CMBI Corp Day 外卖 ： 增长前景完好无损 ； 市场担忧过头了

2024年6月28日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） CMBICorpDay外卖：增长前景完好无损；市场担忧过度 我们于6月27日在CMBI技术公司日主持了小米。投资者主要关注市场对内存价格上涨的利 润率影响，AIiPhoe推出的竞争格局以及小米SU7系列EV的增长前景的担忧。我们总结了以 目标价25.39港元上涨/下跌53.5%现价16.54港元中国技术亚历克斯NG(852)39000881克劳迪娅·刘库存数据市值上限（百万港元）336,456.7平均3个月t/o（百万港元）2,238.452w高/低（港元）19.98/10.66总计已发行股份（mn）20342.0来源：FactSet股权结构林斌8.6%智能移动控股有限公司8.6%来源：港交所份额业绩 绝对相对 1-mth-10.3%-4.7%3-mth12.1%3.7%6-mth1.3%-4.9% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet相关报告： 1.第1季度利润率强劲；SU7交付目标乐观-2024年5月24日（链接 ） 2.1Q24E预览：预期未来强劲收益；将TP提高至港元 23.77-2024年5月9日（链接） 3.小米投资者日的主要收获-2024年4月 24日（链接） 4.小米EVSU7的定价和预订高于预期；将TP提高至22.19港元-2024年4月2日（链接）5.提高TP和第四季度的估计；所有的目光都集中在电动汽车于2024年3月28日至3月20日正式推出（链接） 下主要亮点，并对小米的全球智能手机份额增长，AIoT销售实力，海外互联网收入和电动汽车出货量增长保持积极看法。重申以SOTP为基础的TP为25.39港元买入。即将到来的催化剂包括SU7出货量和市场份额增长。辩论1：GPM对内存成本上涨的压力。管理观点：价格稳定至2H24E的影响有限。 媒体报道三星将在第三季度提高内存价格（新闻），但我们认为对小米的影响有限，因为价格上涨15-20％专注于服务器DRAM/企业NANDFlash。对于移动DRAM，预计第四季度的价格上涨将放缓至季度环比3-8%（第二季度为5-10%）。小米预计，在第1季度消化低成本内存库存后，智能手机GPM将在第2季度小幅下降，考虑到内存ASP稳定，高端机型推出（MIXFold4，小米15）和更好的成本控制，GPM的影响将在第2季度缓解。 辩论2：小米SU7电动汽车订单可能放缓至2H24E。管理。观点：120kSU7年度 交付目标完好无损，生产加速。关于对SU7订单放缓的担忧，小米重申了6月120EV年度交付和10月交付的指导，小米EV工厂于6月开始双班生产，将产能提升至20/m。SU7的平均等待时间现在大约是30w。为了更好地管理客户订单，考虑到容量限制，自6月5日起，取消免费订单的时间从7天减少到3天。 辩论3：AIiPhone在2H24E推出的影响。管理观点：全球份额增长将继续保持强大 的AIoT生态系统。随着拉丁美洲、非洲、中东和东南亚的海外扩张继续进行，小米有信心在2024年实现1.65亿出货量目标(2023年为1.46亿)。至于AI手机，小米在其强大的AIoT生态系统，自主开发的HyperOS和AI支持的语音助手（XiaoAI）的支持下，有能力加速份额增长。小米的“MiLM”LLM将在2024年5月通过注册后集成到智能手机，汽车和其他设备中。 最近的调整提供了良好的买入机会。我们认为市场担忧过头了，该股在FY24/25E市 盈率为16.7倍/15.2倍，具有吸引力。收益上涨可能来自进一步的股票收益和SU7更好的利润率。重申买入，TP为25.39港元，意味着FY24E市盈率为25倍。 收益汇总 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元） 280,044 270,970 337,161 377,185 414,232 同比增长（%） (14.7) (3.2) 24.4 11.9 9.8 调整后净利润（百万元） 8,518.0 19,272.8 22,973.7 25,196.1 28,277.4 同比增长（%） (61.4) 126.3 19.2 9.7 12.2 每股收益（调整后）（人民币） 0.34 0.77 0.92 1.01 1.14 共识每股收益（人民币） N/A N/A 0.72 0.82 1.01 市盈率（x） 44.9 19.9 16.7 15.2 13.5 P/B(x) 2.7 2.3 2.1 1.9 1.7 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(%) 1.8 11.3 10.6 10.7 11.0 净资产负债率（%） 70.9 76.9 83.0 57.1 57.1 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：小米收入趋势 十亿元人民币 34% 24% 12% 10% -3% -15% 50040% 图2：小米利润率趋势 21.2% 21.1% 20.6% 20.5% 7.9% 7.4% 5.8% 6.7% 7.1% 1.0% 5.2% 6.8% 5.4% 6.7% 6.8% 3.0% 2021202220232024E2025E2026E 25% 400 300 200 30% 20% 10% 0% 20% 17.7% 17.0% 15% 10% 100 -10%5% 0 2021202220232024E2025E2026E -20% 0% Internet服务其他YoY EV业务 智能电话物联网和生活方式产品 毛利率营业利润率调整净利润率来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：小米智能手机出货量预测图4：全球智能手机市场份额 (mn单位)200 190 150 100 50 151146 167170175 RMB1,300 1,200 1,100 1,000 900 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 14.1% - 2021202220232024E2025E2026E 装运ASP 800 2Q15 3Q15 4Q15 2016 年第1季度2Q16 3Q16 4Q16 2017 年第1季度2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 三星苹果小米OPPO换装 资料来源：公司数据，CMBIGM估计来源：IDC，CMBIGM 图5：TrendForce：内存价格估计 来源：TrendForce，CMBIGM 图6：小米SU7EV周销售势头 (单位) 00 00 00 00 00 500 - 3,500 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 来源：李汽微新账号，CMBIGM 盈利预测 图7：收入明细 百万元人民币 FY23 1Q24 2Q24E 3Q24E 4Q24E FY24E FY25E FY26E 智能手机 157,461 46,480 45,510 45,150 47,880 185,020 198,900 208,250 ...YoY -6% 33% 24% 8% 8% 18% 8% 5% 出货量（百万单位） 145,600 40,600 41,000 43,000 42,000 166,600 170,000 175,000 ...YoY -3% 34% 25% 3% 4% 14% 2% 3% ASP（人民币） 1,081 1,145 1,110 1,050 1,140 1,111 1,170 1,190 ...YoY -2.7% -0.6% -0.2% 5.4% 4.4% 2.7% 5.4% 1.7% 物联网和生活方式产品 80,108 20,373 26,000 23,747 23,144 93,264 106,232 121,043 ...YoY 0% 21% 17% 15% 14% 16% 14% 14% 智能电视和笔记本电脑 19,482 4,656 4,935 5,231 5,610 20,433 22,476 24,723 ...YoY -18% -1% -1% 3% 10% 5% 10% 10% 其他物联网 60,626 15,717 21,065 18,515 17,534 72,831 83,756 96,319 ...YoY 8% 30% 34% 21% 15% 20% 15% 15% 互联网服务 30,107 8,048 8,142 8,268 8,398 32,856 36,142 39,756 ...YoY 6% 15% 9% 7% 7% 9% 10% 10% 广告服务 20,500 5,500 5,610 5,724 5,936 22,770 25,047 27,552 ...YoY 11% 25% 10% 6% 6% 11% 10% 10% 互联网增值 9,607 2,548 2,532 2,544 2,462 10,086 11,095 12,204 ...YoY -2% -3% 8% 8% 8% 5% 10% 10% 游戏 4,387 1,200 1,094 1,161 1,030 4,485 4,933 5,427 ...YoY 7% -11% 8% 8% 8% 2% 10% 10% 其他（包括Youpinfintech等） 5,220 1,348 1,438 1,383 1,432 5,601 6,161 6,777 ...YoY -9% 5% 8% 8% 8% 7% 10% 10% EV业务 22,220 31,350 39,710 Others 3,294 605 1,274 980 942 3,801 4,561 5,473 ...YoY -30% -4% 20% 20% 20% 15% 20% 20% Total 270,970 75,507 85,545 85,845 90,264 337,161 377,185 414,232 ...YoY -3% 27% 27% 21% 23% 24% 12% 10% 毛利率智能手机 14.6% 14.8% 14.5% 14.3% 14.0% 14.4% 14.0% 14.0% 物联网和生活方式产品 16.3% 19.9% 19.8% 19.3% 18.5% 19.4% 18.0% 17.5% 互联网服务 74.2% 74.2% 75.0% 74.8% 74.5% 74.6% 74.5% 74.5% EV业务 - - 4.0% 8.0% 10.0% 8.1% 10.0% 11.0% Others -27.8% -11.9% 10.0% 10.0% 10.0% 6.5% 11.0% 12.0% Total 21.2% 22.3% 22.2% 22.2% 21.6% 20.6% 21.5% 21.5% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图8：损益预测 百万元人民币 FY23 1Q24 2Q24E 3Q24E 4Q24E FY24E FY25E FY26E 收入 270,970 75,507 85,545 85,845 90,264 337,161 377,185 414,232 ...YoY -3% 27% 27% 21% 23% 24% 12% 10% 销售成本 (213,494) (58,677) (67,380) (67,907) (71,938) (265,902) (299,655) (329,251) 毛利润 57,476 16,830 18,165 17,938 18,326