中国通胀系列三：上下游的价格分化有所增强

期货研究报告|宏观数据2024-07-10 上下游的价格分化有所增强 ——中国通胀系列三 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 7月10日国家统计局公布6月通胀数据。6月CPI环比下降0.2%，上月为下降0.1%，同比上涨0.2%，上月为上涨0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比下降0.1%，上月为下降0.1%，同比上涨0.6%，比上月缩小0.2个百分点。6月PPI环比下跌0.2%，上月为上涨0.2%，同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点。 核心观点 ■经济周期的改善仍需要时间 CPI：6月CPI同比读数维持低位正增长，为+0.2%，非食品价格维持小幅正增长，食品价格同比负增长短期改善停滞。主要分项中，特别需要关注猪肉价格同比增速快速回升（+18.1%，近一年上涨了25.3个百分点）抵消了其他食品价格的回落；交通分项继续表现为车的降价和油的涨价，整体继续小幅负增长，非食品价格增速二季度维持。 PPI：6月PPI同比读数降幅继续收窄，从-1.4%回升至-0.8%，仍处在负增长空间，6月上游原物料价格同比从负增长转为正增长改善了PPT的负增长空间。主要分项中，生产资料改善0.8个百分点，生活资料几无改善变化；受到5月以来有色金属等大宗商品价格回升影响，采掘同比继续改善3.9个百分点，原料同比扩大至1.6%；而在有效需求 不足的背景下，耐用消费品价格同比降幅再次扩大0.3个百分点，同比降幅扩大至-2.1%。5月地产新政落地，关注7月消费税改革对于生活资料价格的改善可能。 价格剪刀差：上游成本快速上移，下游需求改善较弱。6月CPI和PPI剪刀差继续回落 0.7个百分点，价格缺口收窄至1.0%（CPI+0.2%，PPI-0.8%），未来继续关注成本上抬型的“涨价”因素。从4月政治局会议提🎧“有效需求不足”，到5月印发节能降碳行动方案，供需矛盾缓和的政策窗口打开，实际的改善需要等待需求驱动。6月PPI和PPIRM剪刀差继续回落0.6个百分点至-0.3%（PPI-0.8%，PPIRM-0.5%），有色价格的上涨 （+11.5%）继续仍是原物料价格回升的主要驱动，同时燃料（+4.0%）、化工（-0.6%）价格也在快速回升，虽然建材（-8.7%）延续负增长显示�需求驱动的价格改善节奏依然偏慢，但是成本端的上行压力正在增强。预计在强美元影响下，当前的弱周期改善相对有限，价格剪刀差收敛仍需要时间，上下游之间的价格分化短期增强。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：CPI同比走势丨单位：%YoY图2：PPI同比走势丨单位：%YoY 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 202220232024 CPI 食品 非食品 15 10 5 0 -5 -10 PPI 生产资料 生活资料 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图3：CPI-PPI剪刀差并有所收窄丨单位：%YoY图4：PPI-PPIRM剪刀差有所收窄丨单位：%YoY CPI-PPI(左轴)CPIPPIPPI-PPIRM(左轴)PPIPPIRM 6-62-7 3-3 00 00 -33 -27 -66 -99 202220232024 -414 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：CPI和分项同比的变化情况丨单位：%图6：CPI食品分项同比的变化情况丨单位：% 不包括食品和能源 CPI 食品 一年变化 食品烟酒 酒28 21 卷烟14 7 0 鲜果-7 -14 2 0 -2 -4 -6 食用油 畜肉类 牛肉一年变化 服务 消费品 非食品 1个月变化 鲜菜羊肉 水产品猪肉 蛋奶类 粮食 1个月变化 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：CPI生活分项同比的变化情况丨单位：%图8：CPI教育、通讯分项同比的变化情况丨单位：% 7 0 -7 -14 生活用品及服务 鞋 家用器具 一年变化 旅游 教育服务 交通和通信 20 10 0 -10 交通工具 交通工具用燃 料一年变化 服装家庭服务 衣着 1个月变化 教育文化和娱乐 通信服务 通信工具 交通工具使用和维修 邮递服务 1个月变化 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图9：CPI居住、医疗分项同比的变化情况丨单位：%图10：PPI分项同比的变化情况丨单位：% 近1个月变化近1年变化 居住 2 其他用品和1 服务0 -1 租赁房房租 水、电、燃 20 15 一年变化10 医疗服务-2 西药 中药 料1个月变化5 医疗保健0 石油冶金煤炭化学纺织造纸其他森林缝纫机械文教食品皮革建材 电力 -5 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：PPIRM分项同比的变化情况丨单位：万亿元图12：生产资料同比变化分布丨单位：% 近1个月变化近1年变化 钢材有色化工能源建材农产品农肥造纸 203.5 162.8 122.1 81.4 40.7 00.0 140硫酸 年同比变化(%YOY) 复合普水通泥水泥平板 聚丙烯玻液璃化天然气 苯乙烯 纯苯顺丁胶 农药 聚氯 乙烯无烟煤 120 100 80 60 40 20铜 0 -20 -4-0.7 -40 -50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录1：2024年6月份工业生产者出厂价格同比降幅继续收窄1 2024年6月份，全国工业生产者�厂价格同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降0.5%，环比上涨0.1%。上半年，工业生产者�厂价格比上年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降2.6%。 一、6月份工业生产者价格同比变动情况 工业生产者�厂价格中，生产资料价格下降0.8%，影响工业生产者�厂价格总水平下降约0.57个百分点。其中，采掘工业价格上涨2.7%，原材料工业价格上涨1.6%，加工工业价格下降2.0%。生活资料价格下降0.8%，影响工业生产者�厂价格总水平下降约0.21个百分点。