商贸零售行业周报：创健医疗“技术+转化”双轮驱动、商业版图全产业链快速覆盖

投资建议 1、美护：618美妆销售表现看，天猫复苏超预期、抖音渠道增速延续高增，多家重点国货品牌销售表现靓丽。从 二季度业绩前瞻看，美护板块公司分化延续，其中新大单品驱动的护肤/医美公司业绩表现靓丽/有望超预期。推荐1）巨子生物：中报业绩表现有望超预期、全年业绩指引上调，当前估值水平仍低，前期博弈医美资金持续出清、护肤业务仍持续高增且孵化的多个新品起量节奏靓丽、等情绪恢复关注点回归护肤业务、建议择机布局。2）锦波生物：市场过度担心重组胶原蛋白竞争格局恶化带来的出货压力，但是从公司实际出货数据看仍保持高速增长，中报业绩有望超预期，当前过度恐慌，建议7.22解禁后逢低布局。 2、珠宝：从社零数据及上市公司二季度业绩前瞻看，板块24Q2业绩预计总体仍有压力、部分产品驱动的公司业绩有望优于同业。建议关注新股高定位/高工艺/优设计的老铺黄金。 本周专题 1、美护：创健医疗成立于2015年，依托“领先的合成生物研发技术+快速的医疗器械成果转化”、业绩高速增 长。23年实现收入2.83亿元/+61.33%，其中原料占50%、+66%/ODM终端产品占33%、+33%/自有品牌占16%（经销:直销=6.3:3.7）、同增87%。归母净利6879万元/+71.59%，盈利出色、毛利率80%/净利率24%。 合成生物技术领先：国内最早实现XVII型、III型小分子、XVII型小分子量产；在I、II、III、IV、VII、XVII型和小分子重组人源化胶原蛋白等均涉及；24.2研发出毕赤酵母表达的III型重组人胶原蛋白（三螺旋结构）。 成果转化快速：公司为我国重组胶原蛋白原料龙头（第一大客户为贝泰妮、23年贡献46%收入），可供应化妆品级/医疗级/注射级等；积极布局械III，重组III型胶原蛋白植入剂预计24年底/冻干纤维25H1/膀胱修复剂25年底/医用敷料26H1获批，此外还有XVII型冻干（防脱）进入临床、隐形眼镜润滑液处临床前研究。 此外公司还储备有乳铁蛋白、四面体核算等合成生物制备技术，仍待商业化。 2、珠宝：老铺黄金6.28日登陆港交所。公司系产品品牌驱动型公司，定位高端，具备高毛利&高净利特性。23年黄金产品景气，公司深耕兼具文化内涵&现代审美的古法黄金，叠加全直营模式下规模效应显现，业绩强爆发。23年收入/归母净利润同比+146%/+340%，净利率同比+5.8PCT至13.1%（销售/管理费用率同比-4.7/-2PCT）。 品牌印记类产品打造差异化：工艺根植中国古法黄金制作传统，产品设计兼具文化内涵&现代审美。 全直营+高端渠道：坚持高端定位，主要覆盖一线/新一线城市高端购物中心，截至24年4月在中国十大高端购物中心的覆盖率为80%、在中国黄金珠宝品牌中排名第一，门店数量33家（其中一线城市、新一线城市、港澳地区分别开店16家、10家、3家）。 目标客户：定位高净值人群，2021-2023年来自忠诚会员的收入贡献在5-30万区间的占比稳定在30%左右。 行情回顾 近一周（2024.6.24~6.28）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.03、跌2.38%、跌0.97。其中，美容护理跌1.61%、处于中上游（珀莱雅涨幅居前），黄金珠宝跌2.59%、处于中下游（老铺黄金涨幅居前）。 原材料价格跟踪 原材料价格：棕榈油本周五（6.28）价格较上周五跌0.13%，黄金Au99.99550元/克，较上周五跌1.16%，原油 本周五价格较上周五跌23%。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期。 