2023年报、2024Q1季报点评：新能源打开第二成长曲线

中山证券研究所 分析师：王曦 分析师编号：S0290522090001邮箱：wangxi@zszq.com 物产环能市场走势 投资要点： ◎事件：物产环能2024年4月19日发布2023年公司年报及2024年一季度报告，2023年全年营业收入443.27亿元，同比减少19.70%；归母净利润 10.59亿元，同比减少0.31%。2024年第一季度营业收入104.62亿元，同比减少12.28%；归母净利润2.39亿元，同比减少22.31%。物产环能连续3年分红，上市以来累计现金分红约11.72亿；wind显示公司2023年股息率约为4.61%，行业排名20/84位。 ◎煤炭供需弱平衡，迎峰度夏与补库有望带动价格反弹：2023年公司煤炭流通业务营收411亿元，同比下降21.03%；全年煤炭销售量5548.48万吨，同比增加4.26%，主要原因是煤炭整体供需偏弱、非电需求下行、煤炭价格下跌。短期看，迎峰度夏、基本面边际改善、港口库存低等因素或驱动煤炭价格低位反弹。 ◎热电联产区域优势稳固，毛利率与营收贡献稳中有升：2023年，公司热电联产业务毛利率24.13%，毛利率比上年增加1.35个百分点。公司热电行业贡献营收31.25亿元，占总营业收入从2021年5.21%上升到2023年7.05%， 2023年全年新增用户47家，销售蒸汽834.88万吨（同比+14.75%），电力 131,990.24万千瓦时（同比+23.76%），压缩空气27.80亿m³，同比增加13.75%。预计随着热电联产区域拓展，热电联产板块营收有望稳中有升。 ◎新能源业务增长迅速，开辟第二成长曲线：2023年新能源业务实现营收6085万元（同比+870.04%），光伏组件及相关设备贡献销售收入4427.95万元 （同比+605.88%），增长迅速。新能源对于实现碳中和目标具有重要地位，新能源业务有望成为公司新的增长点。 ◎ESG绿色低碳效果初步显现：公司大力拓展非化石能源项布局的多个分布式光伏项目已实现并网；公司全年污泥处理量达74.97万吨。旗下浙江物产 金义生物质热电联产项目实现投产，年发电能力2亿度，供热能力85万吨，减排CO2约46万吨。公司下属新嘉爱斯对污泥干化后的废水采用物化+生化处理工艺系统年回用水量约4万吨。浦江热电《循环流化床锅炉掺烧纺织废料工艺控制及废气处理研究》创新研发项目被中国设备管理协会评为热电产业绿色低碳技术创新奖三等奖。 风险提示：煤炭需求下行，新能源行业降本不及预期。 / v 2024年7月1日 物产环能(603071) 证券研究报告·公司点评报告 新能源打开第二成长曲线 ——2023年报、2024Q1季报点评 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券1/8 公司点评报告 1.事件概要 物产环能于2021年在上海证券交易所上市，按照申银万国行业（2021）分类标准，物产环能的行业类别为：煤炭-煤炭开采-动力煤。2023年年报数据显示，物产环能主营构成中，煤炭流通占比约92.72%、热电联产约为7.05%、光伏组件及设备占比约为0.1%，其他合计占比约为0.13%。 6.00% 5.59% 5.00% 4.61% 4.00% 3.00% 2.60% 2.00% 1.47% 1.00% 0.00% 近12个月 2023年度 物产环能万得全A 图1物产环能主营构成情况图2物产环能年度分红情况 资料来源：Wind,中山证券研究所资料来源：Wind,中山证券研究所 Wind资料显示，物产环能连续3年分红，上市以来累计现金分红约11.72亿，累计实现净利润约33.71亿；上市以来平均分红率约为34.76%。近12个月的股息率约为5.59%，高于万得全A的2.60%；2023年度的股息率约为4.61%，高于万得全A的1.47%。2023年利润分配预案：每10股派发现金7元(含税)，合计派发约3.91亿元(含税)。 