升，未来单车硬件成本进一步下探、单均打车距离提升及补贴优化、云代驾驾驶人员覆盖车辆范围提升及成本优化均有望助推UE进一步提升。在2024年4月武汉萝卜快跑业务超过70%的订单已由全无人车辆完成的情况下，管理层既定的2024年年末盈亏平衡的目标有望达成。我们认为，尽管自动驾驶的商业化落地受一城一策的影响，推进步调有所差异，但城市维度的监管指引陆续明晰有助推动自动驾驶行业发展进一步提速，而具备技术和有效数据积累的公司有望持续受益。我们维持对于百度基于分部估值法183.0美元的目标价和“买入”评级。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露