招财日报2023.2.21|中国宏观、房地产、必选消费行业速评 / 众安在线点评

宏观策略 中国宏观 非线性经济复苏 – 得益于经济重启、信贷政策放松与政策向亲商务实方向转变，中国经济进入复苏周期。随着中央决策层将关注点转向经济增长，地方政府和国有企业都在追求实现开门红。人员流动性逐步恢复，支撑部分服务消费快速修复。房屋销售、大额消费和企业资本支出可能延续渐进修复，且复苏节奏和速度将有波动。中国再通胀压力将相对温和，通胀可能在1H23回落，在2H23反弹。流动性和信贷政策将保持宽松。我们将2023年GDP增长预测从5.1%小幅上调至5.4%，但维持2024年4.9%的预测。 1）中国的消费复苏具有两面性。中国消费复苏既有亮点也有隐忧。随着民众开始外出工作或活动，交通、餐饮、旅游、住宿、娱乐、服装鞋帽、化妆品和个人护理等快速恢复。我们看到车站人头攒动、城市车水马龙和商场客流增多，预示家庭消费正在逐步恢复。但消费复苏也存在一些隐忧。1月家庭部门继续提前偿还房贷并增加储蓄，显示信心依然疲弱。核心CPI增速仅小幅回升，显示核心消费项并不强劲。房租项依然延续下跌，显示年轻人就业和收入状况依然疲弱。由于去年消费者信心严重受损，加上中国家庭预防性储蓄倾向一直偏高，这些都预示未来消费的修复可能是渐进的。 2）房地产市场复苏可能非线性。随着去年被压抑的需求逐渐释放和部分一线城市房价开始企稳，中国房地产市场可能会在未来几个月出现第一轮复苏。但在被推迟的存量需求释放完毕和政策可能动态变化后，未来复苏速度可能再次放缓。充满理想主义的政策部门总想在多个目标之间寻求平衡。随着复苏速度再次放缓，政策可能再度动态调整。整体来看，中国房地产市场将渐进恢复，且复苏步伐可能会有波动。我们预计商品房建筑面积和房地产开发投资在2022年分别下降24.3%和10%后，将在2023年下降7.5%和5%。 3）流动性和信贷政策可能保持宽松。由于1-2月新增贷款远超预期和一二线城市二手房市场明显回暖，短期内信贷政策大幅放松的可能性有所下降。但流动性和信贷政策不会收紧，而将保持宽松，因GDP增速仍低于潜在增速，且再通胀风险较低。中国经济复苏是非线性，且不同部门复苏并不平衡，房地产市场、大额消费品和私人资本支出的恢复将是渐进的。 4）未来两年政策部门将延续亲商友好态度。三年疫情、房地产下滑、互联网强监管与中美紧张局势增加了中国实现“十四五”规划目标和2035年远景目标的难度。在清楚地意识到这些严峻挑战后，中央决策层迅速调整各种政策，转向稳增长优先，展现亲商务实的政策态度，GDP增长和招商引资重新成为地方政府官员重要的KPI。由于经济复苏比较渐进，民营企业家信心恢复需要一段时间，政策部门2023-2024年可能延续亲商友好态度。 行业点评 中国房地产行业 不动产基金试点利好大地产板块 – 昨晚证监会宣布不动产基金试点，鼓励民间和外国资本投资特定房地产领域，包括存量房和保障房。我们认为这个是长期利好的，原因如下：1）大方向上表示政策还是支持的，消除了投资者对于短期政策反向的担心。2）更多民间资本的参与将加速保交楼，不良资产处置和保障房建设，利好产业链。3）同时给热钱进入其他房地产市场留下一些空间，增加流动性。所以我们继续看好地产完工相关的物管和产业链，以及二手房经纪板块，尤其考虑到最近二手房交易恢复速度超预期，春节后主要城市二手房交易同比上涨53%。建议关注相关标的:越秀服务(6626HK)、中海物业(2669HK)、北新建材(000786CH)、贝壳(BEKEUS)和我爱我家(000560CH)。 中国必选消费行业 蒙牛、伊利公司点评 – 过去一年蒙牛(2319HK)和伊利(600887CH)均不在我们的首推股票当中，原因是除了去年低于预期的业绩以外，我们认为乳制品对于中国经济重开敏感度是比其他食品饮料子板块要低。我们维持以上观点，但我们认为随着进入业绩期，蒙牛和伊利股价将有机会因为符合预期的业绩而短线反弹。 估值层面来看，两公司在去年重开后一直跑输指数。相对已经出现明显反弹的同业，蒙牛、伊利股价还徘徊在平均以下的一至两个标准差。业绩基本面来看，根据我们最近对蒙牛及伊利进行的公司调研，两公司四季度业绩已转趋稳定，下半年业绩理论上应该符合市场的低预期。虽然公司对2023年并未作出具体指引，但受益于重开以及原奶价格高位回落，我们相信今年两公司业绩将会有明显改善。 考虑到市场预测两公司营收增长中单至高单位数，属于保守的范围内，我们认为去年下半年以及2023年全年盈利下行风险属于较低水平。我们相信符合预期的业绩将重振市场信心，拉近公司以及同业在估值上的距离。我们维持蒙牛、伊利的买入评级。经过微修盈利后，我们提升蒙牛/伊利的目标价至52港元/44元人民币。我们重申在必选消费板块里面，首推维持茅台(600519CH)，华润啤酒(291HK)，珀莱雅(603605CH)及中免 (601888CH)，而蒙牛和伊利现阶段我们只看短期的投资机会。 个股速评 众安在线 (6060HK，买入，目标价:33.82港元)–2022全年业绩前瞻：2H22承保利润率有望持续改善 公司将于3月21日(星期二)收市后公布2022年全年业绩。我们预计公司2H22承保业务的综合成本率有望实现边际改善；同时虚拟银行和科技业务方面的净亏损将进一步收窄。上周五收市后，公司发布了2022年全年业绩的盈利预警，预计2022年公司的归母净亏损可能达13-15亿元人民币；相较于2021年同期,公司的归母净利润达11.65亿元人民币。 公司去年录得净亏损的原因主要是:1)投资收益大幅下降，公司自2022年1月1日起开始采用IFRS9替代原有的HKAS39会计准则，从而改变了投资组合中金融资产价值测算和计量的方式，导致投资收益对公司归母净利润的贡献减少10-12亿元。若排除提前采用IFRS9会计准则对投资组合中金融资产计价的影响，我们测算公司在2H22实际上取得了3亿元人民币的净利润;2)美元/人民币大幅升值所带来的汇兑损失。随着公司财险业务的综合成本率进一步压降至98.6%，承保利润有望得以进一步提升。我们看好公司的虚拟银行和科技输出业务，强劲的收入增长所带来的规模效应有望推动该两大业务条线的净亏损在2H22得以边际收窄，并于FY23-FY24实现盈利转正。重申买入评级，目标价维持33.82港元；截至2月20日收盘，公司股价交易于1.6倍FY23E市净率和1.0倍FY23E市销率水平。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明