社会服务行业投资策略周报：回归业绩主线，聚焦可持续成长性

文旅：出行板块三季度末基数压力有望降低，近期板块回调关注龙头股机遇。1）2023年暑期为三季度客流高基数阶段，2023年9月起的非节假日时间段出行客流逐步回归常态增长趋势，出行个股有望在今年三季度末起降低所受到的高基数压力，同比增速有望持续改善。2）旅游beta中报预期趋稳，东北景区二季度客流增速领先，景区股中长白山、九华旅游、黄山旅游、峨眉山A等基本面扎实的个股，可以关注近期波段机遇及暑期出行预热beta行情。 酒店：暑期旺季来临，全国酒店量价数据环比回暖，2024年第25周，全国OCC环比上周+2.07pct，全国ADR环比上周+2.49%，RevPAR环比上周+6.26%。三季度关注暑期旺季出行景气度和龙头品牌拓店提升市占率水平，个股方面1）关注RevPAR表现仍相对亮眼的龙头标的； 2）关注海外减亏落地、国内CRS提升、直营店改造等因素带来的业绩改善预期。 教育：1）公职考培：公考市场高景气，报考人数持续增长，头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升。6-7月公务员/事业单位录取名单陆续发布，机构迎来面试班收入确认高峰期，业绩确定性强。华图开启“质量百日行”，为学员提供优质学习体验；2）K12：暑期非学科培训旺季将至，头部机构加大人员配置。昂立教育推出“荐者有份”内推活动，内推岗位涉及少儿、中学生、智立方、新课程、大学生二部。 黄金珠宝：Q2行业普遍承压，关注头部品牌韧性及Q3回暖。行业来看，一方面Q2黄金珠宝行业终端消费受到高金价抑制，随着金价趋稳，婚庆等消费需求有望在Q3集中释放，行业有望大幅回暖；另一方面，当前金价相比过往处于绝对高位，全年看，金价下跌风险较低，有望维持强势，黄金消费或受到一定影响，行业头部企业或表现较强的韧性。 医美：诺和诺德用于长期体重管理的司美格鲁肽产品“诺和盈”在中国获批，中国体重管理需求广阔、市场庞大，政策催化叠加合规减肥药产品上市有望推进医美减法时代来临。 美妆：产品端国货美妆龙头开拓重组胶原蛋白、环肽等新原料，渠道端完善抖音、小红书等新兴渠道布局，品牌端不断塑造科技驱动的国货品牌形象提升品牌力 ， 建议关注科思股份 （300856.SZ）， 珀莱雅（603605.SH），巨子生物（2367.HK），润本股份（603193.SH)，上美股份（2145.HK） 零售：国内方面，CPI回升有望带动同店恢复，2024Q1同店回暖逻辑已经开始兑现，近期多家商超启动调改，涉及供应链、商品结构、商品价格等多个方面，今年超市板块或有较大利润弹性。境外方面，美国就业市场降温以及长期通胀背景下，整体消费能力持续承压，叠加住房市场高利率、高房价，本轮相关品类补库或受影响。建议关注房地产周期相关性较低、受益消费降级的出海标的。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年6月10日至6月16日，免税销售额指数为28.3，受淡季客流走弱影响，景气度指数有所下调。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年6月17日至6月23日） 海南三大机场：客流37.9万人次，环比+3.4%，恢复至19年同期111.3%海口机场：客流20.7万人次，环比+6.3%，恢复至19年同期107.8%三亚机场：客流16.5万人次，环比+0.4%，恢复至19年同期111.8% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：上海、北京、长沙、成都、广州、深圳、杭州、重庆、西安、武汉； 北京→海南：客流3.0万人次，环比+6.3%，恢复至19年同期150.5%上海→海南：客流3.1万人次，环比+4.0%，恢复至19年同期127.5%广州→海南：客流2.0万人次，环比+5.4%，恢复至19年同期87.0%深圳→海南：客流1.9万人次，环比-6.4%，恢复至19年同期103.5%成都→海南：客流2.1万人次，环比-9.7%，恢复至19年同期176.4%重庆→海南：客流1.7万人次，环比+4.0%，恢复至19年同期126.5%长沙→海南：客流2.2万人次，环比+5.5%，恢复至19年同期110.4%郑州→海南：客流1.3万人次，环比+3.1%，恢复至19年同期87.9%武汉→海南：客流1.4万人次，环比+0.4%，恢复至19年同期96.5%杭州→海南：客流1.9万人次，环比-3.0%，恢复至19年同期141.0% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 行业要闻 香港特区政府驻京办：内地居民旅客自香港进境内地，携带行李物品的免税额度由现行的5千元人民币提高至1.2万元人民币，进境免税店3千元人民币不变，合计1.5万元人民币。据香港特区政府驻京办发布的消息，香港特区政府今日（6月28日）宣布将内地居民旅客自香港进境内地携带行李物品的免税额度由现行的人民币5,000元提高至人民币12,000元。同时保留在进境口岸免税店额外购买人民币3,000元免税商品政策，额度合计人民币15,000元。新措施将于7月1日起适用于罗湖、福田（落马洲支线）、深圳湾、广深港高铁西九龙站、港珠澳大桥珠海公路等6个陆路口岸，并将于8月1日在所有口岸实施。 杭州自贸：杭州萧山国际机场入境免税店销售额破亿元。