图3公司2019-2024Q1营业收入及同比情况图4公司2019-2024Q1归母净利润及同比情况 资料来源：Wind,中山证券研究所资料来源：Wind,中山证券研究所 根据公司2024年4月19日发布2023年公司年报及2024年第一季度报告，物产环能 2023年全年营业收入443.27亿元，同比减少19.70%；归母净利润10.59亿元，同比减少 0.31%。2024年第一季度营业收入104.62亿元，同比减少12.28%；归母净利润2.39亿元，同比减少22.31%。 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券2/8 2.公司经营概况 2.1煤炭供需不强，夏季补库有望带动行业反弹 煤炭供需偏弱拖累表观业绩，业绩有望随需求逐季改善。公司主要从事煤炭流通业务，主要经营品类是动力煤和原料煤，2023年煤炭行业贡献收入占总营收92.72%。2023年公司煤炭流通业务营业收入约为411亿元（同比-21.03%），全年煤炭销售量5548.48万吨（同比+4.26%），主要原因是煤炭前期处于供需双弱的状态，煤炭价格下跌、非电需求下行等。虽然2024Q1营收同比仍然下滑，但进入Q2后，预计随着下游迎峰度夏补库需求释放叠加宏观政策面边际向好，地产企业资金面边际改善，非电行业备库需求提升，大概率将改善煤炭需求。随着动力煤价格在2024年4月中下旬底部反弹，未来预计2024年第二季度煤炭价格下行压力缓解，公司业绩有望迎来改善。 预期煤价支撑有力，推动公司业绩上行。2024年以来，受OPEC+及俄罗斯减产等因素影响，全球原油供给偏紧，原油价格调整中上行。截止至2024年6月25日，ICE布油与WTI原油2024年价格涨幅约为9.17%与12.74%，目前ICE布油与WTI原油的价格中枢约为82美元/桶与78美元/桶。 图4OPEC原油产量趋势图图5俄罗斯原油产量趋势图 资料来源：Wind,中山证券研究所资料来源：Wind,中山证券研究所 截至2024年6月25日，布伦特原油现货报收84.15美元/桶，相比2023年年末的 77.08美元/桶上涨9.17%。油价上涨为煤化工产品提供成本端支撑，带动煤炭原料需求扩张。印度2024年第一季节与2023年末的经济增速同比分别+7.76%与+8.57%，高于同期中国的5.3%与5.20%以及美国、欧元区等经济体的经济增速。全球煤炭供给紧平衡与印度经济高增长下的需求增加改善煤炭需求，推动煤价上行。短期来看，受迎峰度夏、基本面边际改善、港口库存低等因素驱动，预计2024年6月份进入用电旺季后，电厂将进入阶段性补库存状态，动力煤有望重新步入供需紧平衡状态，动力煤5500大卡自低位817元/吨的价 格有望回升反弹，进而改善公司业绩。 链通产业、优化区域配置，核心业务稳中有进。物产环能2023年年报资料显示，公司通过渠道建设，与上下游企业多元业务合作等举措，促进煤炭流通业务稳中有进的发展。公司还积极拓展海外业务，一方面，建立供给和销售公司实现境外平台实体化运营，运用新加坡和印尼区位及资源优势，优化国际资源配置，积极拓展海外业务；另一方面，公司与境外供应商建立稳固合作模式，加强进口煤资源开拓，丰富煤炭供应“可选项”，有效满足国内企业煤炭多元化采购需求。2023年物产环能进口煤销售量1,330.43万吨（同比+60%），进出口总额实现10.96亿美元（同比+33%），对国内业务形成有效补充。 2.2.热电业务占比持续提高 热电联产区域优势稳固，毛利率稳中有升。公司热电联产业务不断朝着绿色化、低碳化和智能化的方向转型升级，探索“煤电+储能+固废”耦合“热、电、气、冷”联供的热电联产新模式。公司热电联产业务提质增效初见成效，2023年公司热电联产业务毛利率24.13%，同比增加1.35个百分点。 热电领域初步形成区域壁垒，营收料稳中有升。公司热电联产业务区域涵盖浙江省嘉兴市（南湖区、秀洲区、桐乡市、海盐县）和金华市（金义新区、浦江县）等地区，确定公司下属热电企业为该区域的集中供热热源点。