内容目录 1、本周专题4 1.1、创健医疗：“合成生物技术+成果转化”双轮驱动，商业版图快速覆盖全产业链41.2、珠宝：老铺黄金登陆港交所，产品品牌驱动型公司，定位高端+根植古法黄金6 2、行情回顾83、原材料价格跟踪114、行业公司动态12 4.1、行业动态134.1.1、美容护理134.1.2、珠宝13 4.2、公司公告13 5、新股追踪14 5.1、新股IPO进度追踪145.2、新股业务、业绩概览14 6、风险提示15 6.1、美容护理156.2、黄金珠宝16 图表目录 图表1：公司营收及同比增速4图表2：公司归母净利及同比增速4图表3：公司产业链布局图5图表4：公司重组胶原蛋白原料不同型别介绍5图表5：公司主要在研产品5图表6：公司23年营收31.8亿元、同比+146%6图表7：公司23年归母净利润4.16亿元、同比+340%6图表8：公司净利率高于同业，23年显著提升7图表9：公司21-23年毛利率控制在41%-42%区间7图表10：公司足金黄金产品7图表11：公司足金镶嵌产品7图表12：公司门店主要覆盖一线&新一线城市高端购物重心（单位：家）8图表13：公司门店在中国十大高端购物中心的覆盖率为80%8图表14：高净值人群收入贡献占比高8 图表15：本周商贸零售&教育板块涨跌幅（%）8 图表16：本周各板块涨跌幅（%）9 图表17：本周美容护理个股涨跌幅10 图表18：本周黄金珠宝个股涨跌幅11 图表19：本周商贸零售个股涨跌幅11 图表20：棕榈油平均价（元/吨）12 图表21：原油价格（美元/桶）12 图表22：PP指数12 图表23：LDPE出厂价（元/吨）12 图表24：黄金（Au99.99）行情走势12 图表25：白银Ag（T+D）本周收盘价格趋势12 图表26：本周上市公司重点公告13 图表27：近期新股IPO进度概览14 1、本周专题 1.1、创健医疗：“合成生物技术+成果转化”双轮驱动，商业版图快速覆盖全产业链近期创健医疗发布北交所招股书，核心内容如下： 公司概况：中国重组胶原蛋白原料龙头、商业化版图逐步完善 公司成立于2015年，快速实现重组胶原蛋白原料量产，并通过原料业务、ODM/OBM终端产品实现快速商业化，2023年实现收入2.83亿元、同增61.33%，归母净利6879万元、同增71.59%。盈利能力出色，毛利率80%、净利率24.31%。 根据弗若斯特沙利文的统计，公司在2022年至2023年中国重组胶原蛋白行业中的原料销售额位列第一。 图表1：公司营收及同比增速 图表2：公司归母净利及同比增速 3.0总收入（亿元）yoy（右轴）70%2.560% 50% 2.0 40% 1.5 30% 1.0 20% 0.510% 0.00% 20222023 80.0净利（百万元）yoy（右轴）80% 70.070%60.060%50.050%40.040%30.030%20.020%10.010% 0.00% 20222023 来源：创健医疗招股书、国金证券研究所 来源：创健医疗招股书、国金证券研究所 竞争优势：“领先的合成生物研发技术+快速的医疗器械成果转化”双轮驱动 公司拥有领先的合成生物研发技术，目前在重组胶原蛋白领域布局版图全面，在I、II、III、IV、VII、XVII型和小分子重组人源化胶原蛋白等领域均有涉及；国内最早实现XVII型、III型小分子、XVII型小分子等类型胶原蛋白量产的厂商之一。 2023年1月公司自主研发生产的重组XVII型胶原蛋白、2023年5月重组III型小分子胶原蛋白被收入国际化妆品原料（INCI）目录。 2024年2月，公司成功研发出毕赤酵母表达体系下氨基酸序列与人天然胶原蛋白完全一致且具有天然三螺旋结构的III型重组人胶原蛋白，相较CHO细胞表达体系成本更低、具有更好的产业化前景。 公司“医疗器械转化平台”致力于低内毒素、高纯度的医用生物材料产业成果转化，基于重组胶原蛋白的材料特征与生物学特性，研制创新型医疗器械产品。 依托重组胶原蛋白成分，公司在原料及终端产品打下业务基本盘、实现快速增长，自有品牌业务占比提升。