环球市场脉搏（2024年6月）：市场焦点—美股止步不前，是下跌还是短暂回调？

建银国际证券|研究部 环球市场脉搏(2024年6月) 市场焦点—美股止步不前，是下跌还是短暂回调？ 美国芯片制造商最近的低迷让人们猜测，美国股市是否已经到了极限。截至6月24日，英伟达的股价在三天内回调了13%，在这轮下跌中损失了约4,300亿美元。 我们认为近期下跌一个重要原因是包括英伟达公司黄仁勋在内的主要芯片制造商的内部人士正在抛售股票，这影响了短期投资者的情绪。而“三巫日”前后的波动加剧了这一影响，据MarketWatch报道，上周五，与英伟达相关的约三分之一的未平仓期权将到期。 我们不认为这是熊市的开始，而是认为这是牛市中期的健康修正。 首先，尽管存在各种短期噪音，但自今年年初以来，美国股市的表现超出了大多数分析师的预期，并在今年创下了多个新高。而从历史上看，市场往往会在长期牛市运行后进行盘整。根据彭博社的一项调查，华尔街分析师对标普500在2024年底的预测中值，从2023年11月的4500点，一路上调到现在6月的 5450点。 其次，美国股市看似昂贵的背后似乎有一定的道理。虽然有人将今天的市场与2000年的科技泡沫相提并 论，声称估值过高，股市过热，但我们认为，今天的主要指数（包括巴菲特指标和标准普尔500市盈率）与泡沫时代的表面相似性忽略了周期性影响。通过用美国M2调整巴菲特指标和使用ShillerCape市盈率，我们认为整体市场并没有像2000年泡沫时期那样过热。 第三，尽管美联储基调鹰派，近期股市回调，但整体市场情绪仍看好美国的通胀控制，并预计美联储将在 2024年两次减息。 第四，被动投资放大了市场震荡。而包括英伟达在内的科技巨头既是宽基指数ETF的宠儿，也是杠杆式单一股票ETF的最爱，因此其波动性被大量放大。 总体而言，我们认为近期的低迷只是短期调整，虽然交易者短期内应保持谨慎，因为波动的市场环境可能会令人沮丧，但长期投资者不应恐慌，因为整体前景仍然具有建设性。 情绪指标 “愚蠢钱”信心极度乐观，“聪明钱”信心也乐观。这表明未来两个月的超额收益率为-0.6%。 美国散户投资者的情绪趋势仍然普遍积极。从5月中旬到6 月中旬，看涨的投资者比例保持在40%左右，看跌的投资者 比例从23%上升到26%。到6月中旬，中性投资者比例从 35%降至29%。 美国股票的看跌-看涨比率从0.57升至0.87，表明市场正从看涨转向温和看涨。 市场波动 被称为“恐惧指数"的VIX保持平静。 市场宽度 广度指标略有恶化。48.11%的标准普尔500指数成分股在50天移动均线上方交易（此前为64.67%），这表明本轮反弹是由少部分的股票支撑的。 大类资产表现情绪指标与市场宽度 姜越 (852)39118243 verajiang@ccbintl.com 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.com 大宗商品 在过去的30天里，美国亨利港的天然气价格在上扬，原因是该地区的天然气产量不断减少、气温预报上升以及美国天然气管道因事故而关闭，但最近几天价格呈下降趋势。 政府债券 大多数发达经济体的10年期政府债券收益率都有所下降。由于通胀下行的持续存在，欧洲央行和加拿大已开始降息。包括美国、加拿大、澳大利亚和德国在内的大多数发达国家市场的10年期国债收益率都有所下降。 在法国，马克龙总统宣布举行临时大选后，10年期国债收益率上升，因为投资者担心，如果马克龙在议会的支持率下降，他是否有能力推动立法。 股票 在过去的30天里，美国股市依然强劲，标准普尔500指数上涨了3.6%，纳斯达克综合指数上涨了7.0%。美国市场各板块走势分化。在标普500指数的11个板块中，只有4个板块录得正收益。信息技术（13.7%）和通信服务（3.1%）涨幅居前。公用事业板块下跌2.3%（5月份上涨13.6%）。 美国股票市场的估值目前比历史平均水平高出约一个标准差。日经225指数略高于历史平均水平。香港股市经过一轮反弹后，估值仍然偏低，主要指数均低于其平均值。 外汇 混合收益率利差从2.1ppt略微收窄至1.9ppt，DXY从106略微下跌至104，但总体而言，美元在过去一个月中保持强势。 大多数其他货币对美元依然疲软，美元兑日元汇率继续下滑，目前处于160，这是上次疑似干预的水平。 全球观察 美联储在会议上维持利率不变，并表示最近几个月在实现委员会2%的通胀目标方面取得了“适度的进一步进展”。虽然 最新的官方点阵图显示2024年只有一次降息，但市场更相信会有两次。 欧洲央行和加拿大在6月份宣布降息，然而，由于缺乏支持进一步降息的数据支持，不确定性依然存在。 法国大选带来的短期不确定性引发了市场动荡，此外，市场还在关注东京的动向，因为美元/日元正在濒临160点的心理关口。 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证 券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证 （不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显着不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，用户须对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序，亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是，收件者亦应注意中国建设银行、建银国际证券及其附属机构以及/或其高级职员、董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来，包括投行业务或直接投资业务，或不时自行及／或代表其客户持有该等证券（或在任何相关的投资中）的权益（和/或迟后增加或处置）。因此，投资者应注意建银国际证券可能存在影响本文客观性的利益冲突，而建银国际证券将不会因此而负上任何责任。此外，本文所载信息可能与建银国际证券关联人士，或中国建设银行的其它成员，或建银国际控股集团公司发表的意见不同或相反。本文中所提及的产品、投资、证券、金融工具或行业板块，仅为建银国际的机构和专业客户所提供，本文不应提供给零售客户。 如任何司法管辖权区的法例或条例禁止或限制建银国际证券向您提供本文，您并非本文的目标发送对象。在读阅本文前，您应确认建银国际证券根据有关法例和条例可向您提供有关投资的研究资料，且您被允许