招财日报2023.1.18|中国宏观点评、中国汽车/房地产/互联网行业点评、汇通达/腾讯音乐公司点评

宏观策略 中国经济《2023-2024年逐步修复》： 2022年中国GDP增长3%，高于我们预测，但远低于政府5.5%的目标。防疫管控、房市硬着陆和对资本强监管重挫私人部门信心和经济活动。展望未来，决策层将聚焦恢复私人部门信心和提振经济增长。中国已经重启经济，放松房地产政策，展现更加亲商务实态度。我们预计未来还有更多提振信心和发挥市场积极性的举措出台。2023年中国货币政策将保持偏松状态，积极财政政策力度有所增加。中国经济将在2023-2024年进入修复周期，预计GDP增长率将从2022年的3%回升至2023年的5.1%和2024年的4.7%。 4Q22GDP增速好于预期。 中国4季度GDP增速达到2.9%，高于我们预期的1.8%。2022年GDP增长率为3%，远低于政府5.5%的目标。由于严格防疫管控，消费和服务业活动大幅下滑。2022年社会零售额下降0.2%，低于2020-2021年两年平均增速4.3%。服务业GDP增速从2020-2021年平均5.1%放缓至2022年2.3%。房地产市场大幅下滑也拖累经济增长，2022年商品房销售面积和房地产开发投资分别下降24.3%和10%。商品出口前三季度表现强劲，但第四季度以来急剧下滑，因海外衰退风险上升。GDP增速将从2022年的3%回升至2023年的5.1%。 GDP增速将从2022年的3%回升至2023年的5.1%。 受经济重启、稳地产政策发力和政策向亲商务实转变，中国经济将在2023-2024年进入修复周期。经济重启后，家庭消费和服务活动将逐步恢复，预计2023年社会零售额和服务业GDP将分别增长6.5%和5.9%。同时，房地产市场销售可能在下半年逐渐企稳，全年温和下降，房地产开发投资降幅可能从2022年的10%收窄至2023年5%，对经济增长的拖累显著缩小。此外，国务院新领导层展现出亲商务实态度，将努力修复民营企业信心，有助于稳定企业资本支出。但由于海外经济衰退、去库存和去通胀周期，中国商品出口可能恶化，预计商品出口在2022年增长7%后，2023年将下降3.5%。 经济重启后家庭消费或呈W型上升趋势。 受动态清零政策和楼市下滑影响，2022年中国社会零售额显著恶化。2022年餐饮营业收入下降6.3%，服装、化妆品、家电、家具、通信器材和建筑装饰材料社会零售额分别下降6.5%、4.5%、3.9%、7.5%、3.4%和 6.2%。经济重启后，家庭消费修复形态可能是斜向上的W型。起初，大规模感染将减少人员流动和消费活动，但随着全民免疫基本实现，人员流动性快速恢复，航空、铁路运输、餐饮、酒店、旅游、服装、化妆品、医疗等行业需求将快速修复，支撑消费活动出现第一轮上升。由于就业、收入和信心恢复需要更多时间，家庭消费或在第一轮回升后可能再次放缓，然后转入由耐用消费和大额支出主导的渐进修复模式。 房地产销售可能下半年企稳，全年温和下跌。 由于急剧去杠杆化和严格防疫管控，2022年中国房地产市场大幅下滑，商品房销售面积和新开工面积分别下降 24.3%和39.4%，土地购置面积继2021年下降15.5%后，2022年下降53.4%。随着经济重启和政策放松， 2023年房地产市场或逐步企稳。经济重启有助于恢复就业、收入和信心，支持住房需求，房地产开发商违约风险的下降将提升期房市场信心，信贷政策宽松也有助于提振住房需求。我们预计首套房和二套房的首付比例和合同利率或进一步下降，在未来两年地产修复周期中启动房产税的可能性较低。此轮房地产修复将比之前周期更加渐进缓慢，因投机性需求淡出市场，人口老龄化和城镇化放缓推动刚需逐步下降。分地区来看，一线城市和强二线城市具有人口虹吸效应和更好供求基本面，将迎来显著修复，但三四线及以下城市需求修复空间相对较小。 中国财政政策将更加积极。2023年积极财政政策将提力增效。一般财政赤字和地方政府专项债额度可能分别增加6,000亿元和3,500亿元人民币，广义赤字率可能从2022年的5.8%上升至2023年的6.2%。积极发挥政策性银行和地方城投企业等“准财政”工具，促进基础设施投资、保交楼和房地产市场稳定，鼓励银行对城投债务进行展期。2022年部分减税降费政策可能延续至2023年，并出台一些新减税政策，例如个人所得税专项附加抵扣增加、小微企业税收减免等，预计减税降费规模超过1.5万亿元人民币。预计2023年一般财政收入和支出分别增长6.5%和4.5%，支出向教育、科技、就业和社保、卫生健康、农业农村、生态环保等领域倾斜。 行业/个股速评 中国汽车行业 –2022年底透支弱于预期为今年提供低基数 2022年中国乘用车零售销量同比下滑3%，11-12月零售销量弱于我们此前的预期；批发销量同比增长10%，得益于出口的增长和库存的增加。我们测算去年12月份行业库存减少49万台，其中新能源车库存仅减少1.7万台，少于我们的预期。我们估计去年全年行业库存净增加约100万台，其中新能源车占比66%。 去年11-12月的销量疲弱一方面降低了今年销量的可比基数，另一方面也说明短期内汽车需求不佳。我们将2023年中国乘用车零售销量预测下调16万台至2,000万台，同比降幅2.4%，主要反映1Q23销量可能弱于预期；同时将出口预测从270万台上调至300万台，维持批发销量2,258万台的预测不变，同比下滑4.2%。 