柴油机量价齐升，公司1H24利润高增

7月9日，公司发布24年中报业绩预告，1H24公司预计实现归母 净利润4.59-5.16亿元，较上年同期增加1.72-2.30亿元，同比提升60%-80%；预计实现扣非后归母净利润3.83-4.37亿元，较上年同期增加2.46-3.01亿元，同比提升180%-220%，业绩高增。 产品结构优化，公司1H24利润高增。根据公司公告，1H24公司预计实现归母净利润4.59-5.16亿元，同比提升60%-80%，业绩高增，主要系1）船舶行业发展良好，柴油机板块销售规模扩大，订 单大幅增长，且主要产品船用低速发动机的订单价格和毛利率增长，毛利较高的机型销售量同比增加；2）上半年公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升。 背靠中国船舶集团+双燃料技术提升，看好公司接单能力提升。公 司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团，船舶发动机订单确定性较高。此外，公司双燃料发动机技术 领先，23年交付多台全球首制双燃料低速柴油机，24年5月公司 25.00 1,200 生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动 23.00 1,000 车运行，未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料21.00低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。根据23年报，19.00 800600 人民币(元)成交金额(百万元) 400 公司船用低速柴油机国内份额提升到78%，国际份额提升到39%。 17.00 200 23年新接船用低速柴油机560台，同比+42.5%。 15.00 0 0 0 0 发动机价格提升+钢价维持低位，看好公司盈利能力持续提升。根 23071 23101 24011 24041 0 据克拉克森，受益造船周期上行，近年来全球新造船价格持续上涨。截至6M24，全球新造船价格指数达187.2，同比+9.55%，造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上，双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机价格结构性提升。此外，柴油机等设备主要原材料为钢材，根据iFind，钢材综合价格指数自21年9月以来呈现显著下滑趋势。随着原材料成本压力趋缓，叠加柴油机价格提升，看好公司盈利能力持续提升。 成交金额中国动力沪深300 我们预计2024-2026年公司营业收入为526.40/610.95/709.93亿元，归母净利润为11.50/19.38/29.77亿元，对应PE为40/24/16X，维持“增持”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 28,209 38,298 45,103 52,640 61,095 70,993 货币资金 13,069 20,726 27,154 29,932 32,018 34,162 增长率 35.8% 17.8% 16.7% 16.1% 16.2% 应收款项 14,884 18,468 20,148 23,130 24,239 26,945 主营业务成本 -24,855 -33,380 -39,111 -44,904 -51,461 -58,948 存货 11,470 15,401 17,855 18,878 20,937 23,663 %销售收入 88.1% 87.2% 86.7% 85.3% 84.2% 83.0% 其他流动资产 3,769 6,163 8,150 5,990 6,246 7,157 毛利 3,354 4,918 5,992 7,736 9,635 12,045 流动资产 43,192 60,759 73,307 77,929 83,439 91,927 %销售收入 11.9% 12.8% 13.3% 14.7% 15.8% 17.0% %总资产 69.7% 70.8% 74.0% 74.3% 74.9% 76.0% 营业税金及附加 -383 -444 -530 -605 -672 -781 长期投资 1,804 2,412 3,227 3,327 3,327 3,327 %销售收入 1.4% 1.2% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 固定资产 12,387 17,093 17,006 18,260 19,189 20,273 销售费用 -452 -676 -729 -816 -929 -1,079 %总资产 20.0% 19.9% 17.2% 17.4% 17.2% 16.8% %销售收入 1.6% 1.8% 1.6% 1.6% 1.5% 1.5% 无形资产 3,412 4,138 4,121 4,075 4,053 4,035 管理费用 -1,389 -1,990 -2,257 -2,579 -2,933 -3,408 非流动资产 18,814 25,109 25,813 27,024 27,928 28,993 %销售收入 4.9% 5.2% 5.0% 4.9% 4.8% 4.8% %总资产 30.3% 29.2% 26.0% 25.7% 25.1% 24.0% 研发费用 -974 -1,670 -2,109 -2,421 -2,810 -3,266 资产总计 62,006 85,868 99,120 104,953 111,368 120,920 %销售收入 3.5% 4.4% 4.7% 4.6% 4.6% 4.6% 短期借款 2,111 3,872 3,631 5,571 3,556 3,377 息税前利润（EBIT） 157 138 367 1,314 2,291 3,512 应付款项 11,476 15,149 