铜周度报告：美降息预期下调，国内淡季深入，铜价冲高回落

美降息预期下调，国内淡季深入，铜价冲高回落 2024年2月4日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 原料端，进口铜精矿加工费报价环比大减20%至22美元/吨，在加工费快速下跌已触及国内冶炼厂的盈亏平衡线，在此背景下，2月 1日中国有色金属工业协会表示，建议铜冶炼企业减产并推迟新项目。12月废铜进口16万金属吨，环比增长9%，同比增长43%，在国内冶炼厂产能持续扩张的背景下，对废铜的需求也日益增加，加上去年12月低基数影响，废铜进口同比出现明显增幅。冶炼端，粗铜加工费反弹至900元/吨，进口粗铜加工费持平100美元/吨。据SMM了解，临近春节，国内冶炼厂对阳极铜的备库也陆续完成，加上近期海外阳极铜货源陆续流入，预计2月份粗铜加工费有望迎来小幅回升。需求端，铜杆企业备库基本完成，下游消费也逐渐走弱，国内库存积累，加之河南大雪影响，铜杆开工出现明显下滑，随着春节将近，下游企业也陆续开始放假，提货速度出现明显放缓，料下周开工继续维持下滑。库存方面，LME铜库存14.02万吨，环比减1.1万吨，较去年同期增加7万吨，分地区看，欧洲地区减9400吨，亚洲地区增200吨，美洲地区减1925吨。COMEX库存减168吨至2.15万吨。国内现货库存10.23万吨，环比增1.71万吨，同比减19万吨。全球库存总计26.87万吨，环比增0.63万吨。春节将至，下游已陆续放假，国内累库速度加快。整体来看，近期美国宏观数据指标显示国内经济仍然强劲，加上美联储3月不降息的表态，美元指数出现大涨，打压铜价。基本面上，国内春节假期将至，行业备库行为基本结束，淡季深入，下游基本进入放假阶段，铜杆开工持续大幅下滑。加之市场对年后订单预期难言乐观积极，铜价或偏弱运行为主。 本周关注点： 美联储议息会议；国内货币政策 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-美降息预期下调，国内淡季深入，铜价冲高回落3 二、供应端5 2.1铜精矿加工费快速走低，CNIA建议中国冶炼厂调节生产节奏5 2.2粗铜加工费小幅回升6 2.3假期氛围浓厚，废铜市场成交转淡7 2.4需求步入淡季，洋山铜溢价持续走低8 2.5淡季深入，国内累库速度加快9 三、需求端11 3.1假期将至，铜杆开工明显下滑11 3.2地产竣工增速持续下滑13 3.3车市观望情绪较重14 四、总结及供需平衡表16 一、行情回顾-美降息预期下调，国内淡季深入，铜价冲高回落 本周铜价回落，沪铜主力周内收跌0.35%至68630元/吨，LME铜收跌0.76%至8464美元/吨。国内现货升水转贴水30元/吨，LME（0-3）升贴水维持在-100美元/吨附近。 宏观方面，周三，IMF调高2024年全球GDP增速0.2个百分点至3.1％，主因中国政策刺激以及美国经济形势向好，令宏观情绪整体回暖。中国1月官方制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点。周四，美联储维持联邦基金利率目标不变，鲍威尔表示不认为3月份降息，打压市场情绪。1月财新中国制造业PMI录得50.8，与上月持平，连续三个月高于荣枯线。同时美国1月ISM制造业指数49.1，显著高于预期的47.2，表明美国制造业出现企稳的迹象。1月美国非农就业人口增加35.3万人，是此前市场预期的18.5万人的两倍，再次抑制了对美国经济衰退的猜测。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 72000 70000 68000 66000 64000 62000 60000 SHFE（主轴）LME 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-02-062023-06-062023-10-06 1月2日3月2日5月4日7月2日8月30日11月4日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1,200 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 700 200 -300 1月2日3月2日5月4日7月2日8月30日11月4日 100 50 0 -50 -100 -150 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1铜精矿加工费快速走低，CNIA建议中国冶炼厂调节生产节奏 本周进口铜精矿加工费报价环比大减20%至22美元/吨，铜精矿港口库存48.5万吨，环比减4.4万吨。在加工费快速下跌已触及国内冶炼厂的盈亏平衡线，在此背景下，2月1日中国有色金属工业协会表示，建议铜冶炼企业减产并推迟新项目。消息上，多家矿企发布2024年产量展望。智利国家 铜业公司表示2023年矿山铜产量132万吨，预计2024年产量152万吨， 2025年将增至152.2万吨。嘉能可预计2024年产量95~101万吨。淡水河谷 预计2024年铜产量为32-35.5万吨。 图5：铜精矿加工费：美元/吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 进口量（主轴） 当月同比 2020-07-032021-07-032022-07-032023-07-03 290 270 250 230 210 190 170 150 2022-01 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022-062022-112023-042023-09 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨 图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-02-262022-02-262023-02-26 2020年2021年2022年2023年2024年 120 100 80 60 40 1月5日 1月19日 2月3日 2月24日 3月12日 4月1日 4月21日 5月7日 5月27日 6月16日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 20 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.2粗铜加工费小幅回升 本周国内粗铜加工费反弹至900元/吨，进口粗铜加工费持平100美元/吨。据SMM了解，临近春节，国内冶炼厂对阳极铜的备库也陆续完成，加上近期海外阳极铜货源陆续流入，预计2月份粗铜加工费有望迎来小幅回升。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 100 95 90 85 80 75 70 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2012-07-012016-05-012020-03-01 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 产量（主轴）同比增速 20 15 10 5 0 -5 -10 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金 祥光铜业赤峰云铜 1000 500 0 2021-04-142022-04-142023-04-14 2021-07-012022-05-012023-03-01 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2022-08-192023-01-192023-06-192023-11-19 130 125 120 115 110 105 100 95 90 2022-08-192023-01-192023-06-192023-11-19 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.3假期氛围浓厚，废铜市场成交转淡 春节临近，持货商降价出货意愿增加，不过伴随下游陆续步入假期，整体成交量有限，预计下周春节氛围浓厚，市场成交或有所下降。12月废铜进口16万金属吨，环比增长9%，同比增长43%，在国内冶炼厂产能持续扩张的背景下，对废铜的需求也日益增加，加上去年12月低基数影响，废铜进口同比出现明显增幅。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：华东有色金属城废铜周度吞吐量：吨 2019年2020年2021年 2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 2021年2022年2023年2024年 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月1日4月2日6月25日9月4日11月5日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 3000 2000 1000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 40000 2019年2020年2021年2022年2023年 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 -10200021-08-092022-08-092023-08-09 -2000 -3000 -4000 -5000 30000 20000 10000 0 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.4需求步入淡季，洋山铜溢价持续走低 保税区库存环比增0.37万吨至1.37万吨，其中上海保税库环比增0.37 万吨至0.23万吨；广东保税环比持平0.14万吨。国内淡季深入，洋山铜溢 价持续走低至51.5美元/吨，下周在陆续放假的背景下，料进口市场继续转弱。12月国内电解铜进口量为31.16万吨，环比增加18%，同比减10%；1-12月国内电解铜进口总量为351万吨，累计同比减少4.4%。 图19：保税区库存：万吨图20：进口盈亏现货：元/吨 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 0 0 0 0 0 0 0 70 6 5 4 3 2 1 2019年2020年2021年2