铜周度报告：降息预期下降，铜价承压运行

降息预期下降，铜价承压运行 2024年1月20日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 原料端，进口铜精矿加工费仍维持下滑，本周报价环比大减13% 至41.45美元/吨。废铜端，近期持货商出货换现意愿较强带动市场成交氛围上升，但伴随铜价下跌，惜售情绪再起，此外加之红海事件影响，对后市进口废铜供应存在偏紧预期。冶炼端，伴随产能不断扩张，原料供应不足，铜精矿加工费持续走低，冶炼利润大幅收缩，但预计在新投产项目的持续放量下，精铜产出仍有增长。需求端，精铜杆开工率为72.46%，较上周回落1.28个百分点，再生铜杆开工率为44.58%，较上周增6.84个百分点。消费淡季深入，铜杆企业订单持续走弱，下游提货速度放缓，且多数已准备备库放假，但当前铜价尚未达到心理预期，整体备库节奏较慢，不过再生铜杆开始做成品库存，推动开工回升，但整体数量有限，预计节前加工端备库需求仍在，但难言乐观。终端来看，新能源行业订单在行业库存压力下较弱，12月地产竣工以及销售面积累计增速继续下滑，仍将拖累铜终端需求。库存方面，LME铜库存15.78万吨，环比增0.2万吨，较去年同期增加 7万吨，分地区看，欧洲地区增925吨，亚洲地区增4450吨，美洲 地区减3325吨。COMEX库存增397吨至1.82万吨。国内现货库存 7.54（+0.34）万吨，同比减12万吨。全球库存总计26.16万吨，环 比增0.7万吨，同比减13万吨。今年春节较去年晚20天，国内累库节奏也将推迟。整体来看，矿端供应持续受品味下滑、政治因素、国际关机等影响，加之废铜端贸易受红海事件影响以及冶炼产能扩张，上游原材料仍有紧张预期，而下游需求则在地产持续降速、新能源订单转弱的背景下也稍显乏力，加工端节前备库意愿不足，仍受铜价影响较大，现货也维持在平水附近，预计铜价仍以震荡偏弱运行为主。 本周关注点： 节前备库情绪；美联储降息预期；国内货币政策 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-欧美央行鹰派，铜价走势偏弱3 二、供应端4 2.1原料端紧张预期仍在，铜精矿加工费报价走低4 2.2西南铜业搬迁，粗铜供应难改紧张局面5 2.3春节临近废铜贸易商存在囤货需求6 2.4进口比价上修，保税区库存低位7 2.5国内春节较晚，累库节奏推迟9 三、需求端10 3.1备库需求仍在，但空间有限10 3.2地产竣工增速持续下滑12 3.3新增订单疲软，铜箔产量下滑13 四、总结及供需平衡表15 一、行情回顾-欧美央行鹰派，铜价走势偏弱 本周铜价回落，沪铜主力周内收跌0.63%至67770元/吨，LME铜收跌%至美元/吨。国内现货升水冲高回落至50元/吨位置，LME（0-3）升贴水维持在-90美元/吨附近。 宏观方面，周一，中国央行进行9950亿元一年期MLF操作，利率2.5%，持平前月，市场降息预期落空。周二，中国国务院总理表示中国经济2023年预计增长5.2%。周三，美国12月零售销售环比超预期增长0.6%，为三个月最大增幅，打击降息预期。中国12月社零同比增7.4%，低于前值10%。中国1-12月房地产开发投资累计同比降9.6%，较上月降幅再度扩大0.2个百 分点。周四，美国上周初请失业金人数18.7万人，远低于预期的20.5万人。整体来看，本周欧美央行轮番放鹰，加之美国消费数据强劲打击降息预期，中国经济数据稍显疲软，多方面施压铜价。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 75000 70000 65000 60000 55000 50000 SHFE（主轴）LME 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-01-232023-05-232023-09-23 1月2日3月2日5月4日7月2日8月30日11月4日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1,200 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 700 200 -300 1月2日3月2日5月4日7月2日8月30日11月4日 100 50 0 -50 -100 -150 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1原料端紧张预期仍在，铜精矿加工费报价走低 本周进口铜精矿加工费报价环比大减13%至41.45美元/吨，铜精矿港口库存74.3万吨，环比增0.6万吨。消息上，智利铜业委员会未来智利铜矿生产将会快速恢复，2024年预计增长5.7％至563万吨，2025年预计增6.4％接近600万吨。力拓发表2024年产量指引为66-72万吨，高于2023年62 万吨。洛阳钼业发布公告表示2024年计划产铜52-57万吨，高于2023年42 万吨产量。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2020-06-122021-06-122022-06-122023-06-122022-012022-062022-112023-042023-09 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-02-122022-02-122023-02-12 2020年2021年2022年2023年2024年 120 100 80 60 40 1月5日 1月19日 2月7日 2月26日 3月18日 4月7日 4月23日 5月13日 5月29日 6月16日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 20 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.2西南铜业搬迁，粗铜供应难改紧张局面 本周国内粗铜加工费保持800元/吨，进口粗铜加工费环比降5美元/吨至100美元/吨。SMM数据统计显示，12月国内电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，增幅为3.86%，同比增加14.87%；但较预期的100.45 万吨减少0.51万吨。1-12月累计产量为1144.01万吨，同比增加115.80万吨，增幅为11.26%。消息上，西南铜业（产能约50万吨）正在进行搬迁升级改造，根据进展要求，老装置将于2023年12月30日开始有序停产。新 项目初步计划电解系统2024年5月建成投产、火法系统8月投料。此外，据SMM了解，自CIF进口粗铜加工费Benchmark敲定于116美元/吨后，长单谈判进度对比往年明显缓慢，持货商手头现货寥寥。预计短期粗铜供应难改紧张局面。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 100 95 90 85 80 75 70 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2012-07-012016-05-012020-03-01 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图11：电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 产量（主轴）同比增速 20 15 10 5 0 -5 -10 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金祥光铜业 赤峰云铜 1000 500 0 2021-04-012022-04-012023-04-01 2021-07-012022-05-012023-03-01 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2022-08-052023-01-052023-06-052023-11-05 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 2022-08-052023-01-052023-06-052023-11-05 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.3春节临近废铜贸易商存在囤货需求 1月8日-1月14日华东有色金属城再生铜吞吐量2.12万吨，环比上周 增加0.85个百分点。春节临近，再生铜贸易商表示若铜价继续走低，则降会囤积部分库存节后归来售卖。此外红海事件影响海外废铜到港，再生铜贸易商已遇到交货延期情况出现，2、3月份废铜进口或受影响。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：华东有色金属城废铜周度吞吐量：吨 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 2021年2022年2023年2024年 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月1日4月2日6月25日9月4日11月5日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 3000 2000 1000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 40000 2019年2020年2021年2022年2023年 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 -10200021-07-262022-07-262023-07-26 -2000 -3000 -4000 -5000 30000 20000 10000 0 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.4进口比价上修，保税区库存低位 保税区库存环比增0.1万吨至1.01万吨，其中上海保税库环比增0.13 万吨至0.85万吨；广东保税环比降0.03万吨至0.16万吨。当前现货进口窗口打开，刺激报关