其中，食品价格下降0.2%，衣着价格持平，一般日用品价格下降0.1%，耐用消费品价格下降2.1%。 工业生产者购进价格中，建筑材料及非金属类价格下降6.9%，农副产品类价格下降2.4%，黑色金属材料类价格下降2.3%，化工原料类价格下降0.7%，燃料动力类价格下降0.6%，纺织原料类价格下降0.2%；有色金属材料及电线类价格上涨11.3%。 二、6月份工业生产者价格环比变动情况 工业生产者�厂价格中，生产资料价格下降0.2%，影响工业生产者�厂价格总水平下降约0.13个百分点。其中，采掘工业价格上涨0.3%，原材料工业价格下降0.5%，加工工业价格下降0.1%。生活资料价格下降0.1%，影响工业生产者�厂价格总水平下降约0.04个百分点。其中，食品价格上涨0.3%，衣着价格下降0.1%，一般日用品价格持平，耐用消费品价格下降0.7%。 工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格上涨2.4%，农副产品类价格上涨1.3%，化工原料类价格上涨0.2%；建筑材料及非金属类价格持平；燃料动力类价格下降1.3%，黑色金属材料类价格下降0.5%，纺织原料类价格下降0.2%。 附录2：2024年6月份居民消费价格同比上涨0.2%2 2024年6月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨 0.4%；食品价格下降2.1%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格下降0.1%，服务价格 上涨0.7%。1-6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。 6月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降0.6%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格持平。 一、各类商品及服务价格同比变动情况 6月份，食品烟酒类价格同比下降1.1%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.31个百分点。食品中，鲜果价格下降8.7%，影响CPI下降约0.19个百分点；鲜菜价格下降7.3%，影响CPI下降约0.15个百分点；蛋类价格下降3.9%，影响CPI下降约0.03个百分点；畜肉类价格上涨3.5%，影响CPI上涨约0.10个百分点，其中猪肉价格上涨18.1%，影响CPI上涨约0.21个百分点；水产品价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.02个百分点；粮食价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.01个百分点。 其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨4.0%和1.7%，衣着、医疗保健价格均上涨1.5%，生活用品及服务、居住价格分别上涨0.9%和0.2%；交通通信价格下降0.3%。 二、各类商品及服务价格环比变动情况 6月份，食品烟酒类价格环比下降0.4%，影响CPI下降约0.10个百分点。食品中，鲜菜价格下降7.3%，影响CPI下降约0.15个百分点；鲜果价格下降3.8%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格上涨4.5%，影响CPI上涨约0.13个百分点，其中猪肉价格上涨11.4%，影响CPI上涨约0.14个百分点；蛋类价格上涨1.5%，影响CPI上涨 约0.01个百分点。 其他七大类价格环比两涨五降。其中，居住、医疗保健价格均上涨0.1%；交通通信、生活用品及服务价格分别下降0.6%和0.4%，衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务价格均下降0.2%。 附录3：国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2024 年6月份CPI和PPI数据3 国家统计局今天发布了2024年6月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者�厂价格指数）数据。对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟进行了解读。 一、CPI环比季节性下降，同比继续上涨 6月份，消费市场供应总体充足，全国CPI环比季节性下降，同比继续上涨。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。 从环比看，CPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格由上月持平转为下降0.6%，影响CPI环比下降约0.11个百分点。食品中，部分应季蔬果和水产品 集中上市，鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格分别季节性下降7.3%、4.8%、3.8%和2.4%，合计影响CPI环比下降约0.25个百分点；受供求关系影响，猪肉价格上涨11.4%，影响 CPI环比上涨约0.14个百分点。非食品价格下降0.2%，降幅与上月相同，影响CPI环比下降约0.13个百分点。非食品中，受国际油价波动影响，国内汽油价格下降2.0%；受“618”促销等影响，汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格降幅在0.8%-1.3%之间； 临近暑假�行增多，交通工具租赁费和飞机票价格分别上涨6.4%和2.5%。 从同比看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，食品价格下降2.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.39个百分点。食品中，鲜菜价格由上月上涨2.3%转为下降7.3%；薯类、鲜果、鸡蛋、牛肉、羊肉和禽肉类价格继续下降，降幅在2.3%-18.6%之间；猪肉价格上涨18.1%，涨幅比上月扩大13.5个百分点。非食品价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，影响CPI同比上涨约0.64个百分点。非食品中，能源价格上涨3.1%，涨幅回落0.3个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅与上月相同