非银周观点：外部潜在扰动仍需关注，并购重组有望推动券商行情

本周市场受美联储滞涨、国务院发布集中力量打造金融业“国家队”政策影响，叠加北向资金波动破记录流入影响，周五市场风偏有所提升，市场大幅放量走强。业绩集中披露的4月即将过去，市场即将步入5月，市场迎来业绩真空期，有望改变4月以来偏防守的市场状态。交易节奏层面而言，券商板块本周首并购重组预期影响，成交金额较周四放量近4.25倍到513亿（2023年8月高点为1564.68亿元，占上证成交比重为31.47%，占全A比重为14.92%），占上证成交比重为10.58%，占全A比重为4.7%。我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 保险股估值有所修复，关注寿险改革及基本面修复情况。十年期国债收益率跌破2.40%，本周回升到2.31%附近，保险板块估值有所修复，后续走势需密切关注寿险改革及基本面修复情况。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势 ，五大上市险企2024年一季度保费1.07万亿元同比增长0.96%，新华保险保费增速居后排。预计二季度新单压力较大，但续期业务保持乐观。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 4月22日-4月26日，沪深300指数3584.27点（1.2%），保险指数（申万）908.52点（5.02%），券商指数5066.48点（5.82%），多元金融指数980.76点（2.99%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。美国商务部4月25日公布的首次预估数据显示，2024年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，增幅不仅远低于去年第四季度的3.4%，也显著低于市场预期的2.5%。美国3月核心PCE物价指数年率录得2.8%，高于市场预期（2.7%），连续两个月保持不变，数据公布后，美联储降息预期再遭调整。国内方面，据人大网消息，受国务院委托，财政部副部长廖岷作了关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告。报告显示，加快推进国有金融资本布局优化和结构调整。以推动高质量发展为主题，研究完善国有金融资本布局，有效发挥国有金融资本在金融领域的主导作用。深入研究通过资本补充、利润转增等方式，按照“有进有退、合理流动”的原则，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重。人民币汇率作为影响市场的重要变量，本周继续在7.24附近波动，未来需密切关注汇率走势。 本周市场受美联储滞涨、国务院发布集中力量打造金融业“国家队”政策影响，叠加北向资金波动破记录流入影响，周五市场风偏有所提升，市场大幅放量走强。我们在多次报告中旗帜鲜明指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调；证监会新一任主席到位，预计会出台更多稳定市场政策），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。业绩集中披露的4月即将过去，市场即将步入5月，市场迎来业绩真空期，有望改变4月以来偏防守的市场状态。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到4.67%附近，美元指数波动回升到106.09左右，中美利差压力扩大。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，券商板块本周首并购重组预期影响，成交金额较周四放量近4.25倍到513亿（2023年8月高点为1564.68亿元，占上证成交比重为31.47%，占全A比重为14.92%），占上证成交比重为10.58%，占全A比重为4.7%。我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股； 同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周回升到2.31%附近，保险板块估值有所修复，后续走势需密切关注寿险改革及基本面修复情况。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，五大上市险企2024年一季度保费1.07万亿元同比增长0.96%，新华保险保费增速居后排。预计二季度新单压力较大，但续期业务保持乐观。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024Q1业绩基本符合预期，自营表现亮眼，期待市场活跃度回升，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（投资和投行拖累Q4业绩，公司公告国联证券正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024Q1费用加大致利润承压，关注AI进展）、财富趋势（2023年营收同比35.21%，归母净利润同比102.35%）。 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%） 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 2.市场回顾 4月22日-4月26日，沪深300指数3584.27点（1.2%），保险指数（申万）908.52点（5.02%），券商指数5066.48点（5.82%），多元金融指数980.76点（2.99%）。 