环球市场脉搏（2024年5月）：市场焦点—日元的狂飙

策略|2024年5月24日 建银国际证券|研究部 环球市场脉搏(2024年5月) 市场焦点—日元的狂飙 日元“过山车”般的行情在货币市场上令人侧目，自今年年初以来，日元贬值了10%，但最近几周又大幅上涨，导致市场观察人士两次怀疑日元受到了干预。本月关注的焦点是日本未来可能采取的行动及其对市场的潜在影响。 最近几周，日本可能已经两次悄悄在货币市场上进行了干预，分别是4月29日和5月2日，当时美元兑日元在很短的时间内强劲反弹。尽管迄今为止还没有官方证实干预行动，但央行账户和货币经纪商的分析表明，第一次干预行动花费了约350亿美元，第二次干预行动花费了约230亿美元。 此举是因为日元疲软对日本经济造成了损害：一项调查显示，三分之二的日本公司表示利润受到了负面影响。此外，日元贬值导致生活成本上升，进而抑制了居民消费支出。 虽然日元贬值问题需要解决，但日本如何继续支持其货币仍然是个问题。 一个直接的方法是日本当局继续抛售美元换取日元，正如市场怀疑日本已经在做的那样。这种方法的优势在于它允许日本当局隐蔽而灵活地采取行动。 买入日元的货币干预措施在短期内似乎是抵御投机势力影响的决定性措施，但在中长期内则效果不大。 市场分析人士还担心，日本将无法在不出售外汇储备中的证券的情况下频繁进行干预。截至4月底，日本 拥有约1.28万亿美元的官方储备，其中约1,580亿美元为存款形式，9,780亿美元为有价证券，主要是美国国债，因此东京在抛售美国国债之前，似乎只能以同样的规模再做几次这样的干预。 另外，日本也可以调整长期利率以缩小利差，方法是在即将召开的政策会议上缩减购买日本国债的规模或提高利率；事实上，日本央行行长植田似乎正在调整对日元的看法，表明日本将采取更加积极、统一的做法。 我们认为，该货币对最有可能出现的情况是，过山车行情将继续，日元兑美元汇率将在150-160左右波 动。我们预计日本当局目前对美元兑日元的心理关口在160左右，如果日元疲软超过这一水平，日本将采取措施进行干预。 大类资产表现情绪指标与市场宽度 姜越 (852)39118243 verajiang@ccbintl.com 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.com 情绪指标 “愚蠢钱”信心非常乐观，而“聪明钱”信心非常悲观。这表明未来两个月的超额收益率为-0.7%。 美国散户投资者情绪在过去30天内迅速转变，从看跌转为 看涨。4月中旬至4月下旬，看涨的投资者比例从43%降至 32%。进入5月，这一比例很快反弹至40%。 美国股票的看跌-看涨比率从0.67降至0.57，这意味着市场正从看跌转向看涨。 市场波动 尽管美国股市走强，但VIX指数却异常平静，这表明投资者相信股票市场将继续走强。 市场宽度 广度指标有所改善。64.67%的标准普尔500指数成分股在 50天移动平均线上方交易（此前为44.11%），表明本轮反弹得到了基础广泛的股票的支持。 大宗商品 在过去的30天里，大宗商品持续走强，天然气上涨了50%，库存数据显示供应增加低于预期，同时有迹象表明产量回落和夏季需求即将到来。 天气状况和供应减少为农产品提供了支撑，小麦（22.0%）、玉米（7.1%）和大豆（4.5%）表现强劲。 政府债券 10年期国债收益率在过去一个月出现分化，包括美国、法 国和德国在内的大多数德国市场的10年期国债收益率都出现下降。 日本10年期国债收益率上升，原因是日元走软以及当局的讲话使市场预期会进一步收紧政策。 股票 在过去30天的股票市场中，中国和香港股市表现最佳，在包括提振中国房地产市场在内的一系列措施的支持下，恒生科技上涨18.3%，国企指数上涨17.3%，恒生指数上涨16.7%。发达市场股市大体向好，过去30天，美国道琼斯指数上涨5.8%，标准普尔500指数上涨4.9%，纳斯达克指数上涨5.4%，英国富时100指数上涨5.7%。 经过一轮反弹后，香港股市的估值仍然偏低，主要指数均低于其平均水平。美国股市估值从高出历史平均水平约+1个标准差回落至接近历史平均水平。 日经225指数的交易价格略高于历史平均水平。 相对于现金而言，股票仍然接近2000年以来最昂贵的水平。 外汇 混合收益率利差略有扩大，美元在过去一个月保持强劲。 全球观察 虽然美联储此次再次暂停降息，但5月份瑞典央行加入瑞士央行的降息行列。与美国相比，欧洲似乎更接近于降息。在我们的美国观察名单中，积极和消极趋势之间的比例已转回消极一方，这主要是由于一系列美国制造业数据不尽如人意。 分析师证明: 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货 条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，使用者須对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序，亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是，收件者亦应注意中国建设银行、建银国际证券及其附属机构以及/或其高级职员、董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来，包括投行业务或直接投资业务，或不时自行及／或代表其客户持有该等证券(或在任何相关的投资中)的权益(和/或迟后增加或处置)。因此，投资者应注意建银国际证券可能存在影响本文客观性的利益冲突，而建银国际证券将不会因此而负上任何责任。此外，本文所载信息可能与建银国际证券关联人士，或中国建设银行的其它成员，或建银国际控股集团公司发表的意见不同或相反。本文中所提及的产品、投资、证券、金融工具或行业板块，仅为建银国际的机构和专业客户所提供，本文不应提供给零售客户。 如任何司法管辖权区的法例或条例禁止或限制建银国际证券向您提供本文，您并非本文的目标发送对象。在读阅本文前，您应确认建银国际证券根据有关法例和条例可向您提供有关投资的研究资料，且您被允许并有资格接收和阅读本文。尤其本文只可分发予依据美国证券法许可建银国际证券分发的指定美国人士，但不能以其它方式直接或间接分发或传送至美国或任何其他美国人