公募REITs系列研究之三：发展方式绿色转型，生态环保REITs花香

总量研究 2023年06月16日 发展方式绿色转型，生态环保REITs花香 ——公募REITs系列研究之三 宏观深度 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 相关研究 1.坡长雪厚，公募REITs凸显投资价值——公募REITs系列研究之一 2.公募REITs超比例认购，投资者热情高——公募REITs系列研究之二 投资要点 环保行业是典型的“政策驱动+投资拉动”型产业。2021年至今中央层面密集出台生态环保相关支持政策，对污水处理、垃圾处理、固废处理等方面提出明确目标。生态环境部数据显示，2000-2021年我国环境污染治理投资从1060亿增至近万亿，生态环保相关固定资产规模巨大，环保类REITs具备坚实的发展基础。 顺应绿色发展战略，生态环保REITs市场空间广阔。2021年我国城镇污水日处理规模相当于300多个富国首创水务REIT的处理量，城市生活垃圾日处理规模相当于近350个中航首钢绿能REIT的处理量。“十三五”期间，全国城镇污水处理及再生利用设施总投资约4460 亿元，城镇垃圾处理设施建设总投资约2231亿元。生态环境部表示，在已筛选确定的100多个“无废城市”当中，每个城市项目投资额度在50-150亿元左右，总投资额度不少于1万亿。环保REITs顺应绿色发展战略，且存量基础设施规模较大，未来发展空间广阔。 全球范围来看，商业不动产是境外成熟REITs市场的主流底层资产，环保基础设施鲜有涉及。从全球范围来看，EPRA数据显示，在REITs所有类型的底层资产中，商业不动产占比最高（30%），其次是住宅（17%）和工业不动产（15%），仓储、医疗、数据中心等占比 较少，生态环保基础设施鲜有涉及。从细分行业来看，在北美和欧洲已上市的所有REITs中，住宅、工业、零售、写字楼、医疗类REITs占比较大，合计占比超70%。 我国目前已上市的生态环保类REITs共有两只。污水处理的代表是富国首创水务REIT，垃圾处理的代表是中航首钢绿能REIT。富国首创水务REIT的底层资产为深圳水质净化项目与合肥污水处理项目，项目收入主要来源于政府支付的污水处理服务费。中航首钢绿能 REIT的底层资产为生物质能源、残渣暂存场和餐厨项目，其中生物质能源项目用于垃圾焚烧及沼气发电、残渣暂存场项目用于残渣填埋、餐厨项目用于餐厨垃圾收运和处理，项目收入主要来源于政府支付的垃圾处理服务费、餐厨垃圾收运和处置费，以及发电收入。 环保REITs收益跑赢环保股，且波动性更低，资产配置价值凸显。截至2023年6月13日， 2021年6月上市至今，富国首创水务REIT和中航首钢绿能REIT累计总收益分别为26.8%、 36%，年化收益均超12%。与环保股指相比，富国首创水务REIT和中航首钢绿能REIT分别跑赢环保股票指数20.1个、20.5个百分点；与原始权益人股票相比，二者分别跑赢9.1个43.3个百分点；与开展同类业务的公司股票相比，二者年化收益率优势明显。此外，两只环保REITs走势相对平稳，波动率弱于环保股票。 投资建议：在国内已上市的所有类别REITs当中，生态环保类REITs年化收益率居首。同时从市场价格来看，两只环保REITs已较前期高点有所回落。垃圾处理和污水处理为城市发 展刚需，受宏观经济周期的影响较小，且合同相对方为当地政府部门，项目收入保障性较强。此外，公募REITs以机构投资者为主，长期资金参与较多，概念炒作可能性较小，资产配置价值较好。 风险提示：价格波动风险；政策落地不及预期；底层资产运营风险。 正文目录 1.政策态度积极，市场空间广阔5 1.1.乘风而起：政策支持态度明确5 1.2.脚下金山：市场空间广阔7 2.放眼海外，聚焦国内10 2.1.海外REITs市场以商业不动产为主，环保基础设施较少10 2.2.中国环保类REITs市场现状13 2.3.环保类REITs与股票走势对比14 3.富国首创水务REIT16 3.1.项目基本面16 3.2.基金业绩表现18 4.中航首钢绿能REIT19 4.1.项目基本面19 4.2.基金业绩表现23 5.趋势展望和投资建议24 5.1.生态环保REITs坐拥万亿级市场24 5.2.配置环保REITs正当时26 6.风险提示27 图表目录 图1全国城市污水排放量及增速，万立方米，%8 图2全国城市污水处理厂数量，座8 图3全国城市污水日处理能力，万立方米8 图4全国城市污水年处理量与处理率，万立方米，%8 图52021年各省/市污水排放和处理量，万立方米8 图62021年各省/市污水日处理能力，万立方米8 图7全国城市垃圾清运量及增速，万吨，%9 图8全国城市垃圾无害化处理量与处理率，万吨，%9 图92021年各省/市生活垃圾清运和处理量，万吨9 图102021年各省/市生活垃圾无害化日处理能力，吨9 图112000-2021年一般工业固废产生利用量，万吨，%10 图122017-2021年全国危废产生量及增速，万吨，%10 图13全球REITs数量分布，%11 图14全球REITs市值分布，%11 图15北美上市REITs各类资产比例，%12 图16欧洲上市REITs各类资产比例，%12 图17美国REITs指数，点12 图18美国REITs派息率，%12 图19美国REITs历年收益率，%13 图20美国REITs与三大股指走势对比，点13 图21富国首创水务REIT价格走势，元，点14 图22富国首创水务REIT价格波动，%14 图23中航首钢绿能REIT价格走势，元，点14 图24中航首钢绿能REIT价格波动，%14 图25富国首创水务REIT与环保板块走势，元，点15 图26中航首钢绿能REIT与环保板块走势，元，点15 图27富国首创水务REIT与首创环保走势，元15 图28中航首钢绿能REIT与首钢股份走势，元15 图29富国首创水务REIT与污水处理相关股票走势，元15 图30中航首钢绿能REIT与垃圾处理相关股票走势，元15 图31富国首创水务REIT底层资产基本情况17 图32富国首创水务REIT整体架构18 图33中航首钢绿能REIT底层资产基本情况20 图34中航首钢绿能REIT相关方股权结构21 图35中航首钢绿能REIT整体架构21 图36已分红REITs派息率比较，%24 图37全国历年市政基础设施固定资产投资，亿元25 图382021年各城市市政基础设施固定资产投资，亿元25 图39水利、环境和公共设施管理业占比，%25 图40水利、环境和公共设施管理业投资增速，%25 图41各类REITs平均累计总收益，%27 图42已上市REITs累计收益，%27 表1生态环保相关政策文件5 表2部分国家/地区REITs市场规模11 表3基本污水处理量具体设置17 表4富国首创水务REIT2022年可供分配金额18 表52018-2020年中航首钢绿能REIT项目公司收入构成22 表6中航首钢绿能REIT2022年可供分配金额23 表7生态环保REITs潜在项目26 1.