社会服务行业投资策略周报：强化业绩驱动，聚焦持续增长

文旅：关注暑期旅游热点孵化及四季度同比基数走低。暑期预计东北（暑期避暑+冬季冰雪）与西北（新疆旺季+“我的阿勒泰”剧集引流）有望形成旅游热点，同时低空经济有望为景区注入新动能。个股业绩层面关注暑期旺季景气度延续+四季度同比业绩基数回落有望走出相对高增速。建议关注：行业热点有望在下半年持续孵化带动Beta机遇，同时核心关注长白山、西域旅游、九华旅游、峨眉山A等有新项目落地预期及交通改善的标的。 酒店：暑期旺季来临，全国酒店OCC修复至去年同期水平，价格相对承压，2024年第26周，全国OCC同比-0.34pct，全国ADR同比-6.22%，RevPAR同比-6.74%，关注三季度关注暑期旺季出行景气度和龙头品牌拓店提升市占率水平。海外方面，巴黎奥运会带动酒店预定量同比增长超2倍，关注海外减亏落地、以及三季度海外RevPAR提升带来的业绩改善预期。 教育：1）公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司。随着2024年国省考录取名单发布，新一轮公职考试将在下半年开展，包括2025年国考、江苏/浙江/上海/山东/北京等地省考。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升； 2）K12：暑期非学科培训旺季开始，头部机构前期加大人员配置、网点建设，暑期业绩有望快增。 黄金珠宝：金价支撑黄金中长期消费景气度，板块深度回调当前估值较低。一方面，黄金价格维持强势且逐渐趋稳，前期受到抑制的黄金消费需求有望在Q3迎来回暖，预计品牌拓店及同店均有环比改善，黄金消费预计保持较高景气度；另一方面，黄金珠宝板块近期已深度回调，估值处较低水平，头部黄金珠宝企业高业绩确定性、高分红，价值持续显现。 医美：锦波生物披露2024H1业绩预告表现优异，预计2024Q2归母净利润为1.9-2.1亿元，同比增长184-214%，较2024Q1增速进一步提升，重组胶原蛋白市场景气度进一步验证，2024H2有望进入医美新品集中获批阶段，带动头部厂商业绩&市场情绪同步提振。 美妆：欧莱雅集团因中国市场增长动力减弱将全球美妆市场增长预期下调至4.5%-5%区间，拜尔斯道夫CEO也于近日表示中国的高奢护肤品市场正在强劲下滑。国货崛起仍是目前美妆行业主线，短期核废水事件有望加速日系美妆品牌份额转移至国货品牌，中长期平价消费崛起，雅诗兰黛等旗下品牌美妆护肤品上调价格，海外大牌或欲通过高价值营销战略实现销售增长，国货品牌在整体降级的大环境下持续获得市场份额。关注国货龙头Q2业绩超预期增长机会。 零售：目前消费动能仍在恢复，线下零售板块Q2预计整体仍有一定压力，其中超市必选渠道同店表现或好于百货可选渠道。中报期将近，建议把握绩优龙头投资机会。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年6月24日至6月30日，免税销售额指数为28.1，受淡季客流走弱影响，景气度指数有所下调。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年6月24日至6月30日） 海南三大机场：客流40.3万人次，环比+6.3%，恢复至19年同期111.7%海口机场：客流22.1万人次，环比+6.4%，恢复至19年同期107.8%三亚机场：客流17.5万人次，环比+6.5%，恢复至19年同期112.8% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、长沙、广州、重庆、杭州、深圳、武汉、西安； 北京→海南：客流3.5万人次，环比+13.4%，恢复至19年同期157.7%上海→海南：客流3.1万人次，环比-1.3%，恢复至19年同期120.6%广州→海南：客流2.0万人次，环比-0.9%，恢复至19年同期87.0%深圳→海南：客流1.8万人次，环比-6.7%，恢复至19年同期101.6%成都→海南：客流2.4万人次，环比+13.4%，恢复至19年同期200.2%重庆→海南：客流1.9万人次，环比+13.8%，恢复至19年同期123.5%长沙→海南：客流2.1万人次，环比-3.1%，恢复至19年同期100.8%郑州→海南：客流1.5万人次，环比+10.5%，恢复至19年同期95.3%武汉→海南：客流1.6万人次，环比+13.4%，恢复至19年同期101.4%杭州→海南：客流1.9万人次，环比+0.6%，恢复至19年同期125.6% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 投资建议：免税方面近期关注23年四月下旬起打击代购，同时23年下半年消费意愿降至低点，展望公司 H2 起同比压力将显著减轻；事件催化方面，消费税改革话题有望带动免税渠道价格优势的关注度。