10月高频数据有所回暖，上下游恢复仍有分化

证券研究报告：宏观报告2024年10月27日 研究所 宏观研究 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 近期研究报告 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 《10月LPR下调简评》-2024.10.21 10月高频数据有所回暖，上下游恢复仍有分化 核心观点 （1）10月经济景气度或环比持续改善。 在生产端，10月生产有所分化，整体或延续平稳。全国高炉开工 率环比回升，而六大发电集团日均耗煤环比回落；汽车半钢胎开工率微降，基本持平9月水平；PTA开工率和PTA产业链江浙织机负荷率环比走高。 在需求端，一是工业需求环比有所改善。10月，螺纹钢、石油沥 青、水泥需求环比回升，螺纹钢开工率环比走高，石油沥青库存下降水泥价格环比上涨，背后或是新增专项债发行节奏提速，实物工作量加速形成，带动工业需求有所回暖。二是十月居民出行需求旺盛，假期带动下，消费环比回升。三是韩国出口增速环比回落，运费价格环比延续下降，或指向我国出口增速景气度有所下降。四是“银十”的房地产市场热度环比明显升温，商品房销售回暖。 在通胀方面，10月CPI同比增速或小幅回落，PPI同比增速或小幅回升，CPI与PPI同比增速趋于收敛。预计10月CPI同比增速回升0.3%左右，PPI同比增速-2.4%左右。 （2）本周宏观环境分析：欧美经济不确定性仍高，国内经济环 比改善。 在政策环境方面，市场预期11月美联储降息25bp，欧洲央行12月降息幅度有所增大，或降息50bp，日本央行或更为谨慎，年内降息预期减弱，海外主要经济体仍处于降息周期。国内稳增长一揽子政策措施持续落地，存量房贷利率调整落地，关注11月份人大常委会，增量货币政策将进一步明确。 在非政策环境方面，一是美国经济总量虽保持一定韧性，但结构性风险仍存，美国经济不确定性仍值得关注。二是欧元区经济尚未走 出疲软态势，德国和法国两大主要经济体经济低迷，制造业景气度持续处于收缩区间，通胀回落快于预期。三是日本通胀水平有所回落，10月工厂活动连续第四个月下滑，日本国内外需求有所减弱，显示日本经济增长动能放缓。四是前期国内稳增长政策效果逐步显现，叠加近期一揽子稳增长政策措施加码，10月高频数据显示经济环比持续改善。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 目录 1大类资产表现5 210月经济高频数据环比改善，CPI与PPI同比增速趋于收敛5 2.1“银十”房地产市场热度环比明显升温，关注后续可持续性5 2.2工业需求环比改善，基建投资相关实物工作量加速形成7 2.3国庆假期居民出行需求旺盛，消费环比回暖9 2.4韩国出口增速有所放缓，或指向年内我国出口增速有所放缓10 2.5上下游生产延续分化态势，促生产稳增长做法可持续性面临挑战11 2.6CPI同比增速环比回落，PPI同比增速或小幅回升，CPI与PPI同比增速趋于收敛12 2.710月经济景气度或环比改善14 3国内外宏观热点14 3.1海外宏观热点14 3.2国内宏观热点29 4本周宏观环境分析：欧美经济不确定性仍高，国内经济环比改善34 风险提示35 中邮证券投资评级说明36 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览5 图表2：30大中城市商品房日度成交面积6 图表3：30大中城市商品房周度成交面积6 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）7 图表5：100大中城市成交土地溢价率（%）7 图表6：螺纹钢现货价格7 图表7：螺纹钢主要钢厂开工率7 图表8：石油沥青装置开工率8 图表9：沥青库存水平8 图表10：1-9月新增专项债发行情况（亿元）9 图表11：1-10月国债和地方政府债净融资额情况9 图表12：北京地铁客运量9 图表13：上海地铁客运量9 图表14：当日全国电影票房：7DMA（万元）10 图表15：当日全国观影人次：7DMA（万人次）10 图表16：国内航班执行率10 图表17：乘用车销量（%）10 图表18：SCFI综合指数和CCFI综合指数11 图表19：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速11 图表20：韩国出口11 图表21：运费指数11 图表22：高炉开工率12 图表23：汽车半钢胎开工率12 图表24：PTA开工率12 图表25：PTA产业链负荷率：江浙织机12 图表26：平均批发价:猪肉(元/公斤）13 图表27：平均批发价:28种重点监测蔬菜（元/公斤）13 图表28：平均批发价:7种重点监测水果（元/公斤）13 图表29：农产品批发价格200指数13 图表30：CRB工业原料现货指数13 图表31：CRB金属现货指数13 图表32：本周宏观环境变化35 1大类资产表现 10月第4周（10.19-10.25），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅上升，流动性有收紧迹象；2年期和10年期国债到期收益率小幅回升，利率曲线走陡；全球主要经济体股票市场有所分化，国内权益市场走强，上证综指、深证成指和创业板指涨幅均超1%，海外主要经济体权益市场走弱，呈现下跌态势；大宗商品涨跌分化，黄金、原油、大豆、玉米价格走高，白银、铜等价格回落；外汇市场方面，美元指数小幅走高，人民币汇率小幅贬值。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源：Wind，中邮证券研究所 210月经济高频数据环比改善，CPI与PPI同比增速趋于收 敛 2.1“银十”房地产市场热度环比明显升温，关注后续可持续性 （1）截至10月26日，30大中城市商品房日均成交面积环比明显回暖， 从环比增速来看，10月商品房销售较9月较为明显回暖。截至10月26日， 30大中城市商品房日均成交面积28.32万平方米，较9月同期日均成交面积增 长42.71%，环比增长较为显著。