CMBI Corp Day 外卖 ： 大尺寸 / 高端显示需求 ， 成都工厂和海外订单

2024年6月27日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 京东方Varitronix（710香港） CMBICorpDay外卖：大尺寸/高端显示需求，成都工厂和海外订单 我们于6月26日在CMBI技术公司日主持了BOEVx。总的来说，管理层。预计大型和高端显示器仍是主要的升级趋势，鉴于其行业领先地位，BOEVx处于有利地位。管理。在ASP上涨，更好的运营效率，海外订单和系统产品的快速增长的推动下，FY24E的整体销售增长超过了市场和NPM复苏。交易价格为6.5倍/5.7倍FY24/25E（低于平均值1-sd。)，我们认为该股的风险回报很有吸引力。维持买入，TP为10.94港元，基于FY24E市盈率为15倍。 大型显示器和高端显示产品，推动ASP/NPM复苏；系统业务保持高增长。管理。认为大型显示器，高端显示器和更复杂的模块仍然是主要的升级趋势，并重申了8％的指导销售同比增长，表现优于行业平均水平4％。具体来说，mgmt。预计高端产品（氧化物/LTPS/ OLED）将实现200%以上的同比增长，在FY24E的销售贡献将上升。此外，管理层。海外对高端产品的需求正在快速增长，并且对大型显示器和高端产品具有积极意义，以推动ASP上涨和NPM复苏。对于系统业务，管理层。在FY24E引导100%+同比增长，在FY24/25E销售贡献超过5%/5-10%。管理。还预计海外市场将在海外项目获奖后实现两位数增长。 成都工厂更新：满负荷产能1500万件/月；预计UTR将在2H24E稳定的市场中恢复。管理。共享有关成都工厂进度的最新更新和主要亮点包括：1）该工厂现在满负荷运行，每月超过1500万件；2）工厂没有增加新的折旧；3）1H24UTR低于100％，原因是生产 线转向小订单和紧急订单（而不是需求放缓）和管理。预计一旦市场在2H24E稳定下来， UTR将恢复。 NPM预计将在下半年恢复；维持买入。总体而言，尽管宏观疲软和客户订单放缓将拖累1H24E利润，但鉴于国内产能投资减少，成都工厂的运营效率提高，ASP上涨以及Parentco支持下的订单增加，我们预计2H24E利润率将恢复。维持买入，我们的TP为 收益汇总 3个月0.6%-7.6%6个月-25.4%-32.6% (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 来源：FactSet 收入（百万港元） 10,722 10,760 11,699 13,067 14,372 12个月的价格表现 YoY增长率(%) 38.6 0.4 8.7 11.7 10.0 EBITDA（百万港元） 841.0 771.0 865.7 947.7 1,071.0 净利润（港元mn) 582.5 475.3 573.5 657.7 748.1 YoY增长率(%) 77.7 (18.4) 20.7 14.7 13.7 10.94港元是基于FY24E的15倍P/E。 目标价10.94港元涨/跌129.3％ CurrentPriceHK$4.77 中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值上限（百万港元）3,777.8平均3个月t/o（百万港元）10.9 52w高/低（港元）12.52/4.40已发行股份总数（mn）792.0来源：FactSet 股权结构 京东方技术集团53.0% 高春顺5.6% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月-11.8%-8.2% 每股收益（报告）(港元) 0.78 0.60 0.73 0.84 0.95 共识每股收益(港元) 0.78 0.65 0.90 1.26 0.00 市盈率（x） 6.1 7.9 6.5 5.7 5.0 P/B(x) 0.4 0.4 0.5 0.3 0.4 收率(%) 513.9 401.0 458.7 526.0 561.4 净资产收益率(%) 15.6 11.1 12.4 13.0 13.5 净资产负债率(%) 1.3 27.5 (45.8) 22.3 (42.2) 来源：FactSet 相关报告： 1)关注高端需求和海外需求推动复苏-2024 年3月27日（链接） 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 2)对2023年8月24日2H23E的装运恢复和产能扩张的积极影响（链接） 3)强劲的FY22业绩；成都扩张、CMS和美国市场的多个驱动因素-2023年3月22日（链接） 4)NDR收益：成都汽车显示屏产能增长步入正轨；汽车智能推动增长-2023年1月13日（链接） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 盈利预测 图1：损益预测 百万港元 2022 1H23 2H23 2023 1H24E 2H24E 2024E 2025E 收入 10,722 5,210 5,550 10,760 5,517 6,182 11,699 13,067 YoY 38.6% 7.9% -5.8% 0.4% 5.9% 11.4% 8.7% 11.7% 汽车显示器 9,577 4,646 5,064 9,710 4,925 5,672 10,596 11,910 YoY 47.1% 7.2% -3.4% 1.4% 6.0% 12.0% 9.1% 12.4% 工业显示 1,145 564 486 1,050 592 510 1,103 1,158 YoY -6.8% 13.7% -25.1% -8.3% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 营业利润 670 241 329 570 314 352 667 765 OPM(%) 6.3% 4.6% 5.9% 5.3% 5.7% 5.7% 5.7% 5.9% ...YoY 91.5% -12.4% -16.8% -15.0% 30.6% 7.1% 17.0% 14.7% 净利润 582 203 273 475 270 303 573 658 NPM(%) 5.4% 3.9% 4.9% 4.4% 4.9% 4.9% 4.9% 5.0% ...YoY 77.7% -19.3% -17.7% -18.4% 33.5% 11.1% 20.7% 14.7% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 维持买入，我们的TP为10.94港元，基于15倍FY24EP/E。