政策态度积极，市场空间广阔 1.1.乘风而起：政策支持态度明确 “十四五规划”在绿色发展部分提到，全面提升环境基础设施水平，开展污水处理差别化精准提标，地级及以上缺水城市污水资源化利用率超过25%；建设分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾处理系统；推广污泥集中焚烧无害化处理，城市污泥无害化处置率达到90%；加强大宗固体废弃物综合利用，规范发展再制造产业。 2021年1月，国家发改委等十部委联合发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》。总体目标方面，到2025年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上；工业用水等资源化利用水平显著提升；到2035年形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。金融支持方面，鼓励企业采用资产证券化等手段，依法合规拓宽融资渠道，稳妥推进REITs试点。 2021年6月，国家发改委发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金 （REITs）试点工作的通知》（“958号文”），提到生态环保基础设施是试点行业之一，具体包括城镇污水垃圾处理及资源化利用基础设施、固废危废医废处理基础设施、大宗固体废弃物综合利用基础设施项目。 2022年5月，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，指出要重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括生态环保、清洁能源等多个领域，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。 2022年9月，国家发改委、住建部、生态环境部发布《污泥无害化处理和资源化利用 实施方案》。具体目标方面，《方案》提出到2025年，全国新增污泥无害化处置设施规模不少于2万吨/日，城市污泥无害化处置率达到90%以上，地级以上城市达到95%以上。京津冀、长江经济带、东部地区城市和县城、黄河干流沿线城市污泥填埋比例要明显降低。融资渠道方面，《方案》明确指出推动符合条件的规模化污泥集中处理设施项目发行REITs，鼓励通过生态环境导向的开发模式、特许经营等多种方式建立多元化投资和运营机制。 2022年11月，证监会、国务院国资委发布《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》，提到支持中央企业开展基础设施REITs试点，重点支持生态环保、能源、水利等新型基础设施项目发行REITs，鼓励回收资金用于科技创新领域投资。 二十大报告提出“加快发展方式绿色转型”，中央经济工作会议提出“推动经济社会发展绿色转型，引导金融机构加大对绿色发展的支持力度”。提升环境基础设施的供给质量和运营效率，补齐重点区域、重点领域环境基础设施的短板弱项，推动绿色升级的需求较为迫切。在“双碳”战略目标的指引下，生态环保REITs处在绿色发展的风口之上。 表1生态环保相关政策文件 时间 政策文件 发文机构 主要内容 2021-01 关于推进污水资源化利用的指导意见 国家发改委等十部委 到2025年，全国污水收集效能显著提升，县城及城市污水处理能力基本满足当地经济社会发展需要，水环境敏感地区污水处理基本实现提标升级；全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上；污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立。到2035年，形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局鼓励企业采用绿色债券、资产证券化等手段，依法合规拓宽融资渠道。稳妥推进基础设施领域不动产投资信托基金试点。探索开展项目收益权、特许经营权等质押融资担保。落实现行相关税收优惠政策 2021-03 “十四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见 国家发改委等十部委 到2025年，建筑垃圾等大宗固废的综合利用能力显著提升，利用规模不断扩大，新增大宗固废综合利用率达到60%，存量大宗固废有序减少 到2025年底，全国城市生活垃圾资源化利用率达到60%左右；全国生活垃圾 “十四五”城镇生活垃 国家发改分类收运能力达到70万吨/日左右，基本满足地级及以上城市生活垃圾分类收 2021-05圾分类和处理设施发 委、住建部集、分类转运、分类处理需求；全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨 展规划 /日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右 2021-06 “十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划 国家发改委、住建部 到2025年，全国城市生活污水集中收集率力争达到70%以上；县城污水处理率达到95%以上；水环境敏感地区污水处理基本达到一级A排放标准；全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上，黄河流域中下游地级及以上缺水城市力争达到30%。城市污泥无害化处置率达到90%以上 2021-06 关于进一步做好基础设施