17,765 18,907 21,667 24,823 %销售收入 0.6% 0.4% 0.8% 2.5% 3.8% 4.9% 其他流动负债 4,966 11,718 17,236 18,063 21,473 25,310 财务费用 -21 98 82 110 51 98 流动负债 18,553 30,740 38,632 42,540 46,697 53,510 %销售收入 0.1% -0.3% -0.2% -0.2% -0.1% -0.1% 长期贷款 1,705 2,614 5,015 8,815 9,615 10,115 资产减值损失 -71 -448 -233 -211 -191 -136 其他长期负债 4,747 6,858 8,166 5,455 5,399 5,353 公允价值变动收益 0 19 22 35 45 55 负债 25,004 40,213 51,814 56,811 61,711 68,978 投资收益 27 130 333 222 212 180 普通股股东权益 36,195 35,550 36,795 37,392 38,554 40,340 %税前利润 3.7% 28.9% 28.7% 14.6% 8.5% 4.7% 其中：股本 2,161 2,161 2,187 2,187 2,187 2,187 营业利润 442 424 1,174 1,470 2,408 3,718 未分配利润 6,546 6,692 7,350 8,040 9,203 10,989 营业利润率 1.6% 1.1% 2.6% 2.8% 3.9% 5.2% 少数股东权益 806 10,105 10,511 10,751 11,103 11,602 营业外收支 300 25 -13 50 80 80 负债股东权益合计 62,006 85,868 99,120 104,953 111,368 120,920 税前利润 742 450 1,161 1,520 2,488 3,798 比率分析 利润率 2.6% 1.2% 2.6% 2.9% 4.1% 5.4% 所得税 -103 -80 -102 -129 -199 -323 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.8% 17.7% 8.8% 8.5% 8.0% 8.5% 每股指标 净利润 639 370 1,058 1,391 2,289 3,476 每股收益 0.284 0.154 0.356 0.525 0.884 1.359 少数股东损益 26 37 279 241 352 499 每股净资产 16.752 16.453 16.827 17.068 17.599 18.414 归属于母公司的净利润 613 333 779 1,150 1,938 2,977 每股经营现金净流 1.968 1.435 2.103 1.155 3.032 2.827 净利率 2.2% 0.9% 1.7% 2.2% 3.2% 4.2% 每股股利 0.086 0.046 0.107 0.107 0.107 0.107 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 1.69% 0.94% 2.12% 3.08% 5.03% 7.38% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.99% 0.39% 0.79% 1.10% 1.74% 2.46% 净利润 639 370 1,058 1,391 2,289 3,476 投入资本收益率 0.31% 0.21% 0.58% 1.87% 3.26% 4.78% 少数股东损益 26 37 279 241 352 499 增长率 非现金支出 1,027 1,752 1,559 1,782 2,022 2,247 主营业务收入增长率 4.42% 35.77% 17.77% 16.71% 16.06% 16.20% 非经营收益 64 1 -104 148 231 249 EBIT增长率 -64.70% -11.66% 165.59% 257.64% 74.37% 53.27% 营运资金变动 2,522 977 2,084 -794 2,087 211 净利润增长率 12.93% -45.73% 134.30% 47.57% 68.44% 53.63% 经营活动现金净流 4,252 3,100 4,598 2,527 6,630 6,182 总资产增长率 5.55% 38.48% 15.43% 5.89% 6.11% 8.58% 资本开支 -1,148 -1,267 -917 -2,752 -2,735 -3,135 资产管理能力 投资 -123 -513 399 35 45 55 应收账款周转天数 135.6 100.4 101.8 115.0 108.0 102.0 其他 245 -2,128 -1,259 222 212 180 存货周转天数 158.5 146.9 155.2 155.0 150.0 148.0 投资活动现金净流 -1,026 -3,908 -1,778 -2,495 -2,478 -2,900 应付账款周转天数 109.0 101.0 114.1 115.0 115.0 115.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 108.4 123.2 105.3 97.7 90.8 82.9 债权募资 -127 2,391 2,171 3,771 -715 621 偿债能力 其他 -231 -366 -417 -1,015 -1,343 -1,755 净负债/股东权益 -19.25% -29.15% -35.55% -28.78% -34.55% -36.54% 筹资活动现金净流 -358 2,025 1,754 2,756 -2,058 -1,134 EBIT利息保障倍数 7.4 -1.4 -4.5 -12.0 -44.7 -36.0 现金净流量 2