环球市场脉搏（2024年4月）：市场焦点–“四月是残酷的月份”，五月也可能是

建银国际证券|研究部 环球市场脉搏(2024年4月) 市场焦点–“四月是残酷的月份”，五月也可能是 在1922年创作的诗歌《荒原》中，T.S.艾略特以一句预言性的话语“四月是最残酷的月份”作为开头。对艾略特来说，四月象征着悲观，或许这也是对近期美国股市的恰当描述。近期科技公司的下跌，提前降息的前景越来越渺茫，地缘政治紧张局势愈演愈烈，和大选年季节性波动的可能性增加，综合来看，这些因素表明市场可能从4月份开始调整，并可能延续到5月份。 首先，对于在未来几周发布财报的科技巨头来说，没有好消息（到目前为止）就是负面消息，投资者可能会将其解读为卖出信号。4月19日，美超微公司（SuperMicro）宣布将于4月30日发布第三财季业绩，却并未如往常般提供初步业绩预告，市场将此解读为重大的卖出信号。 其次，由于美国经济数据强于预期以及美联储官员的鹰派言论，提前降息的希望正在减弱。 第三，地缘政治风险在4月份进一步升级，因为人们预期中东的冲突将持续时间比预期更长。随着VIX“恐惧指数”飙升至19，市场波动性升至六个月来的新高，这是自2023年10月以来从未见过的水平。尽管迄今为止大多数政策制定者和市场观察人士都将冲突描述为仅限于中东的“区域性”冲突，但现在预计冲突将持续更长时间。 最后，随着11月美国大选的临近，季节性因素也成为一个问题。选举年的季节性因素将使投资者在4月 余下的时间和整个5月更加焦虑不安。虽然美股“5月抛售”的情况很常见，但平均而言，标准普尔500 指数在选举年上半年的表现往往比非选举年更差，跌势通常从3月份开始，一直持续到5月份。部分原因在于，大多数候选人在总统竞选初期往往会采取激进的立场，从而加剧了市场波动。投资者对总统选举的潜在结果保持警惕，通常会采取较为保守的“观望”态度。 本报告中的其他技术和情绪指标也表明，投资者应在美国股市中获利了结，等待逢低买入，因为调整可能会在4月和5月继续，在这个不确定的时期，我们建议积累贵金属。 大类资产表现情绪指标与市场宽度 姜越 (852)39118243 verajiang@ccbintl.com 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.com 情绪指标 情绪指标表明，市场正从看涨转向看跌。不过，两个月后可能会出现复苏。 在最近的市场回调之后，“愚蠢钱”的信心是中性的，而“聪明钱”的信心是乐观的。这通常表明未来两个月将出现美国股市复苏迹象。 4月中旬，美股看涨的投资者比例降至43%，而3月中旬为52%。美国股市的认沽认购比例从0.62进一步上升至0.67，这意味着近期市场正从看涨情绪转向看跌情绪。 市场波动 由于地缘政治风险升级和美国降息预期的转变，VIX和 MOVE指数飙升。市场宽度 44.11%的标准普尔500指数成分股在50天移动平均线上方交易（之前为72.96%），表明只有一小部分美股表现优异。 大宗商品 过去30天来，在中东和俄乌局势发展的背景下，大宗商品持续走强，包括白银（+12.4%）和黄金（+9.1%）在内的贵金属涨势强劲。石油保持强势，在最近几周达到多个月高点（布伦特+4.9%，WTI+4.5%）。工业金属因需求复苏而继续反弹（铝+9.7%，铜+4.2%）。 政府债券 过去一个月，10年期国债收益率出现分化，大多数发达市场，包括美国、日本、法国、英国和其他国家的10 年期国债收益率出现上升，而德国、西班牙和瑞士的10年期国债收益率则出现下降。中国的10年期国债收益率也有所下降。 股票 美国股市估值从高出历史平均水平约1个标准差回落至 历史平均水平。日经225指数略高于历史平均水平。欧 洲股市经过一轮反弹后，STOXX50指数和CAC40指数目前接近历史平均水平。 在美国市场，能源（+6.0%）、通信服务（+6.0%）和公用事业（+2.0%）成为领涨板块。 相对于现金而言，股票仍然接近2000年以来最昂贵的水平。 外汇 混合收益率利差略有扩大，美元在过去一个月保持强劲。 全球观察 虽然美联储在3月份再次暂停，但瑞士国家银行在3月 份采取了大胆举措，将其核心利率下调25个基点至 1.50%--这是第一家这样做的主要央行。而4月，欧洲央 行发出更明确信息，暗示6月降息是大概率事件。 自我们上次报告以来，美国积极和消极趋势之间的分化已转向更积极的一面，这主要是由于美国制造业的一系列数据有所改善，但大多数指标仍处于中性区域。 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及 期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显着不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，用户须对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序，亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是，收件者亦应注意中国建设银行、建银国际证券及其附属机构以及/或其高级职员、董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来，包括投行业务或直接投资业务，或不时自行及／或代表其客户持有该等证券（或在任何相关的投资中）的权益（和/或迟后增加或处置）。因此，投资者应注意建银国际证券可能存在影响本文客观性的利益冲突，而建银国际证券将不会因此而负上任何责任。此外，本文所载信息可能与建银国际证券关联人士，或中国建设银行的其它成员，或建银国际控股集团公司发表的意见不同或相反。本文中所提及的产品、投资、证券、金融工具或行业板块，仅为建银国际的机构和专业客户所提供，本文不应提供给零售客户。 如任何司法管辖权区的法例或条例禁止或限制建银国际证券向您提供本文，您并非本文的目标发送对象。在读阅本文前，您应确认建银国际证券根据有关法例和条例可向您提供有关投资的研究资料，且您被允许并有资格接收和阅读本文。尤其本文只可分发予依据美国证券法许可建银国际证券分发的指定美国人士，但不能以其它方式直接或间接分发或传送至美国或任何其他美国人士。任何本文接收者中的美国人士（根据美国《交易法》或1986年《美国国内税收法（修订）》的定义），如希望根据此处提供的信息进行任何证券