铜周度报告：美降息预期反复，铜价一波三折

美降息预期反复，铜价一波三折 2024年6月10日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 供应端，本周进口铜精矿加工费报价环比增0.16美元/吨至-0.55 美元/吨，铜精矿港口库存39.8万吨，环比降2.6万吨。近期铜精矿现货市场交投氛围清冷，加工费也呈企稳迹象。铜价冲高，国内废铜出货量增加，从而带来废产粗铜的增长，国内冶炼厂电解铜原料供应宽裕，产出持续增加。据SMM数据统计，5月电解铜产量100.9万吨，环比增长2%，同比增5%，并未明显受铜精矿供应短缺及检修的影响。需求端，在铜价持续冲高后，下游企业资金压力加大，下单提货量减少明显，地产依旧疲软，基建存在停工现象，光伏、风电订单也出现走弱情况，线缆开工创下近年来新低。近期铜价回落，带动下游前期未点价订单开启点价，提货增加，铜杆企业开工率回升，不过下游对当前铜价接受度仍然偏差，仅刚需补库为主，节前主动备库意愿不足。库存方面，LME铜库存12.38万吨，环比增0.73万吨，较去 年同期增加2.3万吨。COMEX库存环比上周减2595吨至1.24万吨。 国内现货库存45.07万吨，环比增0.72万吨，同比增34万吨。全球 库存总计67.66万吨，环比增0.59万吨，同比增34万吨。整体来看，近期美联储降息预期反复，铜价呈“过山车”式行情。废铜的增加了改善了矿端的紧张的情况，电解铜产出原料宽裕，5月国内产量环比维持增长态势。需求端国内存在转弱的担忧，海外方面，加拿大、欧洲央行开启降息，美国制造业指数回落至收缩区间，国内出口或将面临压力。近期铜价受宏观影响较大，预计短期内在经济指标的影响下，波动也将增加。 关注点： 美国经济数据；中国消费情况 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-美降息预期反复，铜价一波三折3 二、供应端4 2.1铜精矿加工费近期企稳4 2.2粗铜供应宽裕，国内电解铜产量居高不下5 2.3高铜价刺激国内废铜出货，废产粗铜明显增长6 2.4内需较差，洋山铜溢价维持负数7 2.5全球库存维持累库9 三、需求端10 3.1铜价回落，下游开工回暖10 3.2空调排产逐渐调降，铜管开工或连月下滑12 3.3价格战下，新能源汽车表现仍佳14 四、总结及供需平衡表15 4.1总结15 4.2供需平衡表16 一、行情回顾-美降息预期反复，铜价一波三折 本周铜价一波三折，沪铜周内收跌1.18%至81530元/吨，LME铜周内周内收跌3.18%至9748至美元/吨。现货方面，进入交割月期限逐渐收敛，国内现货贴水（对当月报价）回升至-65元/吨，但近月越差仍处于较低水平，LME（0-3）贴水扩大至-120美元/吨。 宏观方面，上周中国官方制造业PMI49.5，降至收缩期间，连续三个月回落。周二，美国职位空缺数据为806万人，大幅低于预期。周三，美国ISM制造业指数48.7，低于预期49.6及前值49.2，ADP就业人数15.2万人，两项数据均低于预期及前值。制造业景气度与就业数据双双疲软，传递出美国经济降温信号。同时加拿大与欧洲央行分别于周三、周四宣布降息。提振市场对全球进入降息周期的预期。不过随后周五晚间非农就业以及薪资数据均大超预期，重挫此前降息预期，外盘铜价大幅走低。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 SHFE（主轴）LME 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-05-302023-09-302024-01-31 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：连续-连一月差：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2000 1500 1000 500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 0 -500 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 100 50 0 -50 -100 -150 1月2日3月15日5月27日8月8日10月20日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1铜精矿加工费近期企稳 本周进口铜精矿加工费报价环比增0.16美元/吨至-0.55美元/吨，铜精矿港口库存39.8万吨，环比降2.6万吨。消息上，印尼财政部周二宣布，将对铜精矿出口征收7.5%的出口税，即刻生效，该政策同样适用于目前豁免出口禁令的两家矿业公司，两家公司也于近日获得出口许可期限延长至12月31日。Taseko旗下Gibraltar铜矿受罢工影响已经暂停矿山开采业务，2023年该矿生产矿山铜5.6万吨。中国黄金国际的甲玛矿二期选矿厂于5月30 日恢复运营，2024年铜指导产量约4.4万吨，较2023年增加2.4万吨。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 80 60 40 20 0 -20 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2020-10-302021-10-302022-10-302023-10-302022-062022-112023-042023-092024-02 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-07-022022-07-022023-07-02 2020年2021年2022年2023年2024年 120 100 80 60 40 1月5日 1月19日 2月3日 2月19日 3月5日 3月19日 4月2日 4月19日 5月5日 5月19日 6月2日 6月18日 7月8日 7月28日 8月13日 9月2日 9月22日 10月13日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 20 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.2粗铜供应宽裕，国内电解铜产量居高不下 本周国内南方粗铜加工费环比持平2100元/吨，北方粗铜加工费环比增 加400元/吨至1200元/吨，进口粗铜加工费环比增10美元/吨至120美元/吨。伴随着废铜粗铜的持续增加，国内冶炼厂电解铜原料供应宽裕，产出持续增加。据SMM数据统计，5月电解铜产量100.9万吨，环比增长2%，同比增5%，并未明显受铜精矿供应短缺及检修的影响。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 现货长单 100 95 90 85 80 75 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2012-12-012016-10-012020-08-01 70 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月3月5月7月9月11月 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅 铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金 祥光铜业赤峰云铜 1000 500 0 2021-08-102022-08-102023-08-10 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内南方粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2022-12-232023-05-232023-10-232024-03-23 130 125 120 115 110 105 100 95 90 2022-12-232023-05-232023-10-232024-03-23 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内北方粗铜加工费：元/吨图14：阳极板加工费：元/吨 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2022-05-202023-05-202024-05-2 1600 1400 1200 1000 800 600 400 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.3高铜价刺激国内废铜出货，废产粗铜明显增长 铜价快速走高，刺激国内废铜持续出货，在再生铜杆盘面扣减高于阳极板加工费的背景下，加工企业纷纷转产阳极板。4月国内废铜17万吨，环比增加30%，同比增29%，预计5月国内废产粗铜18万吨，环比增5%，同比增25%。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：废铜冶炼/加工月度用量 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 中国废铜月度供需平衡:废铜加工量中国废铜月度供需平衡:废铜冶炼量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 0 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 2000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 90000 80000 70000 60000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 200000 180000 160000 2021-12-072022-12-072023-12-07 -2000 -4000 -6000 -8000 50000 40000 30000 20000 10000 0 140000 120000 100000 80000 60000 4000