非银周观点：行业扰动有所增加，仍需重视一倍PB的券商板块

本周市场受汇率下行压力、地缘政治、券商行业相关信息扰动、北向资金波动等影响，市场下行压力有所扩大，仍建议持续聚焦并购重组线。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间，强烈建议把握好1倍PB的券商板块布局机会。交易节奏层面而言，我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，聚焦西部证券并购事件影响，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 房地产新政从政策松绑转向聚焦销售改变情况，关注寿险改革及基本面改善情况。十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周下探到2.21%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化等共振下，保险板块有所下跌，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。我们认为，保险负债端基本面延续复苏态势。今年前5月，五大险企保费收入同比呈现“四升一降”态势。预计二季度新单压力较大，但续期业务保持乐观。此外，据上海证券报报道，保险业持续推进负债端降成本，部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6月30日正式停售3.0%的增额终身寿险，并将于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，并且新产品已经报备成功。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 6月24日-6月28日，沪深300指数3461.66点（-0.97%），保险指数（申万）916.34点（-1.06%），券商指数4518.15点（-4.91%），多元金融指数862.11点（-1.67%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。6月28日，美国商务部公布数据显示，美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速也从前月的2.7%下滑至2.6%，双双符合市场预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心PCE物价指数同比增速创下了2021年3月以来的最低记录，即从4月的2.8%下滑至2.6%，同样符合预期。国内方面，央行二季度货币政策例会变化较少，主要是关于汇率的。关于汇率。本次例会对二季度汇率表现评价较低，删去了“发挥了宏观经济稳定器功能”，同时删去了“深化汇率市场化改革”的表述，并将“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”前置。此前一季度，对汇率的表述新增了“深化汇率市场化改革”，强调“市场化”亦即强调由市场定价，预示着央行可能准备在二季度放松对汇率的支撑，以释放贬值压力。近日，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（简称措施），围绕五大方面提出17条具体举措。《措施》对“募投管退”全链条优化，引导保险资金等长期资金投资创业投资，研究提高保险资金投资创业投资基金集中度比例上限，开展私募股权创投基金实物分配股票试点等方面。近日证监会党委书记、主席吴清与其他班子成员先后在深圳、广州、上海、北京等地，围绕进一步全面深化资本市场改革开展调研，通过召开座谈会、实地走访等方式，分别与上市公司、行业机构、投资者、专家学者及系统单位代表深入交流，充分听取意见建议。吴清指出，证监会正在深入开展注册制等资本市场改革综合评估，在此基础上将抓紧研究谋划进一步全面深化资本市场改革的一揽子举措。 人民币汇率作为影响市场的重要变量，本周在7.27附波动近，影响市场风偏，未来需密切关注汇率走势。本周市场受汇率下行压力、地缘政治扰动、券茅东方财富周五突然下跌、北向资金波动等影响，市场下行压力有所扩大。我们在多次报告中旗帜鲜明地指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调；证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳定市场政策），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率上升到4.36%附近，美元指数波动回升到105.84附近，中美利差压力有所扩大。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，同时近期由于ST板块下跌、小盘股下跌，市场担心对券商板块可能会导致的诉讼风险、股票质押风险的有所提升，近段时间有所补跌。我们还是强调，监管已经充分回应市场关切，引导市场对于未来退市节奏的预期，总体还是会保持相对平稳。以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间，要重视1倍PB的券商板块。交易节奏层面而言，尽管本周受相关信息扰动影响，东方财富等个股引发板块调整。我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以西部证券、首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周下探到2.21%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化等共振下，保险板块有所下跌，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。我们认为，保险负债端基本面延续复苏态势。今年前5月，五大险企保费收入同比呈现“四升一降”态势。其中，中国人寿实现保费收入4157亿元，同比增长4.3%；中国人保实现保费收入3481.20亿元，同比增长2.0%；中国平安实现保费收入3997.55亿元，同比增长3.4%； 中国太保实现保费收入2142.14亿元，同比增长1.9%；新华保险实现保费收入785.70亿元，同比下降10.9%。此外，据上海证券报报道，保险业持续推进负债端降成本，部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6月30日正式停售3.0%的增额终身寿险，并将于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，并且新产品已经报备成功。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024Q1业绩基本符合预期，自营表现亮眼，期待市场活跃度回升，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（投资和投行拖累Q4业绩，公司公告国联证券正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024Q1费用加大致利润承压，关注AI进展），建议关注财富趋势（2023年营收同比35.21%，归母净利润同比102.35%）。 2.风险提示 中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。