在杭州片区萧山区块内，去年6月初开业的杭州萧山国际机场入境免税店，至今已运营一周年，销售额已超一亿元。杭州海关所属杭州萧山机场海关数据显示，今年1至5月，杭州空港口岸进出境航班12845架次，进出境人员189.12万人次，同比分别增长115.34%和168.76%。 投资建议：二季度海南旅游客流走弱，人次环比承压带动销售承压。近期海南客流由于处于旅游淡季略有回调，近期关注： 1、一季度业绩公司毛利率提升超预期。公司不断优化库存、收窄折扣率、精品销售比例提升、机场扣点减少，四点联合提升公司盈利能力； 2、23年四月下旬起打击代购，同时23年下半年消费意愿降至低点，展望公司 H2 起同比压力将显著减轻。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 1.2酒店 2024年第25周酒店数据来看，暑期旺季来临，量价数据环比改善： 1、全国量价：2024年第25周全国OCC为58.24%，环比上周2.07pct，同比-4.63pct，较2019年同期-7.72pct，上周OCC较2019年同期-12.04pct；全国ADR为194.60元，环比上周2.49%，同比-7.57%，较2019年同期-4.60%，上周ADR较2019年同期-5.96%；全国RevPAR为113.34元，环比上周6.26%，同比-14.38%，较2019年同期-15.77%，上周RevPAR较2019年同期-16.82%。 2、分类型：2024年第25周经济型酒店OCC为59.02%，同比去年同期-4.69pct，较2019年同期-6.99pct；中档型酒店OCC为58.46%，同比去年同期-5.41pct，较2019年同期-8.01pct；高档型酒店OCC为48.81%，同比去年同期-7.92pct，较2019年同期-14.83pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 暑期酒店预定价格同比去年有一定下降。去哪儿大数据显示，截至目前，今年暑期国内机票平均支付价格比去年同期降低6%，中星酒店每晚均价降低8%，旅客提前预订周期变短。我们认为今年暑假期间消费者对于休闲度假的需求依然相对强烈，但由于天气因素出行相对受阻。价格方面，一方面由于消费降级、以及供需关系变化的影响，酒店平均价格有一定下滑；另一方面，整体休闲客流向下沉市场倾斜，也会结构性带动整体预定均价的下降。 锦江丽笙2024年上半年新增客房5000余间。作为民族品牌与国际品牌的融合发展，锦江丽笙酒店顺应市场趋势有序推进旗下品牌矩阵的全面布局；2024年上半年，已达成国内外20个酒店及公寓项目的签约及意向合作，新增酒店客房近5,500间，涵盖都市型商务酒店、度假酒店、工业区的全服务酒店以及服务式公寓等多种形式，品牌矩阵及市场势能进一步得到释放及认可，彰显锦江丽笙酒店在全服务酒店板块的深厚底蕴与实力。 投资建议：短期我们建议关注1）受益于休闲度假需求增长的君亭酒店（301073.SZ）； 2）二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）；中期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 1.3.1K12：暑期非学科培训旺季将至，关注合规龙头 暑期非学科培训旺季前夕，头部加大人员招聘。昂立教育推出“荐者有份”内推活动，推荐奖金1000-4000元/人，被推荐人入职满30天发放50%内推奖金，转正后发放剩余50%。昂立内推岗位涉及少儿、中学生、智立方、新课程、大学生二部。 图16.主要K12教育公司员工人数&支付薪酬情况（人，亿元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 近期多地召开会议，明确合规前提下非学科牌照应批尽批。为着力提升教培类企业开办便利度，龙华区政务服务和数据管理局携手区教育局及市场监督管理局龙华监管局共同推出“开办非学科类校外培训”“证照联办”主题事项。自5月15日起，相关企业只需准备齐全相关材料，即可前往龙华区政务服务中心“证照联办”专窗享受一站式办理服务。自新主题事项开设以来，五天内已成功办理“开办非学科类校外培训”主题事项60起。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 1.3.2公职考培：Q2考培旺季，关注头部公司业绩高增 华图教育“质量百日行”活动正式启动。6月25日，华图教育首届“质量百日行”学员座谈会云南明站在华图教育云南分校开启。本次活动以“质量”为核心，邀请20名华图学员与创始人、总裁易定宏博士及云南分校管理团队面对面交流，深入探讨学员需求，共谋教育发展。此次“质量百日行”是华图教育首次大规模、全方位、高频次的质量“诊断”项目，旨在通过100场座谈会、100天的努力，构建华图大质量管理体系，推进质量文化全国扎根，进而树立教育行业新标杆，为学员提供优质学习体验。华图还提出“备考咨询必及时、教学服务必有效、督学严管必勤勉、退费退课必准时、服务投诉必反馈”五大承诺，保障学员权益。 图17.我国公职类岗位招录人数（万人，2024E） 图18.不同公职类岗位报考人数（2024） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单