招财日报2024.1.31|中国房地产行业/九兴控股、浙江鼎力公司点评

行业点评 中国房地产行业 专家会启示：政策意图有积极转变，板块节后或迎阶段性修复 - 我们邀请了熟悉政策制定的地产专家为大家解读近期政策意图及展望未来政策走向，根据专家分享，我们发现政策意图发生了较为积极的转变，由“救项目而非企业”到“通过项目救企业”。我们认为此轮融资端政策的实施力度可能大于预期，节后板块也可能迎来阶段性的修复，主要由于：1）监管态度从“救项目而非救企业”转变为“通过项目救企业”超出了市场的预期，其展示的融资支持的决心也超出了市场的预期。2）广州政策放松后市场反馈趋于平静甚至悲观，这可能略超出监管意料，我们认为这反而有助于监管进一步积极提升其他各项政策的实施力度。3）融资端政策的超预期落地可能减轻购房者对新房烂尾的担忧，同时考虑广州政策因春节反应滞后，多重效果在节后集中显现可能使销售得到提振。选股方面，我们推荐广州土储占比最高的地方国企、2023年拿地销售比较高的建发国际、华润置地、中海地产、绿城中国以及短期可能因为经营性物业贷效率提高而受益的龙湖集团、新城发展等。专家会重点内容如下： 1.政策重点：房企现存两大风险中，解决经营性风险为最终目标，但需销售有力恢复；故目前政策重点以解决主体流动性问题为主。此轮融资政策将看到实质性落地，由于建立融资协调机制的考虑即为修正过去2年融资政策未妥善落地的问题，并防止更多房企在一季度偿债高峰中暴雷继续拖累资本市场和宏观经济预期。 2.此轮融资端政策核心特点：1）引入了地方政府做信用背书；2）自主权下放至城市和项目层面使其二方有更多空间包装好项目以获得银行的接受；3）对落地见效要求更为迫切，1月底上报项目白名单可能于春节后或2月底获得放款，以求偿债高峰期高风险房企免于暴雷；同时在新机制下主导下经营性物业贷效率也将提高，时间可能缩短1/3即1.5-2个月获得放款。 3.融资协调机制在制定时考虑了商业银行的免责且重点针对“一视同仁”主题，各地可能不会刻意违背监管意愿只在白名单中上报国央企项目，故预计首批白名单会偏向民企项目响应号召，且名单会公开以起到稳预期作用。 公司点评 九兴控股 股息率具吸引力，运动风的增长仍然潜力巨大 （1836HK，未评级）- 我们认为九兴目前的风险回报非常好，受惠于：1）美国服装和体育用品行业的好转，2）公司独特的优势，像其高端的定位（例如为耐克生产乔丹系列）以及奢侈品牌鞋类业务的快速增长（过去两年获得了17-18个新客户，像Moncler，Lacoste和LVMH旗下的Kenzo）以及3）估值不高，23财年预测市盈率为8倍，股息率为9%。 尽管存在各种不确定性，但我们倾向相信美国零售已开始好转。首先，美国零售贸易销售增长已从10月的1.6%和三季度的2.0%加速至11月和12月的3.1%。服装和体育用品行业也类似（从10月的-1.4%和-2.4%回升至11-12月的2.8%和0.3%。其次，库存水平也见顶回落，服装行业的库销比从22年12月的2.4倍下降到23年9月的2.37倍和12月的2.34倍。第三，2024年的前景目前至少要比2023年好。根据BoF-Mckinsey的问卷调查显示，大约26%和37%的时尚行业高管认为24年会比2023年更好或相同，较23年调查中的16%和28%有所提高。 从公司角度来看，我们预计九兴的增长将加速并快于同行。不仅在23年第4季度恢复了13%的销售增长，而且表现是优于丰泰(-3%)、儒鸿(+10%)和聚阳(+9%)等同行的。参考我们最近的和管理层的电话会议，即使在23财年业绩超预期之后，他们仍然对24财年的业绩仍然充满信心（低双位数净利润增长，0%至中单位数的销量提升，平均售价大致持平）。24和25财年，行业总体情况应该是：1）体育用品公司从去库存转向补库存；2）奢侈品牌销售增长疲软，但价格上涨将持续；3）高端时尚和休闲品牌的增长缓慢回升，但折扣和库存水平良好。 而九兴的表现会更脱颖而出，因为： 1）其高端定位（它是Jordan运动休闲系列以及许多其他限量或跨界系列的制造商）及其与Nike的战略合作伙伴关系。在19年到23年期间，Jordan品牌的销售增长始终快于Nike集团。因此，在Nike反转的同时，九兴的订单应该能够恢复得更快，我们预期运动板块工厂的产能利用率会逐渐增加（24财年在80%以上，25财年在90%以上，接近疫情前的水平）。此外，Nike在印度尼西亚建设新工厂（设计产能为1000万双鞋，将于 2026财年年初投产）仍在按计划进行。 2）奢侈品牌、高端时尚品牌的品类扩张持续。许多品牌都在寻找新的增长动力，品类扩张就是其中之一。事实上，从Prada和Gucci品牌的销售组合可以看出，从19财年到23年前9个月，其鞋类销售占比都在攀升。像Moncler最近的战略之一是希望在中长线把鞋类销售提高到10%左右。因此，作为全球领先的高端运动休闲鞋制造商，我们相信九兴能够进一步受惠。过去两年，公司已新增了约17至18家客户（例如Moncler、 Lacoste、LVMH集团旗下的Kenzo），这些可能会令25财的订单量大幅提升，因为品牌对新产品的测试通常都会持续约1到2年）。 目前估值仍然具有吸引力，现价只在8倍的23年预测市盈率和9%的股息率，仍然比较看好。 高于预期 浙江鼎力（603338CH,买入,目标价:70元人民币)–23年四季度盈利同比上升48%; 事件:浙江鼎力昨晚发盈喜,预计2023年全年净利润同比增加48%至18.6亿元人民币,较我们/市场共识高 9.6%/11%。这代表鼎力在四季度实现净利润5.6亿元人民币,同比上升48%。 分析:四季度业绩大幅度超出预期,我们相信主要由于公司在出口特别是臂式产品超出预期,我们继续看好今年公司在海外市场的突破,加上新生产线的投产,将成为今年的盈利增长动力。近期股价因红海局势导致的运费上升,以及市场因应美国总统选举因素可能导致新增关税的担忧而有所回调,我们相信前者只是短暂因素,后者的担忧则过度超前,我们认为当前是买入的时机。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： 声披 明露 https://www.cmbi.com