贵金属周报：美国经济疲态显现提振降息预期 美元走弱金银价格上涨

贵金属周报 美国经济疲态显现提振降息预期美元走弱金银价格上涨 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年5月12日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 黄金 【后市展望】在4月中创新高后，贵金属经历两周的调整但投机多头持仓来看仍保持阶段高位，市场交易的逻辑或从规避地缘风险和资金追多的情绪重新转向传统框架下美元实际利率下行使金银的金融属性增强。考虑到美国经济在财政刺激退坡后增长缺乏动力，但过早降息可能带来再通胀风险，5-6月欧美基本面和货币政策的观察期数据将对市场带来较大的扰动，国际金价短期可能冲击前高但上涨空间存在不确定性，重点关注下周美国通胀数据，建议多头在2300美元附近逢低买入。【宏观经济面】美国一季度较强劲的数据始终为经济“软着陆”甚至不着陆预期提供支持，然而二季度以来数据反映在高利率水平和财政刺激力度减弱的情况下经济放缓现实正在加强。从美国一季度GDP同比增长1.6%不及预期开始，随后4月PMI和非农数据显示经济活动景气度和非农就业数据均出现放缓。尽管目前仍无法全面证明美国经济加速走弱，但在高利率水平下，劳动力市场等降温将进一步带来消费和通胀的缓和。【美联储货币政策】美联储美联储5月初公布利率决议如期维持按兵不动，决议声明宣布从6月开始将美国国债的月度缩表上限从600亿美元降至250亿美元，但强调近期缺少通胀下降的进展。主席鲍威尔在会后记者会上表示获得降息信心的时间将比预期更加漫长但下一步不太可能加息，总体上态度不如预期鹰派。从近期美联储官员表态来看降息时点上仍存在分歧，目前随着美国经济趋弱的迹象不断显现，市场预期降息时间提前至9月，幅度约为2次50个BP。【技术面】国际黄金价格拉升突破20日均线的短期阻力，有望冲击在2380-2400美元附近的阻力。【资金面】近期金银价格呈高位震荡但欧美ETF持仓变化较少维持在阶段低位，市场资金短期保持观。 关注下周美国通胀数据，建议多头在2300美元附近逢低买入 投机情绪减弱金银价格涨势缓和，后期关注地缘风险和其他央行转鸽等影响，黄金在2300美元之下可逢低布局 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 白银 【后市展望】白银方面，近期银价上涨或刺激供应增加，国内经济改善有望提振市场信心但在全球制造改善不及预期情况下工业属性对价格驱动不足，库存偏高可能限制国际银价上涨空间，后市仍需关注工业品走势对银价的提振，受到消息影响银价突破28美元阻力短期或保持偏强震荡，国内银价在7300元上方波动，保持逢低买入思路。【宏观金融属性】影响偏多，美联储决议相对偏鸽降息预期有所提振，美债收益率和美元指数走强空间有限，避险属性叠加资金偏好对白银价格存在利好。【金银比】影响偏多，白银的工业属性短期受到地缘冲突影响在原油和有色商品价格走强的提振下，金银比震荡走低。【白银供需】影响中性，4月国内白银产量小幅回落但维持高位，高价支撑增产意愿，3月出口环比大增反映较强强的出口意愿；3月国内珠宝消费同比增长下降续创1年新低，电子消费同比增长维持在两年多高位，光伏生产增幅仍呈现回落。【技术面】影响偏多，国际银价突破28美元阻力短期冲击29美元的阶段高位。 银价突破28美元阻力短期或保持偏强震荡，国内银价在7300元上方波动，保持逢低买入思路 白银在27-29美元区间波动 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，尽管美国通胀反弹风险较大但在美联储态度相对鸽派情况下，美国经济活动和就业景气度转弱使降息预期得到提振，此前贵金属在多头止盈离场后价格转向横盘整理，但随着美元指数走弱，周四后出现拉升行情回到近三周高位。国际金价周初回升收复2300美元关口随后整体偏强波动，周五盘中冲高至2378美元后回落，收盘价为2360.22美元/盎司，当周累计上涨2.53%，周k线结束“二连阴”；国际银价走势基本与黄金同步但受到原油等工业品价格提振涨幅更大周五盘中一度冲高至29美元，收盘报28.164美元/盎司，当周累计上涨6.07%。 贵金属行情回顾——美国经济疲态显现提振降息预期美元走弱金银价格上涨 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2366.90 2.46 2385.30 2300.60 1044537 19413 315851 -74271 沪金2408 561.40 2.17 561.58 542.20 716445 506348 175824 66418 伦敦金 2360.22 2.53 2378.45 2291.60 - - - - 上金所黄金TD 555.72 1.46 556.30 538.05 133450 88834 201968 201968 COMEX白银主力 28.395 6.01 29.000 26.655 315084 27535 136900 1146 沪银2406 7414 5.75 7416 6926 