商贸零售行业周报：资生堂领投创健医疗，重组胶原蛋白化妆品前景广阔

资生堂领投创健医疗，重组胶原蛋白化妆品前景广阔 本周（8月10日），资生堂中国旗下美容创新基金“资悦基金”，首笔斥资近亿元领投重组胶原蛋白材料企业江苏创健医疗科技有限公司A轮融资，旨在探索重组胶原蛋白在功能性护肤产品的空间。重组胶原蛋白作为化妆品添加剂时可发挥修复、保湿、美白等功效，而且免疫原性更低、水溶性更好，与功效护肤契合度较高，未来有望成为功效护肤领域的重要应用原料之一。从丸美推出重组胶原蛋白新品牌“美丽法则”，到重组胶原蛋白护肤龙头巨子生物赴港上市，再到资深堂领投创健医疗，近年来重组胶原蛋白在功效护肤领域的关注度显著提升。行业格局方面，目前我国重组胶原蛋白护肤赛道主要参与者包括巨子生物、锦波生物、创健医疗和聚源生物等，前两者在原料端、品牌端均有布局，后两者则主要聚焦于原料端。此外值得注意的是，曾在推广玻尿酸过程中发挥了重要推动作用的资生堂与华熙生物目前均已入场，而玻尿酸与胶原蛋白在应用场景、技术发展路径等方面存在诸多相似之处，拥有相关经验的头部化妆品企业下场布局或有助于重组胶原蛋白护肤赛道复制玻尿酸的成功。我们认为，重组胶原蛋白护肤功效良好，且我国重组胶原蛋白技术相对领先，叠加龙头企业入局引导，多重因素驱动下重组胶原蛋白功效护肤市场有望维持较快增速，成为支撑重组胶原蛋白整体市场规模增长的主要驱动力。 行业关键词：水羊智造、样美、资生堂、天时维、叮咚买菜等【水羊智造】水羊智造基地一期正式投产。 【样美】科技护肤品牌“样美”获若羽臣数千万元战略融资。 【资生堂】资生堂斥资近亿元领投创健医疗，入局重组胶原蛋白。 【天时维】可溶性微针技术平台企业“天时维”完成数千万元A轮融资。 【叮咚买菜】叮咚买菜2022年二季度实现Non-GAAP净利润2060万元。 板块行情回顾 本周（8月8日-8月12日），商贸零售指数报收2707.32点，上涨1.48%，跑输上证综指（本周上涨1.55%）0.07个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第21位。零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，2022年年初至今品牌化妆品板块领先。个股方面，本周苏美达（+12.7%）、友好集团（+12.1%）、富森美（+11.7%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头公司 投资主线一（化妆品）：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌强者恒强。重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费稳步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（线下零售）：疫情缓和、黄金珠宝线下消费复苏，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的周大福等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（8月8日-8月12日）A股上涨，零售行业指数上涨1.48%。上证综指报收3276.89点，周累计上涨1.55%；深证成指报收12419.39点，周上涨1.22%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为煤炭、石油石化和综合。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2707.32点，周涨幅为1.48%，在所有一级行业中位列第21位。2022年年初至今，零售行业指数下跌12.24%，表现略弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌9.97%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第21位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨1.48% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌12.24% 零售各细分板块中钟表珠宝板块本周涨幅最大；2022年年初至今，品牌化妆品板块领跑。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周全部子板块上涨，其中涨幅最大的为钟表珠宝板块，周涨幅为9.28%；2022年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累计涨幅为3.56%，在各零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为9.28% 图5：年初至今品牌化妆品板块领跑，涨幅为3.56% 个股方面，本周苏美达、友好集团、富森美涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有77家公司上涨、8家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是苏美达、友好集团、富森美，周涨幅分别为12.7%、12.1%和11.7%。本周跌幅靠前公司为北京城乡、中国中免、联络互动。 表1：本周零售行业苏美达、友好集团、富森美涨幅靠前 表2：本周零售行业北京城乡、中国中免、联络互动等跌幅靠前 2、零售观点：资生堂入局，重组胶原蛋白化妆品前景广阔 2.1、行业动态：资生堂领投创健医疗，入局重组胶原蛋白赛道 资生堂领投创健医疗，重组胶原蛋白在功效护肤领域的应用受到关注。本周（8月10日），资生堂中国旗下美容创新基金“资悦基金”，首笔斥资近亿元领投重组胶原蛋白材料企业江苏创健医疗科技有限公司（以下简称“创健医疗”）A轮融资。创健医疗致力于重组胶原基生物材料的研发和生产，目前已完成重组I、II、III、XVII型胶原蛋白的规模化生产，填补了全球重组胶原蛋白材料领域30余年来的“吨级”产能空白，荣获多个行业大奖。此次资生堂入资，旨在布局重组胶原蛋白这一美妆新型生物材料，与创健医疗共同探索其在功能性护肤产品的合作空间。从丸美推出重组胶原蛋白新品牌“美丽法则”，到重组胶原蛋白护肤龙头巨子生物赴港上市，再到资深堂领投创健医疗，近年来重组胶原蛋白在功效护肤领域的关注度显著提升。 