环球市场脉搏（2024年7月）：市场焦点—欧美政局的瞬息全宇宙

建银国际证券|研究部 环球市场脉搏(2024年7月) 市场焦点—欧美政局的瞬息全宇宙 今年早些时候，市场观察人士曾警告说，2024年是一个选举年，但也许直到最近两周，大多数投资者才真正感受到这一点。随着拜登和特朗普的首次辩论（2024年6月27日）、英国大选（2024年7月4日）和法国大选 （2024年6月30日至7月7日）的举行，以及最近发生的特朗普遇袭事件（2024年7月13日）。三个主要发达经济体的政治气候似乎在过去两周发生了变化。在七月刊中，我们试图阐述美英法发生了什么，以及对资本市场的影响。 在英国，随着一场轰动的投票结束了保守党14年的统治，并使中左派的工党在2024年大选中取得压倒性胜利，政治板块正在发生转变。投资者对新政府欢呼雀跃，并预期工党能带来近年保守派所未见的稳定，股市短期上涨。蓝筹股FT100在选举日上涨1%。英镑在苏纳克突发宣布提前大选后保持相对稳定，并在工党获胜后兑美元有所走强，表明市场更加关注经济数据和货币政策。由于通胀接近2%的目标，英国央行预计最早将于8月开始降息。 就法国而言，在第二轮选举中，选民将最多的议会席位给予了一个广泛的左翼联盟—新人民阵线，其次是马克龙总统的中间派同盟。排在第三位的是在第一轮选举中领先并被许多人认为会获胜的政党—极右翼的国民联盟。由于三个政党均未达到多数党所需的289个席位，法国将进入悬峙议会。在马克龙于6月初宣布大选之后， 由于市场担心局势动荡，CAC40指数已经抹去了自2024年开始以来的大部分涨幅。这种恐惧还将法国与德国 的10年期收益率差距推高至80个基点以上，而法国与西班牙的收益率差距则大幅缩小，均达到多年来未见的水平。 6月27日，拜登和特朗普在美国举行了首场辩论，话题涉及税收、通货膨胀、移民、外交政策、堕胎权等。拜登的表现混乱不堪，有时甚至语无伦次，让观众甚至一些民主党领袖担心他的健康状况是否能支持连任。因此，辩论结束后，特朗普扩大了对拜登的领先优势。辩论前的6月27日，民调平均显示特朗普领先拜登1.5%， 到7月12日，差距扩大到3.0%。据美国有线电视新闻网（CNN）的消息来源称，众议院民主党领导人曾讨论 拜登应让位竞选2024年总统，但拜登已在多个场合确认他将继续参选。 我们可以把辩论后的市场反应看作是特朗普当选情形下投资者表现的提前预演：辩论结束后，华尔街一直在交易“特朗普当选情景”，人们普遍认为，如果特朗普当选，股市中的能源、钢铁、银行将成为赢家。我们看到市场走势也是如此，金融股和传统能源股在辩论后大涨。 此外，特朗普在宾夕法尼亚州的集会上发生枪击事件，我们看到美元走强，债券期货下滑，市场的早期反应表现得好像投资者看到了特朗普的这场遭遇让他离赢得总统更进一步，以及随着地缘政治不确定性的急剧增加而寻求避险资产。(有关特朗普交易主题和特朗普可能获胜的影响的更多信息，请参阅我们最新发布的美国大选专题报告）。 最后，在7月15日的共和党全国代表大会上，特朗普获得了足够多的党代表选票，被正式提名为2024年美国总统大选的共和党总统候选人。同一天，特朗普还宣布选择俄亥俄州参议员万斯（J.D.Vance）作为竞选搭档。我们认为，特朗普选择竞选伙伴表明他在坚持自己的基本立场，而不是采取与更多中间派共和党人结盟的策略。 市场目前最关心的是，最近发生的所有事件是否会影响民主党对提名人的选择。下一次重大选举活动是2024年 8月19-22日举行的民主党全国代表大会（DNC），但我们可能早在7月下旬就能知道民主党的倾向：在没有对手的情况下，最好的情况是拜登仍能成为民主党的总统提名人。任何其他情况（拜登在大会前退出、拜登在接受提名后让提名空缺）都会被视为市场冲击，投资者会急于转向安全资产，并可能引发新一轮特朗普交易。 尽管地缘政治风险不断上升，但我们对美国股市仍然充满信心。