其中，一线城市商品房日均成交面积8.62万平方米，较9月同期日均成交面积增长61.81%；二线城市商品房日均成交面积11.84万平方米，较9月同期日均成交面积增长25.92%；三线城市商品房日均成交面积7.86万平方米，较9月同期日均成交面积增长53.71%。 从同比增速来看，10月一二三线城市商品房销售同比增速出现分化，一线 城市和三线城市呈现止跌企稳迹象，二线城市仍处于调整阶段。截至10月26日， 30大中城市商品房日均成交面积较2023年同期增长-9.97%，同比增速下降幅度有所收窄。其中，一线城市商品房日均成交面积较2023年同期增长12.40%；二线城市商品房日均成交面积较2023年同期增长-32.63%；三线城市商品房成交面积较2023年同期增长26.61%。 图表2：30大中城市商品房日度成交面积图表3：30大中城市商品房周度成交面积 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）从100大中城市成交土地占地面积来看，成交土地面积环比增速小幅增长，弱于商品房销售情况。 从100大中城市成交土地面积来看，截至10月20日，10月100大中城市 平均周均成交土地占地面积1430.97万平方米，较9月同期周均成交土地占地面积增长2.44%。其中，一线城市平均周均成交土地占地面积33.23万平方米，较9月同期周均成交土地占地面积增长-12.68%；二线城市平均周均成交土地占地 面积370.51万平方米，较9月同期周均成交土地占地面积增长2.67%；三线城 市平均周均成交土地占地面积1027.24万平方米，较9月同期周均成交土地占地面积增长2.94%。 从土地溢价率来看，截至10月20日，10月成交土地平均溢价率为4.52%， 较9月同期平均溢价率高1.15百分点。其中，一线城市成交土地平均溢价率为 4.13%，较9月同期高1.53个百分点；二线城市成交土地平均溢价率为1.22%， 较9月下降1.82个百分点；三线城市成交土地平均溢价率为6.03%，较9月上 升3.12个百分点。 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）图表5：100大中城市成交土地溢价率（%） 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 2.2工业需求环比改善，基建投资相关实物工作量加速形成 （1）螺纹钢开工率和价格环比回暖，钢铁需求稳步改善。 10月螺纹钢开工率回升，价格亦同步走高，应是需求端回暖带动。截至10 月25日，主要钢厂螺纹钢开工率为43.27%，较9月27日开工率提升了3.58个 百分点，螺纹钢开工率连续两个月持续走高；螺纹钢价格亦环比回升，截至10月 18日，10月螺纹钢平均现货价格3869元/吨，较9月同期平均现货价格增长 9.37%。 图表6：螺纹钢现货价格图表7：螺纹钢主要钢厂开工率 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）石油沥青开工率回升，而库存环比较为明显回落，水泥价格亦环比上涨，或是基建投资实物工作量加速形成带动。 石油沥青装置开工率环比回升，库存环比显著回落，指向需求环比较为明显回暖。截至10月23日，10月石油沥青装置平均开工率为28.7%，较9月平均开 工率25.98%上升2.53个百分点。截至10月25日，10月周度平均沥青库存为 43736吨，环比增长-29.20%。 水泥价格环比较为明显上涨。截至10月25日，10月平均水泥价格指数为127.03，较9月平均价格指数增长9.95%。 图表8：石油沥青装置开工率图表9：沥青库存水平 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：同花顺,中邮证券研究所 （3）从基建项目建设资金来看，8月以来新增专项债发行节奏明显提速，为基建投资提供资金支持。随着实物工作量加速形成，对基建相关产业链产生较为明显拉动作用，这应是工业需求改善的一个重要原因。10月新增专项债、国债和地方政府净融资额亦保持高位，整体符合预期。 10月新增专项债发行接近尾声。截至10月27日，10月新增专项债发行额 为2218.87亿元，较9月明显回落，这主要因年内新增额度基本发行完毕。截至 10月27日，新增专项债额度共发行3.82万亿元。 从国债和地方政府债净融资额来看，10月净融资额亦保持高位。截至10月27日，国债和地方政府债净融资额为13065.45亿元。 图表10：1-9月新增专项债发行情况（亿元）图表11：1-10月国债和地方政府债净融资额情况 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 净融资额(亿元) 资料来源：同花顺,中邮证券研究所资料来源：同花顺,中邮证券研究所 2.3国庆假期居民出行需求旺盛，消费环比回暖 （1）十月出行需求旺盛 截至10月26日，10月北京、上海、广州、深圳日均地铁客运量分别为923.69万人次、991.73万人次、900.25万人次、846.54万人次，较9月同期日均地铁客运量变动分别为-6.4%、0.22%、3.59%、1.39%。鉴于“十一”假期自驾游仍是主要出行方式，在一定程度上或影响地铁客运量。 国庆假期前四日（10.1-10.4）全社会跨区域人员流动量为11.82亿人次， 日均出行人次2.96亿人次，为年内假期的高点，较2023年同期增长2.92%，仅高于五一假期增速2.10%。 图表12：北京地铁客运量图表13：上海地铁客运量 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 在观影方面，根据灯塔专业版统计，国庆档票房17.8亿元，较2023年同期 27.36亿元增长-34.94%，较2019年同期44.66亿元下降60.14%。 在零售方面，受以旧换新政策支持下，零售数据明显走高，如河南省重点监测的零售企业家用电器、汽车销售额同比分别增长31%、14.2%、南京重点监测的 131家商贸企业合计实现销