英国国家经济和社会研究所季度定期保费跟踪债券市场对夏季选举的反应（英）

2024年6月 PaulaBejaranoCarbo,MonicaGeorgeMichail和HaileyLow 债券市场对夏季选举做出反应 NIESR 季度定期保费追踪器 “在2024年第二季度，英国10年期政府债券（金边债券）收益率在4.2%左右波动，较今年第一季度的4.0%有所上升，受短期利率预期小幅上升但波动较大的推动，以及最近的期限溢价上升。这两种情况都可能反映出英国大选宣布后市场的不确定性增加。此外，欧洲议会选举后，英国和欧洲经济体的期限溢价估计呈上升趋势，这暗示了国际风险和不确定性的溢出效应。." PaulaBejaranoCarbo 经济学家，NIESR 图1-英国10年期政府债券收益率和按当前和预期未来短期平均利率和风险溢价（％）的分解 资料来源：作者基于英格兰银行数据的计算 要点: 由于英国央行的货币紧缩周期，10年期英国国债（金边债券）收益率从2022年初到2023年中一直在上升，但此后一直相对稳定。在2024年第二季度，10年期英国国债收益率平均为4.2%，从今年第一季度的4.0%上升，受短期利率预期波动和最近期限溢价上升的推动。这两种发展都可能反映出近期政治事件后市场的不确定性增加。 随着5月通胀降至2%，我们认为，以通胀发展为条件，MPC可能在8月开始其货币宽松周期。正如NIESR讨论文件中所指出的那样，MPC可以考虑在其报告中发布对利率路径的预测，就像其他中央银行所做的那样。这将有助于调整市场和更广泛的公众的预期，以适应特定但不确定的货币宽松轨迹-可能防止英国国债市场未来的波动。 除德国外，大多数欧洲国家在6月份的足月溢价略有上升。考虑到我们对这些事件后影响的风险溢价的估计发生了重大变化，这可能是欧洲议会选举以及在法国举行选举的决定的结果。值得注意的是，法国和德国的10年期债券收益率之间的差距回到了2017年法国总统大选期间的水平。哪些政党将在法国获得控制权的不确定性增加了地缘政治风险，这将更广泛地影响欧元区。 鉴于通货膨胀率比预期更具粘性，并且劳动力市场表现持续强劲，美联储对提前降息仍持谨慎态度。因此，尽管逐渐下降，但由于利率预期升高和风险溢价上升，美国国债收益率仍然很高。 英国定期保费 自我们在2024年第一季度发布上一次期限溢价追踪以来，10年期英国政府债券收益率平均为4.2%，高于今年第一季度的4.0%。在这篇追踪报告中，我们将长期债券收益率分解为两部分：对未来短期利率路径的预期和期限溢价。期限（或风险）溢价是投资者为承担短期债券收益率不会按预期演变的风险而要求的补偿。此跟踪器基于截至6月20日的每日估计。 过去两年英国债券收益率的上升是由于MPC激进的货币政策紧缩周期而导致的短期利率预期上升。也就是说 ，自2023年中期以来，利率预期一直处于下降趋势，在2023年7月达到5.78％的峰值之后，这是自2000年第二季度以来的最高水平。相对于去年夏天，利率预期的总体放缓可能反映了CPI通胀率的大幅下降。随着CPI通胀率在5月降至英格兰银行设定的2.0％的目标，货币宽松即将到来。从广义上讲，这种近一年的利率预期走软可以解释为市场也认为世行政策利率已经见顶的迹象，未来几个月降息是可以预期的 。也就是说，上面的图1表明利率预期尚未跌破2023年12月的峰值，当时全球市场对2024年初的降息前 景变得乐观。自上个季度以来，利率预期出现了一些波动，可能与大选宣布有关。特别是，在5月22日大 选宣布后，利率预期因影响而上升了15个基点，但在6月一直在稳步下降。 总体而言，英国10年期政府债券收益率的相应期限溢价表明，投资者对短期利率的路径充满信心。然而， 自6月初以来，期限溢价急剧上升，在6月7日至10日（欧洲议会选举举行的周末）之间上升了26个基点。鉴于金融市场的全球一体化，在收益率曲线的较长端观察到的变动中，很大一部分反映了国际风险和不确定性的变化，以及国外的货币政策发展。图2所示的英国和欧洲经济体长期溢价估计的共同变动特别暗示了这些选举后的溢出效应。 随着5月通胀降至2%，我们认为，以物价和工资通胀发展为条件，货币政策委员会或将在8月开始其货币 宽松周期。然而，由于基数效应以及核心和工资通胀仍然很高，通胀将在2024年下半年有所反弹。因此，预期的8月降息可能只是一个小信号，MPC在整个紧缩周期的其余部分中可能会谨慎行事。这是否会给投资者带来不确定性，未来几个月将变得更加明朗。NIESR已经争论了一段时间，认为MPC应该改善其沟通；特别是，它可能希望围绕预期的货币节奏产生更大的确定性。 放松。正如这份NIESR讨论文件所指出的那样，MPC可以考虑在其报告中发布对利率路径的预测，就像其他中央银行一样，例如挪威银行和瑞典央行。