随着通胀趋缓和对降息的信心增强，宏观环境正朝着支持美国股市的方向发展，我们看到投资人的偏好正在发生变化，即更倾向于中小市值股票，而不是之前坚持持有包括“华丽七雄”在内的大市值股票。我们在2023年12月版（《退潮拾贝》）中讨论了这一潜在变 化，我们当时预测美联储的货币政策将在2024年下半年发生转变，我们当时建议投资者在有更明确的迹象表明美联储将转变货币政策时，考虑积累中小市值股票，我们现在看到这一趋势成为现实。 此外，随着第二季度财报季在未来几周拉开帷幕，分析师平均预期标准普尔500指数公司的盈利增长（同比）约为8.0%，从企业盈利的角度来看，美国股市的基本面看起来相当稳健。 我们认为，近期的政治巨变有利于美元走强：英国经济前景黯淡，法国更加分裂，这些不确定性将导致美元走强，因为市场在寻求避险资产。而特朗普在2024年的总统竞选中更有优势，这意味着宽松的财政条件和贸易保护主义有可能导致通胀上升、收益率曲线陡峭和美元走强。 姜越 (852)39118243 verajiang@ccbintl.com 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.com 情绪指标 “愚蠢钱”信心极为乐观，“聪明钱”信心呈中性。这表明未来两个月的超额收益率为-1.1%。 美国散户投资者情绪趋势依然积极。从6月中旬到7月中旬，看涨的投资者比例从40%上升到近50%。到7月中旬，中性投资者的比例保持在30%左右。 从6月中旬到7月中旬，美国股票的看跌-看涨比率从0.87 降至0.49，表明市场正从温和看涨转向看涨。 市场波动 被称为“恐惧指数”的VIX由于地缘政治不确定性边际上行。 由于近期政治事件引发市场动荡，债券市场的波动性在过去 30天内有所上升。 市场宽度 广度指标大幅改善。77.14%的标普500指数成分股在50天移动平均线上方交易（之前为48.11%），这表明近期的反弹得到了广泛股票基础的支持。 大宗商品 随着夏季旅游旺季需求的增加，需求方面的乐观预期以及EIA报告的库存低于预期支撑了石油的强劲表现（WTI月环比上涨6.4%，布伦特月环比上涨4.5） 白银（月环比上涨6.6%）和黄金（4.0%）表现出色，因为最新数据显示美国6月份总体CPI下降0.1%，投资者对9月份降息更有信心。 政府债券 日本10年期国债收益率上升，市场预期日本央行可能采取鹰派举措加息并削减购债规模。 澳大利亚通胀加速超过预期，投资者对澳大利亚央行(RBA)恢复加息的预期增强，10年期国债收益率上升。 股票 在过去30天里，美国和日本股市表现出色。日经指数上涨 5.8%，标准普尔500指数上涨3.9%，道琼斯指数上涨 2.6%。 美国股市估值目前比历史平均水平高出约一个标准差。日经225指数略高于历史平均水平。香港股市经过一轮反弹后，估值仍然偏低，主要指数均低于其平均值。 外汇 大多数其他货币对美元依然疲软。特别地，我们曾警告美元兑日元在160水平附近，这是可能引发日本干预的心理关 口。而市场怀疑东京在11日又进行了一轮日元干预。在美国CPI数据公布后的40分钟内，日元兑美元从161.50(接近37年低点)反弹至157.40附近。 大类资产表现情绪指标与市场宽度 全球观察 美国的CPI数据降温，加上鲍威尔偏鸽派的近期讲话，大大增加了人们对九月份降息的预期。 自上次报告以来，我们的美国经济指标观察清单略有恶化，主要原因是劳动力市场放缓和商业活动指数减弱。 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期 货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显着不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相