图6：资生堂斥资近亿元领投创健医疗 图7：创健医疗XVII型胶原获PCHi芳典奖原料创新奖 胶原蛋白护肤功效良好，护肤端应用有望带动重组胶原蛋白整体市场增长。胶原蛋白是细胞间质的重要成分，补充胶原蛋白对维持肌肤年轻状态有重要作用，作为化妆品添加剂时，胶原蛋白可发挥修复、保湿、美白等功效。相较于天然胶原，重组胶原蛋白免疫原性更低、水溶性更好，因此更适合用于化妆品。受益于与功效护肤较高的契合度，重组胶原蛋白在功效护肤品中的渗透率有望持续提升，根据Frost &Sullivan预测，2021-2026年渗透率将由14.9%提升至30.5%。 图8：胶原蛋白对维持肌肤年轻状态有重要作用 图9：重组胶原蛋白在功效护肤的渗透率有望持续提升 国内重组胶原蛋白护肤赛道有四家主要参与者。除资生堂领投的创健医疗以外，我国重组胶原蛋白护肤赛道的主要参与者还包括巨子生物、锦波生物、聚源生物等。 四家企业均有能力规模化量产化妆品级重组胶原蛋白，创健医疗、聚源生物主要聚焦于原料端，而巨子生物、锦波生物在原料端、品牌端均有布局：（1）巨子生物作为重组胶原蛋白护肤品领域龙头，旗下护肤品牌可复美、可丽金在小红书上分别有超过3万和1万篇笔记，讨论热度较高，已占领一定消费者心智，其中可复美天猫618取得了GMV同比增长超60%的好成绩；（2）锦波生物旗下重组胶原蛋白护肤品牌重源2021年度曾获“超新星品牌”奖。 图10：我国重组胶原蛋白护肤赛道有四家主要参与者 图11：巨子生物、锦波生物在护肤品品牌端有所布局 国内外头部化妆品企业纷纷下场，重组胶原蛋白在功效护肤领域前景广阔。除国际大牌资生堂入局重组胶原蛋白外，国内头部品牌方亦有所布局，根据华熙生物披露，其重组胶原蛋白原料已处于中试阶段。由于胶原蛋白与玻尿酸在应用场景、技术发展路径等方面存在相似之处，市场习惯将二者相互比较。值得注意的是，玻尿酸从引入再到广泛应用于化妆品的发展过程中，资生堂与华熙生物均发挥了重要作用：前者率先开展发酵生产研究，大幅降低了玻尿酸成本使其广泛应用于化妆品成为可能；后者进一步完善升级玻尿酸发酵技术，并依托玻尿酸成分成功打造诸多品牌。 我们认为，重组胶原蛋白护肤功效良好，拥有相关经验的头部化妆品企业入局引导有助于赛道复制玻尿酸的成功，此外我国重组胶原蛋白技术目前在全球处于相对领先地位，多重因素驱动下重组胶原蛋白功效护肤市场有望维持较快增速，成为支撑重组胶原蛋白整体市场规模增长的主要驱动力。 图12：华熙生物成功打造润百颜、夸迪等品牌 图13：重组胶原蛋白功效护肤市场增速有望领先于整体 2.2、投资建议：关注化妆品医美和黄金珠宝龙头 投资主线1：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌马太效应凸显。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续验证的重要行业逻辑。上半年疫情压力下，化妆品头部国货品牌方仍实现较好表现，行业马太效应凸显、强者恒强。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（彩棠等第二梯队品牌表现亮眼）、贝泰妮（淘外渠道发力、关注新品牌AOXMED）、华熙生物、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：监管疏堵结合规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美需求具备高粘性特征叠加暑期医美消费小高峰，疫后复苏确定性较强； 长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”将推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中我们看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。 （1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势持续扩张发展，表现有望优于行业整体，重点推荐潮宏基、周大生和迪阿股份，受益标的周大福。（2）关注超市企业经营情况边际改善：部分线上竞争业态战略调整缓解外部竞争压力，疫情囤货需求和长期通胀因素也均利好超市同店销售增长，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表3：重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、红旗连锁：2022H1聚焦主业抓销售，主营业务净利润增长良好 红旗连锁是川蜀便利店龙头，2022年上半年归母净利润同比+0.7%。红旗连锁深耕便利店业务近二十年，依托网点密集布局形成的规模优势、高效供应链配送体系以及成熟门店运营管理能力，在经营上筑就深厚壁垒。公司2022H1实现营收48.83亿元(+7.6%)，归母净利润2.23亿元(+0.7%)，扣除投资收益后公司主营业务净利润1.87亿元（+17.8%），增长良好。我们认为，公司在便利店领域具备区域竞争优势，拓展新店与优化老店双管齐下，推动持续成长。 公司聚焦主业抓销售，主营业务增长良好、新网银行投资收益有所下滑。2022年上半年，公司聚焦主业提升销售表现，日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收6.8/22.2/16.0/3.8亿元，分别同比增长6.6%/2.3%/14.3%/7.7%。盈利能力方面，2022年上半年公司毛利率为29.14%，同比-0.62pct基本保持稳定。期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为22.29%/1.54%/0.69%，同比-0.99pct/-0.12pct/-0.08pct，费用管控较好。此外投资收益方面，2022H1公司对新网银行及甘肃红旗实现投资收益3595万元（-42.6%），下滑主要系新网银行按较高标准计提准备（拨备覆盖率高于并优于行业平均水平）所致。 全方位深耕便利店行业构筑竞争优势，秉持“商品+服务”差异化策略。公司深耕便利店行业，在区域规模、供应链体系、人才和品牌等方面深筑竞争壁垒。2022年上半年，公司一方面继续以成都为中心向周边地区辐射，另一方面着手门店清理、优化，累计新开店34家、老店改造升级142家，报告期末门店总数为3557家，未来仍计划持续拓店。除门店拓展外，公司以