这将有助于将市场和广大公众的预期调整到特定但不确定的轨迹。 图2-各国10年期定期保费估计（百分点） 资料来源：作者根据英格兰银行的数据进行的计算 美国定期保费 在2023年10月达到4.8%的高位后，受短期利率预期下降的推动，2024年第一季度10年期美国国债 收益率已逐渐降至4.2%。此后，4月和5月收益率上升，平均为4.5%，随后在6月恢复到4.3%的平均水平。 尽管利率预期逐渐下降，但在利率预期上升和风险溢价上升的情况下，国债收益率仍然很高。这是因为尽管货币政策紧缩，但通货膨胀率在过去一年中一直在3％左右波动。此外，劳动力市场表现强于预期，如6月7日所示th数据发布-与单日收益率从4.28跃升至4.43％相吻合。由于潜在的通胀压力上升，美联储仍对提前降息持谨慎态度，这在6月11日至12日联邦公开市场委员会（FOMC）会议期间维持利率不变的决定中表明。 即将举行的美国大选的不确定性可能是期限溢价的主要驱动因素之一。此外，鉴于降息的时间比预期的要长，联邦公开市场委员会有必要改善沟通，让市场和公众知道它计划如何进行货币宽松，以最大程度地减少波动性和期限溢价的上升风险。 图3——美国10年期政府债券收益率及按当前和预期未来短期平均利率和风险溢价的分解（%） 资料来源：作者根据圣路易斯联邦储备银行FRED数据库的数据进行的计算 欧元区国家的长期溢价 自2024年第一季度以来，欧洲10年期债券收益率基本保持稳定，尽管有所上升。在2024年第二季度的大 部分时间里，欧元区国家的期限溢价保持稳定，尽管除德国以外的所有国家在6月份都出现了小幅上升，特别是在欧洲议会选举之后。因此，最近期限溢价的上升可能表明政治不确定性正在上升，尤其是在法国，期限溢价在7之间跃升了10个基点。thand10th6月，相对于欧元区平均上升7个基点，德国上升4个基点 。值得注意的是，法国和德国之间的债券收益率利差仍然接近其7年高点（图2）。 与英国和美国相比，欧元区的平均期限溢价仍然较高。此外，债券市场分化仍是欧元区的一个问题，尤其是主要国家之间风险溢价利差的扩大。我们对欧元区债券收益率的分解表明，意大利和希腊仍然与趋势脱钩，我们对这两个国家的最新期限溢价估计比欧元区平均水平高出0.5-1个百分点。然而，令人鼓舞的是，这种分裂在2024年下半年有所减少，特别是对于希腊-希腊之前的期限溢价比欧元区平均水平高出2个百分点 。尽管如此，债券市场的分化对金融稳定和货币政策在欧元区的传导构成了重要风险。尽管单独的期限溢价不一定预示着新的流动性危机的开始，但再加上市场分散或投机动力，对金融稳定的威胁肯定会增加。 图4——欧元区10年期政府债券收益率及按当前和预期未来短期平均利率和风险溢价的分解（%） 资料来源：作者基于Datastream数据的计算 背景 我们使用的模型可以将长期债券收益率分解为两个部分：对短期收益率未来路径的预期和期限溢价。这些分别是当前平均和预期未来短期利率，以及投资者承担短期收益率不会如预期那样发展的风险所需的补偿。 国家研究所的定期溢价追踪器旨在根据当前的每日零息债券收益率数据，为英国，美国和一些选定的欧洲国家提供债券期限溢价估计的季度更新。10年期债券期限溢价和同一期限的预期平均短期利率的估计基于1961年至2021年9月3日的每日数据。该分析基于五因素、无套利期限结构模型，在Adria等人中有详细描述。（2013年和2014年）。我们对美国的估计与纽约联邦储备银行的估计是一致的。 Data 英国的每日名义债券收益率来自英格兰银行https://www.bankofengland.co.uk/statistics/yield-curves 欧洲国家和美国的基准债券赎回收益率从Datastream获得。美国的名义债券收益率从FRED获得：圣路易斯联邦储备银行数据库https://fred.stlouisfed.org/series/DGS10。 参考文献 Adrian,T,Crump,RKandMoench,E(2014)，“财政部期限溢价：1961年至今”，自由街经济学20140512，纽约联邦储备银行。 Adrian,T,Crump,RK和Moench,E(2013)，‘用线性对期限结构进行定价回归，金融经济学杂志，第110卷，第110-38页。 编辑注释 有关更多信息，请联系NIESR新闻办公室：press@niesr.ac.uk或LucaPieri，电话：02076541954/ l.pieri@niesr.ac.uk 国家经济和社会研究所2DeanTrenchStreetSmithSquare伦敦, SW1P3HE英国 总机电话号码：02072227665网站：http://www.niesr.ac.uk