保险指数（申万）908.52点（5.02%）；上市险企方面：中国平安41.53元（5.35%），新华保险31.01元（3.54%），中国太保25.37元（4.58%），中国人寿29.55元（5.20%），中国太平7.23元（13.15%），友邦保险54元（14.41%），中国财险10.04元（-0.99%），保诚71.5元（2.73%）。 券商指数5066.48点（5.82%），券商板块涨幅较大，涨幅较大的个股分别有：方正证券（601901.SH），上涨1.24元（16.19%），中国银河（601881.SH），上涨1.12元（10.01%），浙商证券（601878.SH），上涨0.93元（9.26%)；没有跌幅较大的个股。 多元金融指数980.76点（2.99%），其中跌幅居前的有，江苏国信（002608.SZ），下跌0.06元（-0.72%）；江苏租赁（600901.SH），下跌0.01元（-0.19%）；涨幅居前的有，浩丰科技（300419.SZ），上涨2.62元（51.98%）；新力金融（600318.SH），上涨0.67元（10.74%）；同花顺（300033.SZ），上涨10.30元（9.30%）。 图表5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 4月22日-4月26日，资金面相对宽松。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数下降。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+6.60BP； 银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-2.31BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2024年3月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变动-1.80BP。 图表6：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表7：中债总全价/总净价指数下降 图表8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表9：7天银行间质押式回购利率上升 图表10：7天银行间同业拆借利率下降 图表11：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表12：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 2.1.2行业数据 2024年1-3月保险行业累计原保险保费收入21543.91亿元，同比+10.73%（前2月为9.16%）。人身险公司原保险保费收入17834.37亿元，同比+12.43%（前2月为+10.37%）；产险公司原保险保费收入3709.53亿元，同比+3.2%（前2月为+2.84%）。 3月月度保费收入为6211.56亿元，同比+14.79%（2月为12.21%），环比+42.85%（2月为-60.41%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为18.37%（2月为16.28%）、36.7%（2月为-62.59%），产险公司单月同比、环比增速分别为3.8%（2月为-2.75%）、69.94%（2月为-46.98%）。 截止2023年12月，保险行业资金运用余额27.67万亿元。其中银行存款2.72万亿元，环比变动+2.74%，占比9.84%，变动+0.13pct；债券12.57万亿元，环比变动+3.1%，占比45.41%，变动+0.76pct；股票和证券投资基金3.33万亿元，环比变动-1.45%，占比12.02%，变动-0.35pct。 截至目前，共有187家险企在保险业协会网站披露了2023年三季度偿付能力报告。第三季度55家公司风险综合评级为A类，106家公司为B类，14家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。2023年第四季度最新财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为238.2%、186.7%和285.3%；核心偿付能力充足率分别为206.2%、110.5%和245.6%。 2.1.3上市险企 1）中国平安（601318）：公司2024年1-3月累计原保险保费收入2644.22亿元，同比+1.64%。3月单月保费716.03亿元，单月同比+5.45%。其中，寿险（包括养老+健康）1-3月累计原保费收入1853.46亿元，同比+1.17%。3月单月保费430.14亿元，单月同比+5.12%，环比+16.23%；产险1-3月累计原保费收入790.76亿元，同比+2.75%。3月单月保费285.89亿元，单月同比+5.95%，环比+58.35%。 2）中国人寿（601628）：公司2024年1-3月累计原保险保费收入3376.00亿元，同比+3.18%。3月单月保费849.00亿元，单月同比+4.43%，环比+84.16%。 3）中国太保（601601.SH）：公司2024年1-3月累计原保险保费收入1541.77亿元，同比-0.18%。3月单月保费538.26亿元，单月同比+8.17%，环比+62.62%。其中，寿险1-3月累计原保费收入916.86亿元，同比-5.39%。3月单月保费284.12亿元，单月同比+4.66%，环比+54.86%；产险1-3月累计原保费收入624.91亿元，同比+8.6%。3月单月保费235.14亿元，单月同比+12.73%，环比+73.10%。 4）中国人保（601319）：公司2024年1-3月累计原保险保费收入2530.31亿元，同比+1.32%。3月单月保费931.82亿元，单月同比+12.23%，环比+73.14%。其中，寿险1-3月累计原保费收入586.06亿元，同比-11.89