从去年11月开始的汽车股价反弹比我们9月份的预期要晚一些，虽然4Q22的销量弱于预期，但投资者开始憧憬防疫政策放松后的消费复苏。我们预计1Q23的汽车销量仍会低于投资者的预期，股价如果因此走弱可能是买入时机，因为汽车销量有望在2Q23逐渐恢复。届时如果销量恢复不及预期，我们预计政府可能会出台新一轮刺激政策。 我们将新能源车零售销量下调至720万台，以反映1Q23销量可能弱于预期，同时将批发销量预测下调至830万台，对应新能源车的零售、批发市占率为36-37%。 今年春节是最近十年内最早的春节，春节前通常为汽车销售的黄金时间，但1月前15日的汽车零售销量日均同比下滑24%，趋势较弱。我们预测1月汽车零售量将同比下滑44%，批发量同比下滑49%，可能会弱于部分投资者的预期。 从去年12月主要新能源品牌的线索、进店和订单样本来看，1Q23的新能源销量面临挑战，我们预计1月的新能源零售销量为32万台，更激烈的价格战还在后面。 中国房地产行业 寄希望于一线城市放松 – 国统局昨日公布12月房地产行业单月数据符合市场预期，房地产销售额和房地产投资分别同比下降27和10%，将2022年全年数据收在“硬着陆”状态。展望2023年，我们认为新房市场的复苏仍需时间，并预计销售和投资继续下降10%和5%（略低于一致性预测），主要由于1）缺乏强有力的需求刺激政策来扭转情绪；2）购房者依然担忧房价下跌和竣工风险;3）过度建设：一般库存消化周期持续上升至26个月，为2017年以来的最高水平。我们唯一乐观的是完工面积（预计2023年同比+10%），主要得益于政府和银行的直接资金支持 （总计5,500亿元人民币）。 2023年的投资主题主要在于存量市场的快速复苏和房地产产业链受益于较为直接的政策支持（包含合计3,500 亿元保交楼支持资金及1,000亿元住房租赁贷款），相关股票短期将跑赢开发商，如：物业管理板块（万物云 >越秀服务>中海物业>永升生活服务）、东方雨虹（防水材料）、贝壳（房地产经纪）。催化剂：一线城市政策放松。 中国互联网行业 游戏版号审批进一步常态化 - 国家新闻出版署1月17日发布了今年第一批国产游戏版号。88款新游戏获批，24款老游戏获得运营变更批准。这是自2022年4月游戏版号审批恢复以来，获批国产游戏版号数量最多的一次，显示游戏版号审批进一步常态化的趋势。对比2022年平均每月只有66款游戏版号获批。多款高期待值游戏获批，包括腾讯《黎明觉醒》和 《白夜极光》，以及网易的《逆水寒手游》。我们预计《黎明觉醒》和《逆水寒手游》有望在1H23推出，支撑腾讯和网易在FY23游戏收入增长。 中国互联网行业 -12月在线零售回顾 据国家统计局数据，我们估算2022年12月实物商品网上零售额同比增长加速至4.4%（11月：1.2%），这或可以归因于12月下旬物流和履约能力的复苏，以及2023年春节前置使得部分年货节销售额落入12月区间所驱动。但同比增速短期进一步稳健复苏或需要时间，这部分可以从商务部给出的年货节销售数据得到佐证。据商务部，截至2023年1月3日的购物节前5天网上零售额仅同比增长4.7%。尽管如此，我们预计在经济刺激政策和疫情影响缓和的支持下，消费将随着宏观经济复苏而逐步恢复。我们预计2023年在社会消费品零售总额同比增长7%的支撑下，实物商品网上零售额将同比增长12%。在股票选择方面，我们预计市场在2023年初期仍将着重关注盈利增长的能见度和质量，然后将逐步转向追逐在长期具备稳健增长新动能的股票。我们维持阿里巴巴、拼多多、美团和京东的买入评级。 聚焦高质量增长，盈利能力进一步提升 汇通达（9878HK,买入,目标价:63.2港元）- 我们看好汇通达在长期实现高于行业的增速以及利润的提升。短期2H22以及1Q23增速存在一定放缓，主要受到疫情放开后病例上升、物流受阻的扰动（预计收入/经调整净利润在2H22同比增加16%/17%）。但我们认为2H22放缓是可被市场接受的，且已部分被消化。汇通达将受益于放开后的消费复苏，且未来三年将保持30%的盈利CAGR。增长驱动力主要来自于品类深耕、低线城市持续渗透以及利润率改善。2023年公司将更加注重高质量增长，而非积极扩张，该战略调整下虽然收入会温和增长(预计增长21%)，但仍然高于电商大盘及零售增速。部分股东上周自愿延长解禁期，反映出对公司业务的信心。为反映疫情影响及战略调整，我们将2022-2024年收入下调了5%-26%，目标价调整至63.2港元，维持买入评级。 持续推进运营效率优化 腾讯音乐(TMEUS,买入,目标价:10.5美元)- 腾讯音乐在线音乐业务规模效益仍在持续改善，叠加经济复苏，公司有望在短期收入承压的情况下仍然实现强劲盈利增长。社会娱乐业务继续面临压力，主因新冠确诊人数增加影响直播内容供给以及竞争仍然激烈。借助在线音乐业务模式优化以及利用母公司用户流量的协同效应，公司降本增效有助于提升利润率。我们略微下调FY23/24总收入2/1%，主要反映社交娱乐业务面临的挑战；但鉴于其业务模式优化和在线音乐业务收入的可持续增长，我们将FY23/24调整后净利润预测提高7/11%。我们将估值前推至FY23，基于DCF估值的目标价提高54%至10.50美元，主因长期盈利预测的提升。维持买入评级。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明