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 1.2酒店 2024年第26周酒店数据来看，暑期旺季来临，量价数据环比改善： 1、全国量价：2024年第26周全国OCC为60.40%，环比上周2.16pct，同比-0.34pct，较2019年同期-4.99pct，上周OCC较2019年同期-9.39pct；全国ADR为199.91元，环比上周2.73%，同比-6.22%，较2019年同期-3.20%，上周ADR较2019年同期-4.60%；全国RevPAR为120.75元，环比上周6.54%，同比-6.74%，较2019年同期-10.58%，上周RevPAR较2019年同期-15.77%。 2、分类型：2024年第26周经济型酒店OCC为61.04%，同比去年同期-1.32pct，较2019年同期-4.48pct；中档型酒店OCC为60.53%，同比去年同期0.72pct，较2019年同期-5.19pct；高档型酒店OCC为53.04%，同比去年同期-2.55pct，较2019年同期-8.64pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 奥运热带火法国游，酒店预订量同比增长超2倍。“巴黎奥运会”正式进入倒计时，法国成为最受中国游客欢迎的欧洲目的地之一。飞猪数据显示，近一周，法国酒店预订量同比去年增长超2倍。携程数据显示，比赛期间，中国内地游客赴巴黎的旅游订单较去年同期增长105%。今年年初，2024巴黎奥运会官方观赛旗舰店已登陆飞猪，其中，主打开幕式观看体验的“桥上360套餐”上线不久即被抢购一空。 华住第10000家门店开业。华住集团宣布，华住中国第10000家酒店——汉庭林芝墨脱县酒店即将正式开业。今年以来，在川藏线318国道上，华住已经新开了近10家酒店，目前已累计开业酒店40家。包括汉庭、全季、桔子、星程、海友、宜必思等品牌。此外，华住也在四川省大竹县开设了当地第一家全季酒店。截至2024年一季度末，华住经营的经济型酒店和中档酒店合计占比约达90%，待开业的经济型酒店和中档酒店占比约为84%。 香港明年起恢复征收酒店房租税。香港政府在财政预算案建议明年1月1日起恢复征收酒店房租税，税率3%。香港财库局表示，过夜旅客于2023年平均每人在港消费约6900港元，酒店住宿占他们在港总消费的24.5%，而3%的酒店房租税估计约为51港元，只占他们在港消费总额不足1%，不会影响旅客在港的消费意欲。 投资建议：短期我们建议关注1）受益于休闲度假需求增长的君亭酒店（301073.SZ）； 2）二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）；中期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 1.3.1K12：暑期非学科培训旺季将至，关注合规龙头 暑期非学科培训开始，头部机构加大教研投入保障教学质量。卓越教育教师反复的备课、练课、赛课、批课，精心设计和反复校对课程设计、学习大纲、课件内容、互动模式、关键问答、课堂管理、用具准备。目前，卓越教育暑期素质课提供卓越编程、文学美育、多元思维、双语文化、奇趣小记者课程。 图16.主要K12教育公司员工人数&支付薪酬情况（人，亿元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 近期多地召开会议，明确合规前提下非学科牌照应批尽批。为着力提升教培类企业开办便利度，龙华区政务服务和数据管理局携手区教育局及市场监督管理局龙华监管局共同推出“开办非学科类校外培训”“证照联办”主题事项。自5月15日起，相关企业只需准备齐全相关材料，即可前往龙华区政务服务中心“证照联办”专窗享受一站式办理服务。自新主题事项开设以来，五天内已成功办理“开办非学科类校外培训”主题事项60起。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 1.3.2公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司 2024下半年公务员招录陆续启动。随着2024年国省考录取名单发布，新一轮公职考试将在下半年开展，包括2025年国考、江苏/浙江/上海/山东/北京等地省考。 据公考雷达统计，山西省县级纪委监委考录公务员358人、山东省县级纪委监委机关专项招录公务员493人、山东省公安机关公务员新招1078人、四川省选调、遴选公务员1040人。 图17.我国公职类岗位招录人数（万人，2024E） 图18.不同公职类岗位报考人数（2024） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。 招聘侧我国广义公职人员5000-6000万人，全国人口结构看50-54岁/55-59岁占比8.84%/8.14%（2022），退休换岗招聘量大，同时国家加大政策性岗位供给，公职岗位招聘量有望在2024年150万人基础上稳中有升。 报考侧2024年应届毕业生人数将达1179万人，创历史新高。根据我国出生人口数，我们预计2024-2036年我国高等教育毕业生人数（含研究生）将维持在1100-1200万人。 短期因素：1）Q1/Q2考培旺季催化：3月省考联考及事业单位联考笔试结束，4月中旬后笔