23年公司原料收入占比50%、同增66%，ODM终端产品占比33%、同增44%，自有品牌占比16%（经销:直销=6.3:3.7）、同增87%。 此外公司还储备有乳铁蛋白、四面体核算等合成生物制备技术，仍待商业化。 图表3：公司产业链布局图 来源：创健医疗招股书，国金证券研究所 重组胶原蛋白商业化版图持续完备、医美版图预计最快24年底获批首款产品 公司重组胶原蛋白原料业务当前能提供化妆品级、医疗外用级、注射级，其中第一大客户为国内知名品牌商贝泰妮、22/23年贡献收入52%/46%。 图表4：公司重组胶原蛋白原料不同型别介绍 产品分类 产品类别 产品特性 产品应用 化妆品级 重组I型、III型胶 原蛋白（C） 胶原含量50%-95%； 具有修护、保湿、抗衰、抗皱紧致等功能 皮肤护理 重组XVII型胶原蛋白（C） 胶原含量85%-95%；具有促进毛发再生、防脱发、抗氧化、基底膜修护、皮肤抗衰等多种功效 皮肤护理、防脱 重组III型、XVII型小分子胶原蛋白 （C） 胶原含量85%-95%；分子量小、渗透性强；改善细纹、基底膜修护和重塑等多种功效 皮肤护理 悦馥宁®发酵物溶胞物滤液 溶胞物滤液，其包含重组胶原蛋白、多糖、氨基 酸、多种维生素。具有皮肤舒缓、增强皮肤微生态屏障等功效 皮肤护理 三重复合重组胶原 蛋白溶液TTA1B1C1-01 三种重组胶原蛋白复合产品（I型、III型、XVII型），具有多重复合功效 皮肤护理 医疗外用级 重组I型、III型、XVII型胶原蛋白 （M） 内毒素＜5EU/mg及内毒素＜0.5EU/mg用于皮肤术后、伤口愈合类修复和腔道润滑等 二类医疗器械 注射级 重组III型、XVII 型胶原蛋白（M） 内毒素＜0.05EU/mg用于植入、填充、组织修复等 三类医疗器械（在研） 来源：创健医疗招股书，国金证券研究所 医美类产品当前处于积极在研究状态，预计最快24年底获批首款产品——III型植入剂用于面部注射填充。 产品名称 类型 应用场景 进展 重组III型胶原蛋白植入 剂 三类医疗器械 面部注射填充 注册申报中 预计2024年年底获批 图表5：公司主要在研产品 产品名称 类型 应用场景 进展 重组胶原蛋白冻干纤维 三类医疗器械 改善皮肤状态 注册申报中 预计2025年上半年获批 重组Ⅲ型胶原蛋白膀胱修复剂 三类医疗器械 非细菌性膀胱炎的灌注治疗 临床试验阶段 预计2025年底获批 医用重组胶原蛋白可吸收修复敷料 三类医疗器械 由烧伤、外伤、肿瘤、溃疡、皮瓣去除等导致的全层 皮肤缺损 临床试验阶段 预计2026年上半年获批 注射用重组XVII型胶原蛋白冻干纤维 三类医疗器械 雄激素性脱发症状的辅助治 疗 预计2024年6月进入临床试验阶段 重组胶原蛋白隐形眼镜润滑液 三类医疗器械 用于对接触镜的湿润处理，佩戴接触镜时滴入眼内起润 滑作用 临床前研究阶段 来源：创健医疗招股书，国金证券研究所 1.2、珠宝：老铺黄金登陆港交所，产品品牌驱动型公司，定位高端+根植古法黄金 产品品牌驱动型公司，定位高端，具备高毛利&高净利特性。23年黄金产品景气，公司深耕兼具文化内涵&现代审美的古法黄金，叠加全直营模式下规模效应显现，业绩强爆发。23年收入/归母净利润同比+146%/+340%，净利率同比+5.8PCT至13.1%（销售费用率同比 -4.7PCT，管理费用率同比-2PCT）。 图表6：公司23年营收31.8亿元、同比+146%图表7：公司23年归母净利润4.16亿元、同比+340% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2017201820192020202120222023 160% 营收（百万元） yoy（右轴） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2017201820192020202120222023 400% 归母净利润（百万元） yoy（右轴） 350% 300%