根据国家规定，蒸汽热电联产机组供热半径10公里范围内原则上不再另行规划建设其他热源点，热电业务布局初步形成有效的区域壁垒。2023年，公司热电行业贡献营收31.25亿元，占总营业收入从2021年5.21%上升到2023年7.05%，2023年全年新增用户47家，销售蒸汽834.88万吨（同比+14.75%），销售 电力131,990.24万千瓦时（同比+23.76%），销售压缩空气27.80亿m³（同比+13.75%）。预计随着热电联产业务区域涵盖的增加，热电联产板块业务营收料稳中有升。 2.3.新能源业务快速增长 新能源业务增长迅速，开辟第二成长曲线。公司主动拥抱世界能源转型，强化科技支撑，向“新”而行，构建新能源“投、产、运、供、研”五位一体产业阵型和“三条产业链”发展主线，全面介入光伏、电化学储能电站投资建设、储能设备制造、工程EPC、绿电交易、换电站建设及运营等业务，推动“新型储能、分布式能源以及绿色物流”三条产业链扎实落地，践行绿色低碳发展理念，塑造新能源业务新质生产力。 截至2023年末，公司下属新嘉爱斯热电、浦江热电、桐乡泰爱斯、物产金义、物产山鹰热电的屋顶光伏项目均完成并网发电工作。投资基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目于2023年6月开工，并成功入选浙江省科技厅2023年度“尖兵”研发攻关计划 项目和浙江省“十四五”新型储能示范项目。年产2GWh新型储能产品智能生产线已于2024年1月竣工运行。2023年年报数据显示，2023年新能源业务实现营收6085万元（同比 +870.04%），光伏组件及相关设备贡献销售收入4427.95万元（同比+605.88%），新能源业务增长迅速，有望成为公司新的增长点。 3.ESG绿色低碳效果初步显现 按照WIND行业分类，物产环能属于能源-能源II-石油、天然气与供消费用燃料行业。Wind资料显示，全行业113家公司ESG评级分布中，AA占比约1.77%、BBB占比约37.17%、BB占比约为36.28%，B及以下占比约为18.59%。物产环能WindESG评级2021年至2023年为BB级，处于行业主流水平，2024年6月调整为B级。 图6物产环能WindESG评级及行业结构图图7物产环能ESG得分及与行业比较图 资料来源：Wind,中山证券研究所资料来源：Wind,中山证券研究所 2023年物产环能及下属各热电厂在生物质锅炉余热回收、废水处理回用、污染物减排、智慧环保碳足迹、资源综合利用等方面积极开展各类技改和研发项目，不断推动科技创新与绿色低碳的深度融合，取得不错的成绩。 公司在碳排放、水回收，大气污染治理方面对社会做出突出贡献。公司大力拓展非化石能源项布局分布式光伏项目，其中桐乡泰爱斯1.789MW、新嘉爱斯1.819MW、物产山鹰热电2.1MW、浦江热电0.987MW、物产金义0.987MW已并网发电；德清新能源公司元通线缆德清基地光伏项目容量19.132MWp，全容量施工安装已完成，一期5.9962MWp光伏已并网发电；湖州聚能羲和森赫电梯一期0.987MWp光伏项目已实现全容量并网。新嘉爱斯生物质发电机组装机容量25MW，物产金义生物质机组55MW。旗下浙江物产金义生物质热电联产项目实现投产，年发电能力2亿度，供热能力85万吨，减排CO2约46万吨。 公司下属新嘉爱斯对污泥干化后的废水采用物化+生化处理工艺系统进行处理，处理后的水部分回用，部分纳管排放，年回用水量约4万吨。2023年，物产环能全年污泥处理量 达74.97万吨，以“减量化、再利用、资源化”为原则，不断提高资源利用效率，实现可持 续发展。公司下属各电厂燃煤锅炉实现了烟气的超低排放，2023年11月23日浦江热电《循环流化床锅炉掺烧纺织废料工艺控制及废气处理研究》创新研发项目被中国设备管理协会评为热电产业绿色低碳技术创新奖三等奖。 风险提示：煤炭需求下行，新能源行业降本不及预期。