2170982 862250 292445 -43073 伦敦银 28.164 6.07 28.762 26.410 - - - - 上金所白银TD 7397 5.28 7400 6906 3139170 1528782 4029440 -286920 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 贵金属期现价差与比价——黄金期货整体升水有所扩大，内外价差相对平稳，国内现货供应充足或影响现货价格，金银比再度走低 黄金基差 5 0 -5 -10 -15 -20 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 外盘金银比 内盘金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 2020-03-09 2020-05-09 2020-07-09 2020-09-09 2020-11-09 2021-01-09 2021-03-09 2021-05-09 2021-07-09 2021-09-09 2021-11-09 2022-01-09 2022-03-09 2022-05-09 2022-07-09 2022-09-09 2022-11-09 2023-01-09 2023-03-09 2023-05-09 2023-07-09 2023-09-09 2023-11-09 2024-01-09 2024-03-09 2024-05-09 60 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 伦敦金价格(美元/盎司)2600.00 20000 SLV:白银ETF:持仓量(吨) 伦敦银价格(美元/盎司)30 1300 2400.00 28 1200 1100 1000 900 800 700 2020-08-19 2020-10-19 2020-12-19 2021-02-19 2021-04-19 2021-06-19 2021-08-19 2021-10-19 2021-12-19 600 2200.00 2000.00 832吨1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 2022-02-19 2022-04-19 2022-06-19 2022-08-19 2022-10-19 2022-12-19 2023-02-19 2023-04-19 2023-06-19 2023-08-19 2023-10-19 2023-12-19 2024-02-19 2024-04-19 1000.00 18000 16000 14000 12000 10000 8000 26 24 22 13101吨20 18 16 14 12 10 资金面变化——近期金银价格呈高位震荡但欧美ETF持仓变化较少维持在阶段低位，市场资金短期保持观 截至5月10日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为831.9吨，较上周增加1.4吨，近期持仓变化较少；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13101.5吨，持仓较上周小幅回落88吨。近期金银价格呈高位震荡但欧美ETF持仓变化较少维持在阶段低位，市场资金短期保持观望。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,500.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存截至5月7日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为126099手， 750 700 650 600 550 500 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 持仓较上周回落8928手，投机多头持仓连续两周下降；白银期货投 机持仓净多头为34194手，持仓较上周小幅增加308手，多空头均 有离场。目前贵金属市场维持高位震荡部分多头增仓意愿有待观察。 本周COMEX黄金库存结束了短期的反弹较上周有所回落，在黄金实物需求保持强势的情况下金价易涨难跌，白银库存延续前期上升趋势创2023年初以来新高。 贵金属期货持仓与库存——黄金投机多头持仓连续两周下降，白银多空头均有离场，黄金库存结束了短期反弹重新走低 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 吨中国俄罗斯印度土耳其波兰 2400 2200 600 1800 500 1600 400 1400 300200 1200 100 1000 0 2000 900 800 700 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 250000 央行购金与现货库存——中国连续第18个月增持黄金储备增幅创2022年11月以来最低，