在智能座舱趋势下，我们对BOEVx的订单获胜，成都UTR的增加，海外扩张和汽车显示的领导地位持积极态度。在我们看来，该股具有吸引力。 图2：12M前向P/E波段 资料来源：公司数据，CMBIGM 图3：12M前向P/B波段 资料来源：公司数据，CMBIGM 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万港元）收入 7,738 10,722 10,760 11,699 13,067 14,372 营业费用 7,388 10,052 10,191 11,032 12,303 13,503 营业利润 350 670 570 667 765 870 EBITDA 513 841 771 866 948 1,071 其他收入/费用 (0) (0) (4) 0 0 0 Others (1) (12) (25) 0 0 0 税前利润 349 658 540 667 765 870 所得税 (39) (98) (59) (93) (107) (122) 税后利润 328 582 475 573 658 748 净利润 328 582 475 573 658 748 调整后净利润 328 582 475 573 658 748 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万港元）流动资产 4,853 6,611 8,097 4,602 8,086 4,625 现金及等价物 2,267 2,819 3,501 2,467 2,703 1,750 应收账款 1,744 2,158 2,556 1,859 3,072 2,352 Inventories 833 1,568 1,947 182 2,218 429 其他流动资产 9 66 26 26 26 26 非流动资产 690 1,673 1,937 2,815 3,631 4,540 PP&E 583 1,490 1,760 2,638 3,454 4,363 其他非流动资产 107 182 177 177 177 177 总资产 5,543 8,283 10,034 7,417 11,717 9,165 流动负债 2,168 4,103 5,023 2,004 5,845 2,754 应付账款 2,136 3,390 4,738 1,720 5,560 2,470 应交税金 17 65 14 14 14 14 其他流动负债 15 648 271 271 271 271 非流动负债 29 64 601 601 601 601 其他非流动负债 29 33 218 218 218 218 负债总额 2,198 4,167 5,624 2,606 6,446 3,356 股本 184 198 198 198 198 198 其他储备 2,848 3,867 4,156 4,557 5,018 5,555 股东权益合计 3,346 4,116 4,410 4,811 5,272 5,809 权益和负债合计 5,543 8,283 10,034 7,417 11,717 9,165 现金流量 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万港元）运营税前利润 349 658 540 667 765 870 折旧与摊销 160 (193) (224) (257) (293) (334) 营运资金变动 217 105 572 (557) 591 (581) Others (10) (98) (59) (93) (107) (122) 运营产生的净现金 665 471 829 (240) 956 (167) Investing资本支出 (247) (483) (430) (468) (523) (575) Others (8) 0 0 0 0 0 投资产生的净现金 (254) (483) (430) (468) (523) (575) 融资已付股息 (36) (182) (150) (172) (197) (211) Others 246 0 0 0 0 0 融资净现金 210 (182) (150) (172) (197) (211) 现金净变动年初现金 1,628 2,267 2,819 3,501 2,467 2,703 汇兑差额 19 745 434 (154) 0 0 年底现金 2,267 2,819 3,501 2,467 2,703 1,750 增长 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日收入 70.9% 38.6% 0.4% 8.7% 11.7% 10.0% 营业利润 397.0% 91.5% (15.0%) 17.0% 14.7% 13.7% EBITDA 137.5% 63.9% (8.3%) 12.3% 9.5% 13.0% 净利润 377.6% 77.7% (18.4%) 20.7% 14.7% 13.7% Adj.净利润 377.6% 77.7% (18.4%) 20.7% 14.7% 13.7% PROFITABILITY 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日营业利润率 4.5% 6.3% 5.3% 5.7% 5.9% 6.1% 息税折旧及摊销前利润率 6.6% 7.8% 7.2% 7.4% 7.3% 7.5% adj.净利润率