环球市场脉搏（2024年8月）：市场焦点：浪击而不沉

建银国际证券|研究部 环球市场脉搏(2024年8月) 市场焦点—浪击而不沉 八月的前几周，全球市场出现了大幅调整。自七月底以来发生了一系列事件，包括日本央行和美联储之间的政策分化不断扩大，以及交易观点因美国经济数据弱于预期而发生转变，多重因素叠加的结果是抛售和套息交易平仓。 近几个月甚至几年最流行的交易是做空日元，做多美国大盘成长股，即“华丽七雄”。然而，七月下旬一系列事件引发的范式转变让许多人改变了想法。 首先，随着美联储逐步走向降息，日本央行开始以快于市场预期的速度加息，人们对经济数据，尤其是劳动力市场数据变得更加敏感。 其次，市场情绪已从过热的AIGC主题转移。随着市场趋势转向更加均衡的风格，大市值科技巨头表现疲软，在6月CPI走软和7月“特朗普交易”之后，市场更多配置中小市值股票和价值型股票。进入业绩期，市场对“华丽七雄”发布财报的热情有所下降，而对经济数据的发布更感兴趣。 第三，美国劳动力市场数据降温，ISM制造业数据不尽如人意，引发了一轮恐慌，引发了衰退交易，投资者对美国经济的展望迅速从软着陆转向衰退。 结果，市场进入恐慌模式，引发大幅抛售：人们对经济硬着陆和衰退的担忧引发了大幅抛售。市场的恐惧指数VIX指数达到了今年的最高水平，美国股市下跌。与此同时，日元兑美元迅速走强，日元空头头寸随着套息交易的平仓而迅速减少。抛售很快蔓延到主要风险资产，包括日本股票。 就美国市场而言，尽管市场出现恐慌，但我们并不认为近期的动荡是美国进入衰退的明确信号；事实上，目前经济数据和分析师的观点都很不一致，因此我们很有可能会看到类似的市场波动，因为市场情绪可能会在“软着陆”和“衰退”之间迅速来回转换。我们认为，在出现更清晰的经济发展迹象之前，S&P500指数可能会在5500点上下波动。 对于日本股市，我们坚持今年年初以来的观点：我们认为日本股市的资金流入和市场走强是由于外国投资而非国内投资者的推动，因此波动性很大。短期内，日本股市和日元将从波动中趋于稳定；但从中长期来看，日本股市和日元的高波动性可能会影响外国投资者在日本的定位，并阻碍自疫情以来日本在亚太资产配置中的“重新发现”的热潮。我们在半年展望中指出，美元/日元将在155至160之间波动，直至2024 年第三季度出现进一步变化。自5月至7月以来，美元/日元一直与我们的预测保持一致。之后我们认为 美元/日元后期将在140和155之间波动。由于套利交易已基本完成，日元空头已基本减少，因此快速修正和反弹的可能性很低。 与我们此前发布的半年展望一致，我们维持贵金属和发达国家政府债券的投资评级。这两类资产近期表现相对良好。 接下来请关注市场上的这三件事：第一，杰克逊霍尔会议（8月22-24日）。鲍威尔可能会缓解美国经济衰退的担忧。第二，8月28日的Nvidia财报。管理层对新芯片的评论以及对AIGC的看法将表明“华丽七雄”能否继续保持良好表现，尤其是在人们对AIGC的投资是否有合理回报存在疑虑的情况下。第三件大事是9月10日哈里斯与特朗普的首场总统辩论。尽管哈里斯正在缩小与特朗普的差距，但大多数美国民众对哈里斯并不了解，这是两位候选人首次在电视辩论中对决。 大类资产表现情绪指标与市场宽度 姜越 (852)39118243 verajiang@ccbintl.com 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.com 自上次报告以来，我们的美国经济指标观察清单略有恶化，主要原因是劳动力市场放缓和商业活动指数减弱。 情绪指标 “愚蠢钱”信心非常乐观，”聪明”资金信心乐观。这表明未来两个月的超额收益率为-0.6%。 美国散户投资者情绪从非常乐观转为略微乐观。 美国股市的看跌-看涨比率目前为0.47，表明在近期市场调整和反弹之后，市场仍普遍看涨。 市场波动 VIX也被称为“恐惧指数”，在近期的动荡中飙升。 市场宽度 广度指标变化不大。 大宗商品 受避险需求和降息预期影响，贵金属表现强劲，黄金年初至今上涨21.2%，白银上涨23.3%。 政府债券 大多数经济体的10年期政府债券收益率都有所下降。 股票 最近几个月表现出色的美国和日本股票在过去30天出现回 调后表现不佳（日经指数-4.0%，标准普尔500指数 +0.8%）。 在过去30天里，价值型股票的表现优于成长型股票。(房地产+2.9%，医疗保健+3.4%，消费品+3.4%，公用事业 +5.6%）。 外汇 日元兑美元走强。美元/日元已从7月份的160左右升至 145左右。 全球观察 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》 （香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显着不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，用户须对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序，亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是，收件者亦应注意中国建设银行、建银国际证券及其附属机构以及/或其高级职员、董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来，包括投行业务或直接投资业务，或不时自行及／或代表其客户持有该等证券 （或在任何相关的投资中）的权益（和/或迟后增加或处置）。因此，投资者应注意建银国际证券可能存在影响本文客观性的利益冲突，而建银国际证券将不会因此而负上任何责任。此外，本文所载信息可能与建银国际证券关联人士，或中国建设银行的其它成员，或建银国际控股集团公司发表的意见不同或相反。本文中所提及的产品、投资、证券、金融工具或行业板块，仅为建银国际的机构和专业客户所提供，本文不应提供给零售客户。 如任何司法管辖权区的法例或条例禁止或限制建银国际证券向您提供本文，您并非本文的目标发送对象。在读阅本文前，您应确认建银国际证券根据有关法例和条例可向您提供有关投资的研究资料，且您被允许并有资格接收和阅读本文。尤其本文只可分发予依据美国证券法许可建银国际证券分发的指定美国人士，但不能以其它方式直接或间接分发或传送至美国或任何其他美国人士。任何本文接收者中的美国人士（根据美国《