铜周度报告：美国降息预期再起，铜价反弹

美国降息预期再起，铜价反弹 2024年7月7日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 供应端，进口铜精矿加工费报价环比增1.41美元/吨至-0.28美元 /吨，铜精矿港口库存55万吨，环比减6.9万吨。消息上，巴拿马政府表示新政府将对CobraPanama矿山进行评估从而做出决定，关注事件发展。冶炼端，6月SMM国内电解铜产量100万吨，环比下降0.36%，同比增长9.49%。阳极板充裕和硫酸价格上涨令冶炼厂生产未受到铜精矿加工费的明显影响。7月伴随冶炼厂检修结束，预计产量仍维持高位。需求端，近期铜价反弹，引发下游怕涨心态，补库动作有所增加，但终端需求未复苏，企业订单增量不明显。此外，《公平竞争审查条例》颁布，引发再生铜杆税务担忧问题，企业开始考虑停产观望，加上部分地区财政问题引发返税推迟，也影响再生铜杆企业开工积极性，精废铜杆开工率双双下滑。库存方面，LME铜库存 19.1万吨，环比大增1.15万吨，较去年同期增加13万吨，其中亚洲库存增1.17万吨，欧洲库存减100吨，北美洲库存减100吨。COMEX库存环比上周减89吨至0.81万吨。国内现货库存40.98万吨，环比增1.07万吨，同比增30万吨。全球库存总计70万吨，环比增2万吨，同比增44万吨。整体来看，美国经济数据转差，引发降息预期，持续推动铜价走高。但基本面仍有拖累，国内电解铜产量居高不下，终端需求始终未见明显复苏，地产、基建订单不足，电力方面也略有转弱，国内库存维持高位，带动全球库存增长，已超过去两年同期水平。近期铜价仍以交易宏观为主，待降息落地转为基本面交易后，铜价或呈现回落行情。 关注点： 美国经济数据；中国消费情况 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-美国降息预期再起，铜价反弹3 二、供应端4 2.1巴拿马新政府将对COBRAPANAMA进行评估4 2.26月国内电解铜环比降幅有限5 2.3《公平竞争审查条例》颁布，再生铜市场静观其变6 2.4保税区库存维持增长7 2.5全球显性库存继续增加9 三、需求端10 3.1终端需求未明显复苏，下游企业信心不足10 3.2空调渠道库存居高不下12 3.36月乘用车市场整体销量同比下滑13 四、总结及供需平衡表15 4.1总结15 4.2供需平衡表16 一、行情回顾-美国降息预期再起，铜价反弹 本周铜价走出反弹。沪铜周内收涨2.55%至80370元/吨，LME铜周内收涨4.01%至9970美元/吨。国内现货贴水在交割月内移仓换月的影响下回升至平水0元/吨，市场成交仍然较为清淡。LME（0-3）升贴水持续扩大近-140美元/吨。 宏观方面，周一，美国ISM制造业指数48.5，低于预期及前值。周三，美国多项经济数据公布，ISM服务业指数48.8，大幅低于预期及前值。当周初请失业金人数高于预期及前值，ADP就业数据低于预期及前值。数据公布后，9月降息预期从63%提升至66%。5月耐用品订单指数环比增0.1%，持平预期及前值。周五晚间，美国非农就业人口20.6万人，虽然高于预期但低于前值，加上失业率超预期增加，再次助推降息预期。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 SHFE（主轴）LME 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-07-112023-11-112024-03-11 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：连续-连一月差：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2000 1500 1000 500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 0 -500 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日3月15日5月27日8月8日10月20日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1巴拿马新政府将对CobraPanama进行评估 本周进口铜精矿加工费报价环比增1.41美元/吨至-0.28美元/吨，铜精矿港口库存55万吨，环比减6.9万吨。消息上，巴拿马政府表示新政府将对CobraPanama矿山进行评估从而做出决定。南方铜业表示秘鲁TiaMaria项目将重启，预计2027年投产，年产铜12万吨。智利国家铜业公司表示， 2024年上半年公司铜产量出现下滑，但下半年将恢复增长，不调整先前的指导产量。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 80 60 40 20 0 -20 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2020-11-272021-11-272022-11-272023-11-272022-062022-112023-042023-092024-02 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-08-062022-08-062023-08-06 2020年2021年2022年2023年2024年 120 100 80 60 40 1月5日 1月19日 2月3日 2月19日 3月5日 3月19日 4月2日 4月19日 5月5日 5月19日 6月2日 6月17日 7月1日 7月16日 8月5日 8月25日 9月10日 9月30日 10月21日 11月10日 11月25日 12月9日 12月23日 20 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.26月国内电解铜环比降幅有限 本周国内南方粗铜加工费环比下降200至1200元/吨，北方粗铜加工费 环比降200至1200元/吨，进口粗铜加工费环比持平120美元/吨，阳极板 加工费环比降100元/吨至900元/吨。SMM数据6月国内电解铜产量100万吨，环比下降0.36%，同比增长9.49%。阳极板充裕和硫酸价格上涨令冶炼厂生产未受到铜精矿加工费的明显影响。7月伴随冶炼厂检修结束，预计产量仍维持高位，SMM预计7月国内电解铜产量101.66万吨，环比增1.15%。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 现货长单 100 95 90 85 80 75 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2013-01-012016-11-012020-09-01 70 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月3月5月7月9月11月 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅 铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金祥光铜业 赤峰云铜 1000 500 0 2021-09-082022-09-082023-09-08 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内南方粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023-01-202023-06-202023-11-202024-04-20 125 120 115 110 105 100 95 90 2023-01-202023-06-202023-11-202024-04-20 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内北方粗铜加工费：元/吨图14：阳极板加工费：元/吨 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2022-06-172023-06-172024-06-1 1600 1400 1200 1000 800 600 400 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.3《公平竞争审查条例》颁布，再生铜市场静观其变 近期铜价波动明显，加上下游再生铜杆企业订单较差，需求不足，再生铜贸易商开始保持较低库存。据SMM了解，《公平竞争条例》的颁布令不少再生铜杆企业担心税务问题，开始考虑停产。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：废铜冶炼/加工月度用量 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 中国废铜月度供需平衡:废铜加工量中国废铜月度供需平衡:废铜冶炼量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 0 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 2000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 90000 80000 70000 60000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 200000 180000 160000 2022-01-042023-01-042024-01-04 -2000 -4000 -6000 -8000 50000 40000 30000 20000 10000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Myst